各方热议基金责任:挤压IPO泡沫 发现真实价格

2011年12月03日01:01  来源:证券日报  作者:朱宝琛 陈贤丽
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  编者按:随着居民个人财富的不断增加,对财富管理的需求日益旺盛,基金公司的作用更加凸显。但与此同时,基金立法、基金内部管理以及监管体系都有待进一步改革完善。在昨日举办的“中国证券投资基金国际论坛”上,与会专家认为,基金业要建立严格的市场估值体系,同时参与主体要归位尽责,还应引导投资者形成长期投资和价值投资的理念,促进市场健康发展。

  刘鸿儒建议:基金投资范围过窄 应放松管制

  王林回应:监管部门不断放松基金投资范围

  本报记者 朱宝琛 陈贤丽

  资本市场研究会主席、中国证监会首任主席刘鸿儒指出,要适度发展公司型基金,减少基金公司和基金持有人的利益冲突,保障持有人的权益。他同时建议,证监会在保证稳定发展的情况下,放松审批。

  对于刘鸿儒的这一建议,中国证监会基金管理部主任王林回应称,在投资范围方面,监管部门也在不断放松。从监管部门角度看,今年以来在专户产品方面,允许专户商品期货等各类衍生产品,也放松了固定收益类投资期票期限。

  在论坛上,刘鸿儒直指基金业存在五大弊端:一是基金公司可投资范围受限,业务范围狭窄,产品同质化现象严重;二是基金业的销售渠道受限制,银行在基金销售渠道中占主导地位;三是基金公司自身存在治理结构的缺陷;四是基金行业缺乏长期的资金来源;五是基金监管的标准不一,导致了基金行业在与其他机构的竞争当中处于弱势。

  刘鸿儒表示,基金持有人的整体收益不高,甚至是亏损,基金发行困难,发行规模在缩小。基金业靠天吃饭的局面没有根本改变,基金持有人的收益难以保障。今年上半年61家基金管理公司管理的763只基金,整体亏损1254亿元,没有一个实现正收益。由于基金不赚钱,导致发行越来越困难,基金的规模越来越小。

  刘鸿儒认为,基金业的长足发展必须靠国家的法律政策来支持。目前有些规定已经跟不上发展的需要。现行的《基金法》把国内基金业的投资范围限定在证券市场上,有的限制甚至到具体的产品上。这种状况需要改变。在政策支持上面,也可以从国家的角度研究推动养老金、年金怎么进入基金的问题,加大企业年金税收优惠的力度,解决基金业发展长期资金来源的问题。

  王林称,这几年基金业务范围在扩展,从公募基金扩展到企业年金、企业社保基金、特定客户资产管理,从最初的境内投资发展到现在境外投资。“目前国内基金公司已经有15家基金公司到香港去设立了子公司,正在继续进行国际化探索。”

  王林表示,同时,对货币市场基金投资定期存款新的生态在比例方面也做了新的安排。2006年和2007年我国基金业出现了超常规的发展,资产管理规模从4000多亿增长到3.5万亿,此后规模一直在3.5万亿徘徊,整个行业处于整固期。

  此外,刘鸿儒还建议,要适度发展公司型基金,减少基金公司和基金持有人的利益冲突,保障持有人的权益。当然也要健全基金公司内部的法人治理结构,建立长期的激励约束机制。要以持有人的利益优先为根本点和出发点,探索、改进基金管理公司的治理模式。

  张育军:IPO定价过于向控股股东和原始股东倾斜

  宋丽萍:基金公司应理性参与新股发行询价

  本报记者 朱宝琛

  上海证券交易所总经理张育军表示,新股发行是资本市场的核心与灵魂,但新股估值定价系统却不够理性;投资者普遍对高市盈率的可持续性估计过于乐观,因此加强市场机制自身的培育尤为重要。目前新股发行机制下,资本市场参与各方天平过于向控股股东和原始股东倾斜,是中国资本市场长期熊长牛短的一个重要原因。

  张育军同时指出,市场机制的培育是一项基本工作,如果不能加强市场培育,放松管制,没有基础,持续发展也没有基础,为投资人创造价值也更没有基础。

  针对新股破发率最近两年明显增多现状,张育军建议要从三个方面进行反思:第一,由上市公司、券商、基金公司以及投资人参与的市场自身怎么估值的?第二,各个参与主体估值怎么样?是否尽责了?第三,投资人是否自律了?

