莫媛惠:如果紧缩政策进入尾声 A股将会有机会

2011年05月19日15:41  来源:和讯基金 
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摩根资产管理高级经理 莫媛惠
摩根资产管理高级经理 莫媛惠

  和讯基金消息 由中国证券基金投资年鉴主办的“2011年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动”5月14日在西安举行,此次活动的主题是“后危机时代的投资策略”。以下为摩根资产管理高级经理莫媛惠演讲实录。

  莫媛惠:各位来宾,大家好,我是香港J.P.Morgan摩根资产管理莫媛惠,很高兴今天来到西安这个华夏古都,山水之城和各位来宾进行面对面的交流。我相信在过去几年的时间,在座有不少的来宾过去是曾经投资过QDII产品的,但是可能投资经验有好、有坏。我问一下,在座各位在07年曾经买过QDII的,请举一下手。我看了一下,在过去几年的时间,多多少少都有客户投资过QDII,然而在07年是比较多的,在07年牛市的高点大家投资的经验大多数可能还是比较差一点的,接下来我会跟各位一起来探讨,到底海外还有没有投资的价值。我会分两个环节,来跟各位做介绍。

  第一,希望破除大家对海外常见的三个迷思。第二,2011年摩根资产对全球股票市场的投资展望。开始之前,请各位来宾一起来玩一个有趣的小测验,接下来我会播放一个短片,请大家仔细看这个影片里面穿白色球衣的球员总共传了几次球(16次)。这个影片还有其他的一些变化吗?(出现了一只猩猩、少了一个人、后面的幕布由红色变成黄色)。

  人往往会因为专注于某项事物,而忽略了整个大局的变化,在投资上也是同样的情况。在过去大家投资海外赔钱,心里面纠结、专注的还是我投资海外就是赔钱的,专注在赔钱的痛苦上面,可是忽略了过去两年的时间有大好的机会可以去买进海外市场的机会。

  在07年10月29日到现在2011年的3月底,全球的股市是以美元来计算的话是下跌了14%,成熟市场下跌了7.1%,新兴市场下跌了5.8%,而中国上证综指则下跌41.9%,中国股市的表现在全球主要的49个股市中排名第41位。过去两年,海外投资的表现并不逊于国内市场,假设投资国内基金系QDII可获得最高81%的收益率。如果投资到海外的单一市场,像俄罗斯、印尼,还有全球天然资源这一类的基金,在过去两年都有创造3倍、2.4倍还有1.7倍的回报。如果说投资的是国内的A股基金,过去这两年的时间,表现第一名的有127%的回报。大家看到这些数字,应该也是很惊讶的,海外有这么样的投资机会,怎么过去两年没有注意到。所以海外投资没有大家想象的这么糟糕,都是赔钱的经验,其实刚刚有几位举手的客户,在08、09年买的这些客户,他们海外投资都已经赚钱了,海外投资是比你想象中还要来得美的。

  第二,大家投资往往都会去选择经济增长比较好的国家,就认为它的股市表现一定就会比较好。实际上真的是这样吗?经济的增速跟股票市场的表现真的能够划上等号吗?我拿南非和中国的例子跟大家做一个说明。有多少人意识到在过去17年的时间,南非市场的表现是超过了中国6.7倍,应该没有人注意过。它的股市能够超越中国的主要原因是哪里?是经济增速吗?黑色的这个是中国的经济增速,紫色的是南非的经济增速,很明显大家可以看到,中国的经济增速是远远超过南非的。可见经济增速不是最主要的原因,看一下真正的原因,这个EPS(每股盈余),就是说这个公司企业的盈利增长,南非的企业盈利增长是远远超过中国的盈利增长的。所以这也是为什么过去17年的时间南非市场的股市表现超过中国这么多的最主要理由,也就是说企业盈利增长才是决定股票到底上涨不上涨的关键,当然经济增长也是其中的一个因素。

