麦克尔·普里斯 判断力最重要

2011年05月23日10:24  来源:证券市场周刊  作者:王存迎
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  【《证券市场周刊》记者 王存迎】麦克尔·普里斯(Michael Price),美国价值型基金经理人中的传奇人物,1976年开始成为共同股份基金(Mutual Shares Fund)的基金经理人,当时基金管理资产只有500万美元,至1996年为止,麦克尔·普里斯所管理的四只基金资产达130亿美元,20年间成长了2600倍,而旗舰基金共同股份基金在20年间平均年回报率达20%,比同时期S&P500指数高出5个百分点,并超越美国成长型基金及收益型基金达7个百分点。

  麦克尔·普里斯出生于1953年。他1973年毕业于俄克拉荷马州大学,并获得工商管理学士学位,1975年加入海涅证券(Heine Securities),跟从海涅(Max Heine)学习基金经理实务,他曾经帮助海涅培养塞思·卡拉曼。1976年他成为共同股份基金的经理。至1996年为止,麦克尔·普里斯所管理的四只基金(另有 Mutual Qualified Fund、Mutual Beacon Fund 及Mutual Discovery Fund等三只基金)资产达130亿美元,20年间成长了2600倍,基金在20年间平均年报酬率达20%,比同时期S&P500指数高出5个百分点,并超越美国成长型基金及收益型基金达7个百分点。

  普里斯在2001年开始创建他自己的基金,现在他的私人MFP投资公司管理着16亿美元的资金,其中大部分是他自己的钱。根据福布斯的排行榜,麦克尔·普里斯的财富排名居世界第271位。最近他接受了采访,下面是采访的摘录。

  问:你是如何构建自己的投资组合的?

  答:我的组合有60%投资于价值股,这部分投资主要向小型和中型公司倾斜,剩余的40%主要是持有现金,这部分主要是为了应对特殊情况的出现。当然我也持有大盘股,比如辉瑞制药公司。我可以从中小盘股中获利很多,因为华尔街不会时刻跟踪这些股票,它们往往被人忽略。基金持有的40%现金(其幅度可能从5%到40%之间,这取决于能否发现机会),主要用于特殊情况投资,例如破产收购、定向增发、兼并、清算等,这些资产往往与特定情形相关,而不随市场波动。基金另外60%是我非常精心挑选的价值型股票,是以相对于它们内在价值较大的折扣价格买入的,它们整体也比市场波动小。

  我的投资组合可以应对熊市的风险,基金在大市下跌时总是会比市场下跌得少。我的组合从来没有下跌超过30%,在我35年的投资生涯中,组合最大跌幅接近6%,而且只出现过两次。投资的关键是抵御熊市下跌,而不是牛市要跑赢市场。我的这种投资配置结构就能在熊市里比较安全,虽然它可能无法在牛市里表现卓越,从长期来看,该方法的年均收益率为20%。我们现在的目标是争取15%的年均收益。

  问:在你的投资生涯中,由于金融衍生工具或者因特网的出现,获取更有价值的信息资源有没有变得更难呢?

  答:没有这样的感觉。我主要从市场竞争者、客户、公司前任高管,以及其他了解公司的人那里去认识一家公司。互联网也是一个非常好的获取信息的渠道,我主要是依照电话沟通的方式来获得信息,当然我也利用免费的互联网资源。

  问:你有没有发现问题的反面,就是我们如何应对过多的信息?

  答:是的,这就涉及到投资者个人的判断能力了,面对各种信息你要做出自己的判断。1975年和2011年的今天,我们获取信息的渠道可能不同了,过去需要去证券交易所买入公司年报的复印版,现在只要在网上一秒钟就能下载到,但是投资者在阅读完年报后需要做出判断,这一点是相同的。

  问:年轻人非常依赖一些现代工具,比如Excel图表,你是否认为这会让他们失去许多?

  答:上周在哥伦比亚大学商学院课堂上,我给学生讲了一个ITT公司的例子。首先,我依靠公司公告和各种背后的信息进行判断和估价计算,我也将公司一个月后宣布的精确的收益数据用Excel试算表进行分析。基本上,这两种方法得出的两个估值是一样的。但第一种方法会使我提前做出决定,并让我们更加努力工作。想做好投资,你必须双管齐下。

  问:对于遇到问题的年轻分析师们,你有什么建议吗?