  对于基金行业参与新股报价,张育军称,“很奇怪基金公司80倍的市盈率可以接受,90倍的市盈率可接受,150倍的市盈率也可以接受,到那么高你怎么可接受?”

  “这种现象让人担忧,高市盈率带来的恶果是不堪设想的。”张育军强调,投资者这是在博傻,对高成长盲目预期是不切实际的,总希望泡沫能够持续下去。其实资本市场20多年已非常清楚说明,大家不能抱幻想。而且证监会也不会放慢IPO发行节奏。

  张育军表示,市场参与主体归位尽责,诚信是基础,要加强市场自身的激励约束与自身建设;同时以券商和基金为代表的机构投资人,内部风险控制体系也需要进一步加强管理。

  深圳证券交易所总经理宋丽萍认为,基金公司应理性参与新股发行询价,提升新股定价能力,促进IPO的合理定价。

  宋丽萍表示,目前基金参与新股发行的程度有所上升。据统计,在中小板和创业板新股询价对象的占比是34%,而对应的有资格参与询价的基金数占比只有22%。但是基金公司在网下询价阶段,报价存在着定价不合理或高估现象。

  深交所内部研究报告分析表明,基金公司询价对象报价只有26%的比例,在承销商的估值区间内高于或者低于主承销商估值区间的比例,分别为41%和31%。在每单IPO报价最高的前十家询价对象中,基金公司在中小板和创业板新股发行中的占比分别达到25%和32%。创业板报价最高的十家机构,频次统计排名中有三家是基金公司。

  宋丽萍强调,基金公司在一级市场中要强化估值分析和询价报价的内部决策程序,自觉维护基金持有人的利益,严于自律,理性报价,不能盲目跟风搭便车,更不能因为委托代理问题而出现人情报价或哄抬发行价格的行为。

  宋丽萍还表示,目前市场对于基金业的发展确实弥漫着悲观气氛,但通过数据分析显示,目前基金规模的下降主要源自股票价格下跌,整体2.11万亿的基金规模的跌幅小于同期上证指数的下跌规模,目前基金持有深圳市场的流通市值占比大约为16%。另外基金总体份额变化不大,基金持有人群体也在不断增加。基金依然是投资者重要的投资渠道和资产配置工具。

  宋丽萍指出,在以散户为主的投资者结构下,基金应更多承担交易者的角色,通过交易和治理行为的信息传递,减轻上市公司和外部投资者的信息不对称,引导形成长期投资和价值投资的理念,促进市场健康发展。

  针对近期媒体热议的上市公司强制分红事件,宋丽萍称,中国证监会不是要推行强制分红,因为企业处于不同的成长阶段,对现金流的需求是不同的。证监会是要求上市公司必须制定明确的分红政策和规划,并且要让股东知道。让股东了解到这一分红政策和规划,是严格按照公司的相关程序制定出来的。董事会是讨论过的,独立董事是发表过意见的。基金公司可以根据自己基金产品的投资偏好,选择不同投资分红政策的上市公司。

  基金“另类投资”需要法规调整和激励制度

  2007年以后,基金没有给投资人带来更好的回报

  本报记者 朱宝琛 陈贤丽

  对于基金另类投资,此次论坛上与会人士发表了自己独到的见解。

  JP摩根资产管理公司亚洲主席、全球首席运营官Clive-Brown认为,基金另类投资当中,机构投资者占主导。在中国,对于另类投资存在的机会,从投资的角度来讲有两类:从规模上以及资源上都是投入到潜在的另类投资,一类是保险公司,另一类是财富基金。

  他同时表示,投资者的组合,现在还是比较高层次的倾向于传统的活跃产品,如债券、股票,因为面对一个低收益的环境,都在寻求更高的回报。能够应对好市场的动荡,比以前更重视多样化。“认识到另类投资可以说给他们提供了一个长期解决方案。”

  “一些机构投资者对于整个另类投资产业来讲会有着非常深远的影响,在另类投资角度来看,也需要更多的机制化。”Clive-Brown表示,因为它会影响到整个这一资产类别的设计、营销、定价,以及对客户的服务,现代的资产管理公司能够提供相应的培训和深厚的经验。有这些优势的公司,它也是在竞争当中脱颖而出。此外,需要更多的透明度、更高的标准化、更频繁的汇报,这在改革当中已经成为了常态。