  第三,人民币升值的情况下为什么还把钱投资在海外?这个部分我也想跟大家做一下说明。我拿2010年一整年全球汇市和股市的排名,大家看一下左边这张图,人民币的增幅是排名第21,去年一整年对美元升值幅度不到4%,可是在它前面有20个货币,汇率升幅是远远超过人民币的升幅,也就是说这20个货币是对人民币升值的。在股市的这个部分,中国去年表现不是太好,上证A股指数是下跌的,排名第69,排在它前面的68个股市,你们有掌握到吗?假设去年投资在泰国股市的话,去年一整年的汇率升幅有10%,股市有50%的回报,那汇市和股市的回报加起来就有60%。所以投资海外,有机会不只是在股市可以赚钱,在汇市上也有机会赚到钱。今年亚洲的货币还是有继续升值的机会,因为刚刚陈主任也有提到,美国第二次量化宽松政策虽然在6月份会结束,但是货币环境还是比较宽松的,不会立即收紧流动性。所以在这样的环境下,我们相信海外的资金还是较充裕的。所以人民币升值并不代表海外市场并没有投资价值的,更可以透过一篮子的货币来分散掉这个风险,来捕捉到海外市场庞大的投资机会。

  我今天带来了很多小礼品过来,在进行到第二个环节之前想问一下各位,我刚才讲的三个问题,有没有人可以帮我总结一下。我总结一下,第一个部分,不是所有海外投资都是赔钱的,如果你在09年、10年把赔钱的痛苦摆在一边,你去投资的话,其实你现在的投资回报应该很不错的。第二个部分,投资股票要看企业盈利的增长,而不只是看经济增长。第三个部分,人民币升值并不代表海外就没有投资价值。

  2011年全球投资展望,一共有三个部分。一是全球市场,二是亚洲市场,三是新兴市场。先把结论带给大家,两个月前,日本发生了大地震,引发了海啸,接下来就是核危机,再接下来是有很多的小余震,这跟我们现在的金融市场很相似。08年发生了金融海啸,11年整个金融市场就像地震后的余震一样,还会余波不断。这个信贷危机给市场带来这个震荡还是会继续存在,但是好消息是全球的复苏趋势基本上已经确立了,支持资产价格上涨的因素也持续在增加。今年整个的股市我们认为应该是属于一个震荡向上的格局。在全球市场的部分,我们会建议超配股票,为什么?一是股票比债券要来得便宜,因为在08年金融海啸之后,美国推出第一次量化政策,首先涨的是美国国库券,接下来是公司债,再接下来才是股票的上涨,所以目前看来股票的估值相对债券是比较便宜的。二是我们认为股票有更大的机会可以获得比债券、现金更高的投资回报,这个怎么说呢?中国面临比较大的通胀压力,4月份CPI是5.3%,6月份因为去年基期较低的原因,可能还有较高的CPI数字公布,所以通胀会侵蚀掉你现金的收益。另外,加息也会对债券的价格是有所打压的。所以,显而易见股票的回报在通胀的环境下,会比起债券、现金来得要好。