  答:你必须将问题的分析达到其最基本的形式,并且清晰地理解摆在你面前的问题。当然,对于价值投资,面对问题是,股票是否便宜?如果一只股票的价格为20美元或者更低,你只需要简单的问自己,它是否值30美元。你必须知道如何问自己问题。当你观察一只股票时将疑问聚焦到一个问题上,然后,摆脱华尔街的噪声,细心研究并回答这个问题。这意味投资者需要进行行业分析和公司业务分析,对公司是否诚信经营和对整体经济进行判断。

  问:你怎么判断内在价值?

  答:投资中的关键问题是,它的价值是多少,我应该为它支付多少?内在价值是一个投资者通过尽职调查后,为了达到控制企业而愿意支付的价格。施耐德(Schneider)的法国主管参与泰科(Tyco)招标,他们认为企业的价值为300亿美元。我们也做了分析,得到基本一致的数据。对我来讲内在价值的最大的指标,是经营实业的兼并方为控股给出的价格,而不是股票交易者给出的价格。另外的指标是贴现现金流和企业重置价值。

  问:你如何看待私募公司在收购企业时给出的价格?

  答:在私募投资公司中,有一些会给企业带来增值。比如凯雷投资,他们有真正的商人来运营企业,并有着行业的其他相关业务,这给了他们洞察力。

  还有就是以金融工程的方法进行的收购,它们只是在获取自己的财富,而没有为企业带来任何价值。当这些私募公司决定购买一家公司时,它们会利用25%股权和75%债权的资本结构,最后达成一个杠杆收购的价值。但是,利用该指标试图计算公司内在价值是危险的,因为这些被杠杆收购的公司不会有太好的结果,因为他们在经济周期中已没有足够的股权来获得债务融资。

  问:你能否给我们谈一下你的投资?

  答:比如ITT公司,它主要有三部分业务,拥有独特的水务业务、独特的国防电子业务、以及独特的制造业业务。这三个业务都有着非常强劲的资产负债表。该股的股价大约为59美元。股东会得到75美分的股息,该股年底的价格应该在65美元到72美元之间。如果是中间值67美元,你将在未来7-8个月获得15%的收益。该股票价格有着很好的支撑,公司下属的三个业务都有很好的上升空间,每个业务的价值可能都在50亿-70亿美元。如果股价下跌到50美元,作为控股股东,我们可能会出售该公司旗下业务。

  问:请再和我们分享一个你的投资案例。

  答:辉瑞制药公司(Pfizer)具有80亿股份,股票价格在16美元。该股达到20美元具有非常大的可能性。由于过去收购了惠氏(Wyeth),该公司不得不削减股息,其股价在过去两年里一直落后于市场。但突然间,董事会撤换了CEO。经过近期股价低迷,你发现公司必须要做一些举动了。撤换CEO说明他们考虑股东的感受了,标志着他们可能会做资产出售,或者也可以回购股票。我不是医药行业的专家,但我看到公司在现有的16美元的价格上的红利率达到5%,该价格是具有吸引力的。

  问:那小盘股呢?

  答:的确,我更喜欢没有人跟踪和研究的小盘股。市场上的每个人都知道辉瑞,但我也买入了一家零售商Caché,其销售额为2.5亿美元,拥有1300万美元到3000万美元净现金。该公司每股几乎包含3美元的现金,其价格只有4美元,所以我是用一美元买入一股,或者用1300万美元买入2.5亿美元的销量额。该公司最近一两年还没有赚到钱,但它已经开始盈利。该公司有崭新的管理模式、新员工、商店里有热卖的商品。我1股的风险其实只是1美元。

  问:为什么你将基金现在的收益率目标定在15%,而不是以前的20%?

  答:我觉得现在人们能获得大量的信息,这已经使得投资变得比以前困难,并且较低的利率也降低了投资的总体收益率。股市收益率基本上是三年和五年期国债利率基础上加上相应的风险溢价。我的基金在上世纪的75年至90年,年均收益率接近20%,然后在1990年我遭遇了不景气的年份,收益为5%。但在随后的十年里我的收益依然是年均20%左右。现在,我注意到进入2000年后,自己基金的年均收益率变为15%左右,获取更高收益率变得很困难了。不管是因为低利率、信息扁平化、还是有着更多的人加入进来,总之,我认为投资的确比以前更难了。

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李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

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