  “监管者在寻求一个平衡,要监管好行业,同时又不要扼杀创新,这确实成为另类投资方面的一个标志性的特点。而传统的资产管理者也必须要顺应。”Clive-Brown称。

  南方基金总经理高良玉认为,基金另类投资需要法规调整,同时还要有相应的激励制度。

  “基金的投资收益在2007年以前非常理想,2007年以后,随着证券市场的表现不佳,基金没有给投资人带来更好的回报,反而在银行的理财产品或者其他的信托产品,由于采取一个绝对收益的方式,吸引了很多的资金。”高良玉表示,这就逼迫现在的基金公司在思考一个问题,就是只是做传统的业务,只是以战胜市场为目的,不能为投资人带来收益的话,那么业务肯定会受到很大的限制跟制约。

  “另类投资如果要发展的话可能还有很多方面需要去改进,特别是我们需要更多的可以投资的标的工具,要修改现有有关法规。”高良玉称。此外,还要有充足的人员准备、有相应的激励制度,这样才能够在另类投资方面、在一些其他的业务范围方面取得更好的发展。

  上投摩根基金管理公司总经理章硕麟则从中国基金公司怎么进入另类资产投资领域发表了自己的一些看法。

  他表示,所有的投资过程必须要符合所谓的核心能力和一个大的经济方向。随着资本市场的发展,以及资本市场衍生性工具不断的到市面上来,在做法上面会有更大的空间。“这是站在我们目前本身已经进行的核心能力上去发展。”

  JP摩根资产管理公司亚洲董事总经理AndrewEconomos认为,资管行业突破口是另类投资,“基础设施,还有房产、对冲基金、私募基金等,这些都是突破口”。

  中国股市牛短熊长

  不利于指数基金发展

  发达市场的ETF资产和资金流远超新兴市场

  本报记者 陈贤丽 朱宝琛

  在“发展指数与指数化投资”这一讨论环节,与会人士就此发表了精彩的观点。

  道富环球投资管理公司资深董事总经理李婷认为,全球ETF市场的规模仅有1.5万亿,虽相比共同基金17.8万亿来说非常小,但是从历史的角度看,共同基金用了66年达到了1万亿的规模,而ETF只用了18年,所以过去的十几年ETF在全世界都得到了长足的发展。

  “ETF的成交量是决定ETF流动性一个很大的因素,目前全世界ETF在不同地区发展非常不平衡,与成交量反映的信息非常一致。”李婷表示。

  她同时指出,目前,美国远远超出了其它的市场,无论从成交量还是从成交次数。而亚洲有非常独特的特点,亚洲市场尤其是韩国和印度的市场短线操作的特征非常明显。而长期投资或机构投资者可能走单独账户节省费用,因为比ETF更加便宜,而且可以有特殊的要求。

  李婷说,中国的市场过去四年几乎翻了一倍。ETF在全球越来越受欢迎,原因有三:第一,投资效率非常高。第二,费用低。第三是监管到位。这三点对于机构投资者来说至关重要。

  她同时表示,今年,发达市场的ETF资产和资金流远远超过了新兴市场,这一定程度上也反映了投资者避险趋势。虽然市场波动很大,整个ETF市场的发展到现在有1千多亿的净现金流流入,这也说明虽然面对很大的市场不确定性,但用ETF的投资人越来越多,而且越来越多的投资人把ETF实际上作为了共同基金的一种代替。

  华夏基金管理有限公司执行副总经理滕天鸣认为,仅仅十多年的时间指数基金现在已经有了131只,管理的规模已经有了3133亿,占整个股票类的基金已经到了18.34%。国内指数产品是一个蓬勃发展的态势。

  滕天鸣指出,目前指数基金的总规模占整个基金业的总规模不到15%,前十名的基金管理公司在指数化的投资方面可能更重视,指数基金的规模占到总规模20.16%,明显高于行业的平均水平。早期有了指数基金种子的几大基金公司在熊市的2008年增大了资产规模,就把公司的总体规模做上去了,这引起了全行业的关注,在2008年以后尤其是2009年局部的市场反弹,几乎所有的公司都在竞争指数基金的市场份额。