  在全球市场的这个部分,哪些市场是我们特别看好的。在整个大范围,我们认为新兴市场有更大的机会可以考虑成熟市场,主要原因有三点:一是从基本面的因素来看,新兴市场的经济增长率,还有股本回报率,再加上它的企业盈利,都是优于成熟市场的。二是资金面的因素,美国第二次量化宽松政策从去年11月一直到今年6月,陆陆续续给市场注入6000亿美金的资金,有不少资金从美国流出到亚洲、新兴市场,推高这些市场的资产价格。大家没注意到的是还有一个国家也在印钱,就是日本,因为日本在发生大地震之后,日本的汇市及股市有很大的波动,所以日本推了5000亿美金的资金来进行救市。所以现在市场上的资金是比较宽松的,流动性是比较充裕的,至少在今年这种情况还是会持续。三是,我们除了看到量化宽松政策或者是救市资金之外,其实还有一部分这些长期的投资者,他们对于新兴市场投资上面有一个结构性的转变。在2000年之前,都是新兴市场或亚洲发生金融危机,像是俄罗斯、亚洲金融危机,这些大多数都在新兴市场发生的,那时候欧美市场投资者投资在他们的市场比较稳当,自然没怎么投资新兴市场,但是在08年金融海啸过后,成熟市场首当其冲,所以这几年我们也注意到,就是有很多长期的投资者,特别欧美这一块,他们已经渐渐在增加他们对于新兴市场的长期投资比重,是一个结构性的提高,所以我们相信将有更多长期资金会投资在新兴市场,根据我们的研究显示,若成熟场投资者提高1%新兴市场的投资,预计将为新兴市场带来5000亿美金的流入。

  在全球市场的部分,我们认为美国有机会跑赢欧洲和日本股市,为什么会看好美国。第一是它的估值比较便宜,现在美国的市盈率市差不多是在13倍的水平,这个水平是远低于它在过去20年时间的16.5倍,也远低于它在牛市25倍的水平。所以去年跟今年美国股市表现比中国股市好,虽然每股已经涨了这么一段,但是它的估值还是相对比较便宜的,我们认为它还是有投资价值的。第二,美国的企业在今年还会继续维持双位数有16%的增长。第三,资金还是较为宽松,虽然美国在6月份将结束第二次量化宽松政策,不再注入资金到这个市场,但是我们也不认为美国会立刻收紧资金。因为普遍预计今年年底以前,美国还是不会升息的,市场的资金还是较宽裕的。以上这三点是我们为什么看好美国股市的理由。

  亚太市场是以出口导向为主的经济体,拿韩国和台湾这两个以出口为导向的经济体做一个例子,环球经济一复苏,2010年的11月份韩国、台湾两个市场的海外订单就爆增。另外,在亚太市场我们不能忽略的两个国家就是中国和印度,中国和印度是引领新兴市场经济增长的领头羊。在中国和印度我们预计在今年还是平均能够有8-9%的经济增速。在中国的部分大家比较关心的是A股跟H股的投资价值。在2010年整个中国的企业盈利增长是比较高的,有35%,但是高盈利增长并没有完全反映到股价上面,这是因为紧缩的政策影响到股市的投资气氛,今年以来仍是如此,所以这也就导致了A股、H股的估值现在是偏低的,而且目前的估值是低于过去5年的平均水平,现在A股的估值是13倍左右,H股是在11倍左右,也比亚洲其他的地区来得低。企业盈利增长比亚洲其他地区高,我们预估今年A股的盈利增长有25%,在H股的部分会有20%。所以如果下半年中国的通胀压力有所减缓,中国这边的紧缩政策进入尾声,以及企业还能能够维持20%增长的话,我们认为下半年中国无论是A股或者是H股,应该都会有机会有所表现的。我们也认为A股与H股的投资是互补的作用,因为有些企业不仅在A股上市,还在H股上市,在A股的部分,在银行、保险这两块的估值是比较便宜的,在H股这一块是在能源、原物料的两块估值比较便宜,若你同时拥有A股、H股的股票,你可以买到比较便宜的那一部分。所以建议各位不只是只有看到A股的投资机会,也可以把眼光放开,去看一下海外的投资机会。

