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揭开明星私募获利的独门秘籍

2012-05-27 13:43:59 证券市场红周刊  王婷

  阳光私募是A股市场中最能赚钱的机构投资者之一,其操盘凶悍、行动神秘,在“神龙见首不见尾”的生存状态下,明星私募基金成为大家学习的楷模。最近两年虽大市不佳,但依然涌现出许多大赚特赚的明星私募,比如私募界的“华夏大盘”泽熙投资,创新类私募冠军创赢投资崔军(旗下创赢2号2010年4月成立以来绝对收益达到108%)、88只定向增发策略的私募产品今年整体收益率超过15%等等……它们究竟有什么“独门秘籍”?解析其中原理,以便大家学习。

  “定向增发”或让大小股东利益一致

  先来看看今年最佳盈利群体——定向增发策略的私募产品。实际上,依靠定向增发策略的私募产品之所以成为整体盈利最佳的群体,并不是私募本身有多厉害,而是定向增发本身的收益率很高,尽管今年证监会对定向增发“游戏”规则有所改动,套利门槛有所提高,但不改盈利模式。

  依靠定向增发盈利,实际上就是为获取绝对收益而进行的套利,由于近几年大市向下,私募大多只能通过绝对收益才能分红,所以以追求绝对收益为目标的阳光私募行业正加快产品创新步伐,并陆续涌现出一系列创新型产品,而这类产品也很容易得到市场的认可。数据显示,对2006~2011年所有可参与的定向增发的股票进行统计,发现定向增发股票每年的总体收益均能跑赢市场,平均每年相对上证指数超额收益高达30%以上。

  定向增发的超额收益到底来自哪里?一方面来自于对认购方的价格优惠,数据显示,大宗交易平均每次的预期折价率为6%,定向增发每单折价率在10%左右,封闭式债基、封闭式股基的预期年化折价率保持在3%~4%。另一方面,最近两年的熊市里,有许多个股本来已经获得了证监会的定增核准,但由于股价持续下跌,已经达不到定向增发方案中的增发价格,二级市场直接买入更划算(由于核准文件中规定了底价又无法修改,核准文件的有效期一般是半年,如果半年中公司无法发行,那么这次定向增发就会失效。)这对于那些费劲苦力才获得核准的公司来说就不合算了,公司大股东本身就有做强业绩的动力,以促使股价上涨,而这个过程恰恰就会为投资者提供熊市中的保护垫。

  以酒鬼酒为例,2011年11月份,公司以20.10元/股发行了2187万股,首先比当时发布公告时的22元/股的价格,打了9折,随后股价随二级市场下跌最深跌到了20元附近后企稳,便开始走高,且明显强于大盘和酿酒板块,今年一季度公司业绩已改往年疲态,出现同比466%的单季业绩大增,而股价今年以来也是保持上升通道,迭创新高,本周最高已到40元/股以上。

  再比如,今年跑赢大盘私募基金数量最多的一位管理人——博弘数君的刘宏,旗下的博弘定向1期今年以来回报率达25%,博弘定向23期、博弘定向9期、博弘定向32期等24只产品,均取得超过20%的回报率;博弘定向12期、博弘定向16期、博弘定向18期等5只产品回报率超过15%。

  揭开“对冲策略”的神秘面纱

  对冲策略属于量化投资模式的一种,目前私募界也开始逐渐引入一些国际上比较成熟的盈利模型,尽量淡化人类的主观意识。

  量化投资,就是利用各种数据模型来辅助投资策略以及改进交易。量化投资的优点,一是以组合对冲为主,赌大概率事件;二是能克服人性恐惧与贪婪的弱点;三是能监控更多的机会,实现全市场、全产品、全周期投资;四是能提高交易效率。

  另外,量化投资还有利于杜绝内幕消息,杜绝老鼠仓。目前私募界的量化投资产品主要是以对冲交易为代表。对冲交易策略的利用,就可以规避传统投资只能在资本市场上涨时获利的局限性,进而实现在牛市、熊市都能够获取正收益,比较适合最近几年的市场环境。这也是创赢投资崔军去年以来表现出类拔萃的原因。

  据统计,当前有超过50家私募基金正在运用股指期货、融券等对冲工具。据了解,它们的操作思路主要是:首先运用数量化选股策略选出一个股票池,力求超越沪深300指数获得稳定的超额收益,随后再运用沪深300期指合约进行套保操作,回避系统性风险,以此获取长期稳定的绝对收益。

  创赢投资崔军是这两年玩对冲最成功的代表人物,简单概括他的手法,就是利用股指期货来对冲。大盘下跌时,做空股指期货以保证盈利,大盘上涨时,再度反手做多期指,获得更多的利润。

  创赢2号是崔军利用对冲策略的主要试验田,到目前为止运用得比较成功,2010年4月成立以来绝对收益达到108%。据了解,创赢2号资产配置一般将股票与股指期货的仓位划分为7成和1.5成,剩余1.5成是现金以应不时之需,这个股票与股指期货的配比是根据沪深300股指期货5倍杠杆来的,也就是说1.5成的股指期货就可以对冲7成的股票。比如首先要保证这7成股票整体走势要强于大盘,如果大盘跌了10%,自选的股票组合跌了5%,那么,股指期货的仓位对冲了大盘的10%,也就是说股指期货赚了10%,减去自选的股票组合下跌的5%,实际则赚了5%。如果大盘涨了10%,自选的股票组合涨15%,如果股指期货不减仓的话,股指期货的仓位对冲了大盘的10%,也就是说股指期货赔了10%,加上自选的股票组合上涨的15%,实际也赚了5%,不过,正常情况下,如果一轮单边上涨趋势确认,他们还是会减掉部分股指期货的空单,反手做多股指期货,让利润奔跑起来,获得更高的收益。

  寻找A股的“隐形冠军”

  提到“隐形冠军”,大家自然想到的就是京富融源的隐形冠军系列产品,隐形冠军一期2009年5月份成立以来取得了18.86%的绝对收益,同期沪深300指数下跌了5.46%,这一成绩虽然跑赢了大盘,但实际上并不算私募里的佼佼者,之所以这么说,主要是由于“隐形冠军”企业本身具有许多优势,如果能够很好地找到这类企业,超越市场并非难事。

  赫尔曼•西蒙通过对德国400多家卓越中小企业的研究,提出“隐形冠军”的概念,认为隐形冠军企业在利基市场中的地位无可撼动,有的甚至占据了全球95%的市场份额(比如德国卷烟机械生产商Hauni),但是因为所从事的行业相对生僻、加上专注的战略和低调的风格,它们又都隐身于大众的视野之外。

  比如国内的瑞贝卡(600439,股吧)、马应龙(600993,股吧),烟台万华(600309,股吧),包括2008年~2010年阶段性表现优秀的伟星股份(002003,股吧)和国电南瑞(600406,股吧)等等。

  所谓“隐形冠军企业”,最重要的是企业目标就是世界范围内细分行业的领先者,通俗地讲就是小行业龙头;其次还有产品聚焦明确,差异化明显;再次,创新不仅仅在改进产品,而是将投资的重心侧重于内外加工的流程,实现客户推动的持续进步,最核心的是领袖强悍,拥有稳定的股权和核心团队激励等等……

  二级市场上,隐形冠军企业由于隐身于大众的视野之外,股价有时被严重低估,也存在一定的折价,尤其是在企业发展壮大的前期阶段,随着业绩不断证明企业的成长性,未来的估值亦随之上升。

(责任编辑:马郡 HN022)
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