  既然指数基金这么重要,那下一步该如何发展?对此,滕天鸣表示,首先要找一个发展模式,可以找一些发达市场的做法做实践。

  他指出,指数基金能赚钱在美国得到了印证,上世纪90年代美国持续牛市,让投资者通过指数产品赚了很多钱。然而中国股市的情况是“牛短熊长”,而且“牛短时波动值大,从998点到6000点只需要一年半的时间,从6千点跌到2、3千点持续了4、5年的时间,这样很不利于指数基金的推广”。

  滕天鸣同时强调不能因此而过于悲观,目前国内的股市波动率明显比上一个十年下降了,从趋势来看还是有利于指数基金的发展。被动投资不存在现金的头寸,这种投资策略在牛市里面比较好,主动型基金因为有头寸则可能贻误战机。

  对于如何发展指数化投资,滕天鸣提出三点建议:第一,吸引场外的超级机构投资者;第二,大力发展第三方理财、发展投资顾问业务;第三,发展与指数投资相关的配套产品和设施。

  投资者教育

  是第三方基金销售成功的关键

  推出独立基金销售公司会打破商业银行垄断基金销售的格局

  本报记者 陈贤丽 朱宝琛

  基金行业如何再造销售渠道?参会人士就此提出了几点看法。

  富达全球资产管理公司亚洲区董事总经理MarkTalbot在会上讲了第三方基金销售机构要取得成功有一些关键要素。首先不论怎么做,都要给投资者好的体验和效果。不论使用什么渠道,销售的成本都不能太高。同时还包括客户服务的体验,第三方的基金销售的服务要保证便利性,起码要和商业银行能够进行竞争。

  他认为,第三方基金销售的发展需要三点:第一,监管环境。需要有一个正确的监管环境,鼓励第三方基金分销渠道的发展。需要有合适的技术平台,提供客户的服务,有效的为单独的客户提供服务。还有中介市场,关键也是要依赖于投资者本身是不是已经受到过一定的教育,这最终会决定客户的体验。其次,要以非常容易的方式获得数据的分析和投资结果,这也要求第三方基金要进行很好的评估和设计。就产品以及投资者的成熟度而言,必须要建立起自己的品牌,要有创新度,以及可投资产品的范围。如果卖第三方基金,必须被人认为是独立的机构。另外,产品的定价也非常重要,因为最终它会影响到投资者长期的投资体验。此外,就是有关于客户的服务,这会影响到客户长期以来的投资体验。因此需要很多的要素配合在一起,才能够给他们创造好的投资体验。

  好买基金总经理杨文斌(博客,微博)表示,从微观层面来说,独立基金销售公司的推出会大大缓解销售渠道的狭窄性,打破商业银行垄断基金销售的格局。从宏观层面来看,金融是一个基本上高度垄断的行业,实行严格的牌照管理,因为这涉及到金融安全。

  杨文斌认为,基金销售扮演了四个角色:一是销售交易通道;二是基金优选;三是产品资产配置;四是创造产品。对于销售交易通道角色,他认为,商业银行、证券公司都在做,未来的独立基金销售公司也会做,因此就应该在服务、产品、费率等方面做差异化。

  对于基金优选的角色,杨文斌用数据进行了说明:

  从2006年一直到2010年,整整的五年里,所有的偏股型基金最好和最差相差17倍。从第二位开始看,过去5年第二位基金的回报是780%,正好是最差的一个10倍。

  “所以,即使是同一类型基金,整个的业绩差异是很大的,这对专业的基金销售机构有非常大的空间。”杨文斌说,因此,在投资人跟基金公司之间应该有一个专业的理财顾问。

  与此同时,杨文斌称,基金的大类资产配置特别重要,从货币基金、债券基金,到股票型基金、海外基金QDII,都有机会给客户做大类资产配置的。

  “在基金公司没有合适产品的时候,独立基金销售公司有机会去做一些产品创造。”杨文斌说,美国有一个Mutualfundstore,它跟客户是全权委托的管理模式,每年收管理费,包括做MOM比较领先的罗素,它发一个基金同时请5—10个管理人,同时在同一个账户上运作,做组合投资,这非常创新。

  杨文斌最后表示,去年基金的存量是2.3万亿,但是基金的申购价认购达到2万亿。“听说今年前三个季度已经接近去年总量了,所以说市场够大,第三方都有机会。”

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(点击头像看看他们在说什么)

李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

启明

启明乐投资产管理有限公司

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