  印度是我们中长期投资的重要部位。主要推动印度经济的因素,一个是内需,一个是基建。它跟中国一样,有“十二五”规划,在印度“十二五”五年计划里面,它对基建项目所投入的资金总额超过1万亿美金,它以每5年2倍的资金预算投入的,这是我们认为印度在未来的3、4年时间,企业有机会翻倍的原因。除了基建之外,还有另外一个就是内需,内需消费这一块大家看,在2009年亚洲除了日本的私人消费,是达到4.2万亿美金,中国和印度消费的占比超过了60%。再举一个例子,在左下角这边是中国、印度、菲律宾、泰国,他们10个家庭里面不到4个家庭是拥有电脑的,在比较成熟的国家,像日本它是10个家庭有9个家庭里面是有电脑的。所以如果亚洲国家在未来五年中产阶级的人口持续增长,有钱的人变得越来越多,对生活水平的要求也会提高。在这样的情况下,对这些电脑、轻型汽车的需求也会相应增加。我们可以预见亚洲的内需消费是有很大的增长趋势的。

  另外,我也向各位分享我们看好的三个亚洲内需消费的题材。第一个是跟人口增长及城镇化有关的,举个例子来说,有没有人知道过去三年中国总共有多少新生儿诞生?总共有5300万的新生儿,平均一年差不多就是1800万左右,在中国有一家公司它是生产尿布的,在过去三年时间,它的股价就翻了2.8倍。所以相关的这些行业、产业,跟人口还有城镇化相关的题材,大家是可以去关注的。第二个部分我们看好的是奢侈品消费这一块,因为亚洲人有钱了,在这样一个环境下,大家有钱了,大家会去香港消费、旅游,都会去买一些名牌,像LV、古琦等等这些品牌。其中一个品牌,它在过去3年时间,它也有50%股价的增长,像今年7月份普拉达会到香港上市,因为他们看到亚洲的庞大消费力量,再加上香港是自由开放的金融市场,所以也特别能吸引到这些海外的公司到香港来上市。最后一个题材是有关于人口老龄化的题材,像医疗保健这一块,我们也有看到一家做人工膝盖的公司,过去3年它的股价表现也是有大概50%的增长。

  通胀在今年还是会持续困扰亚太市场、新兴市场,但目前看起来通胀是相对可控的。因为食品价格在亚洲国家CPI统计数字占比是偏高的,我们看到像菲律宾有将近一半CPI都是食品价格贡献的,其他像中国、印度,光是食品类的占比就超过三成以上。如果我们把食品的价格剔除掉的话,亚洲非食品的通胀还是处在一个比较温和的水平。但是我们也要关注的是这个海外油价的走势,如果说中东北非的政局不稳,则会推升油价,这是我们需要去关注的风险之一。亚洲目前股市估值水平大概是在2.3倍的水平,它是处在历史平均水平的位置,不是太贵,也不是太便宜,所以在今年在亚洲投资上面,选股是特别重要的。

  新兴市场会是未来大家在投资里面不能够忽略掉的市场,因为它的经济地位有明显的提高。新兴市场国家的出口额占GDP及全球出口额的比重是逐年提高的,而且新兴市场它现在出口不只是出口到成熟市场,出口到新兴市场的比例则是逐年增加。目前来看,新兴市场估值是处在历史平均水平的位置,它的估值合理区间在1.5—3倍之间,所以目前新兴市场的估值还是非常合理的,未来的企业盈利仍有强劲增长。我们看到现在流入到新兴市场的这些资金不只是第二次量化宽松政策下的热钱,还有更大的一个部分是投资者把目光移到新兴市场,提高他们对新兴市场的投资比重,我们相信这部分的资金会是比较长期的,所以我们对新兴市场未来的一个看法还是相对比较乐观的。

  以上是我们对全球市场的一个投资展望,最后跟大家做一个总结。在全球股市中,我们认为新兴市场有机会跑赢成熟市场;成熟市场中,美国在今年有更大的机会跑赢欧洲、日本市场。至于亚洲的中长期题材,我们非常看好内需消费这一块的投资机会。

  以上是我们摩根对2011全球市场的投资展望,也希望对各位在海外市场的投资上面有一定的帮助,也预祝各位投资顺利,事事顺心,谢谢。

  【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

(点击头像看看他们在说什么)

李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

启明

启明乐投资产管理有限公司

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