私募:一样的低波动 不一样的投资方法

2011年04月19日11:49  来源:和讯基金  作者:彭亚轩
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  阳光私募基金产品数量众多、风格迥异,其中有一类我们称之为“低波动型”私募产品。该类产品的特点是:产品净值表现十分平稳、波动很小 -- 下跌的时候跌的很少,上涨的时候并不比大盘差,产品净值变化与大盘呈现弱相关性,长期收益则大幅跑赢大盘。北京星石、深圳展博、广东瑞天、上海智德等就是该类私募产品管理人中的佼佼者。

  本文就以上述四家私募投顾公司的代表性产品 – 星石1期、展博1期、瑞天价值成长、智德持续增长等产品为例,研究分析他们在保持产品净值低波动的同时取得优秀业绩的投资秘密。附表是这四只产品的风险收益分析指标对比。随着阳光私募信托产品即将进入期指市场,相信未来将涌现出更多的“低波动型”对冲类私募基金产品。

  追求绝对回报 – 北京星石

  北京星石投资管理公司是成立较早的阳光私募投顾公司,基金经理江晖是具有公募基金背景的明星基金经理,投资风格特立独行 – 追求极低风险下的绝对投资回报。星石系列产品净值表现极其平稳,即便在2008年大盘暴跌的大熊市中也未亏损,逆势取得了近5%的绝对正收益。但是,硬币的另一面,就是在大盘暴涨的时候净值增长缓慢 -- 2009年的小牛市仅取得不到30%的年收益,远远跑输大盘,在阳光私募基金里排名殿后。

  星石公司率先在业内提出绝对回报的量化标准:追求绝对回报的投资目标分为长期收益目标和风险控制目标两个部分。长期收益目标设定为五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15%—20%之上,风险控制目标设定为任意连续六个月及六个月之上的下行风险控制在5%—10%之内。考察星石1期产品的净值表现,虽经历大盘的多次剧烈波动,星石产品的风险控制实实在在地做到了所设定的目标。但是,截至2011年3月,运行了3年半多的星石1期的年化收益率仅为13.18%,距离15%的最低收益目标还有微小的差距。

  星石公司在投资时采用宏观驱动的价值投资理念,建立收益风险配比决策模型,控制投资组合的整体风险,通过行业与公司驱动因素的研究,把握确定性强的投资机会。因为公司极强的风险控制意识,所以在产品运行的3年半多的时间里,星石产品的股票仓位长期保持在1 - 2成的极低水平,只有个别时间段达到5成左右,其余仓位或配置债券、或打新股、或保留现金,类似于公募债券型基金的操作手法。

  极端的趋势投资者 – 深圳展博

  刚刚获得“第二届中国阳光私募基金金牛奖”的深圳展博投资公司是私募界少有的敢于公开自称为趋势投资者的私募投顾公司。基金经理陈锋原在国信证券研究所任职研究员,转战阳光私募后,以凯恩斯的“选美理论”为指导,在把握大盘趋势、精准择时的基础上,重点投资强势龙头股;同时设定严格的止损纪律,注重风险控制。简单地讲,展博产品的股票仓位在大部分时间里都保持在1-2成的极低水平,但在判断投资时机出现时,则迅速提高仓位至9成或满仓。陈锋,是一个轻快地游走在轻、重二个极端的趋势投资高手。

  展博1期自2009年6月成立以来,经历过2009年8月、2010年1月、2010年4-6月、2011年1-2月的四次大盘大跌,产品净值表现极其出色 -- 或者不跌反涨、或者仅仅小幅微跌。在大盘暴涨的2009年7月、2010年10月份,展博1期则展现出绝佳的把握投资机会的能力,净值分别暴涨19.6%、22.6%。截至2011年3月底,展博1期的累计收益高达88.96%,在同期成立的产品里面名列前茅。从附表的风险收益分析指标来看,展博1期的年化收益率最高,达到41.5%;反映产品波动情况的标准差虽然较高,但是反映下行风险收益的索丁诺比率远远高于其他三只产品,表明展博1期对下行风险的控制极佳,净值的波动主要是由于净值短时间内快速增长所致。

  在中金公司今年2月发布的《展博投资价值360 度全方位深度分析》报告中,对展博投资做出了高度评价:“展博1期择时能力较好,结合基本面和市场情绪研究做出的仓位水平相比大盘走势有一定的预见性,为后续的行业配置和个股选择奠定了坚实的基础。强调投资领导股使展博1期的净值增长在所有私募中名列前茅。整体而言,择时和选股是展博1 期投资能力的优势所在。预见性的择时能力为基金净值提供了安全保障,优秀的选股能力为基金净值提供了增长动力。展博1期对市场时机把握到位,净值增长能力突出、下行风险控制较好,适合各种风险偏好的投资者买入持有。”

  均衡组合配置投资 – 广东瑞天

  “追求最小波动”,这是广东瑞天投资公司“瑞天价值成长”的基金经理李鹏根据他所追崇的“顺性投资” 理论 – 即了解自己的性格特点、认识自己的优势和劣势、做自己擅长的投资并耐心坚持,所确定的瑞天系列产品的风格特点。

  考察“瑞天价值成长”的净值表现,我们可以观察到:成立于2008年7月7日的该产品,在2008年的大熊市里最大亏损仅为12%,在同期的阳光私募产品里表现极为出色,优秀的风控能力实属凤毛麟角。截至2011年3月底,“瑞天价值成长”的累计收益高达82.33%,年化收益率为24.41%,投资收益能力在存续期较长的私募产品里名列前茅。

  出身券商自营及公募基金、管过30亿元以上大型公募基金的李鹏,在投资方法上采用公募基金常用的组合配置策略;并根据自身特点,形成了通过优化组合配置、精选个股从而强化风险控制的投资风格。瑞天系列产品的股票仓位常年比较稳定地保持在较高的仓位,一般为7成左右。只有在预判到大盘因政策调整等因素将会出现大幅回调时,才迅速降低仓位,回避产品净值的大幅波动。比如最近的2011年11月初,由于加息早于市场预期出台,李鹏判断新的紧缩周期可能开始,后面政策会陆续从紧。于是在一片乐观声中把仓位降低至50%,提前锁定了2010年的盈利。大盘指数随即在11月中下旬开始出现了15%左右的跌幅,持续到12月底。

  对冲基金 – 运用期指工具保证低波动

  最近,相关媒体传出最新消息:在多次召集信托公司、托管行和期货公司讨论后,《信托公司参与股指期货交易指引》已下发到各家信托公司,这意味着信托、阳光私募基金即将进场交易股指期货,真正的中国对冲基金时代在延迟了一年之后即将正式到来。理论上,股指期货的运用,将使得私募基金可以运用市场中性策略、股票多/空头策略等有效管理风险的投资方法,真正实现基金产品净值的低波动并保证一定的投资收益。可以预见到,未来一段时间,私募基金市场将掀起一股产品策略创新热潮,百花齐放、层出不穷的创新产品将带给投资者更多、更好的投资选择。

  其实,在现有的阳光私募大军里,有一位身经百战、同样有着券商自营和公募基金从业经历的老兵 – 上海智德投资公司的伍军,一直在身体力行地践行着对冲基金的投资理念。伍军管理的“智德持续增长”产品,净值表现一如其产品的命名 – 持续稳健增长,在风险控制方面堪与星石系列产品媲美,而收益能力则远远超出星石产品 – 2008年6月至今的累计收益率达到77.36%,年化收益率为22.41%。在刚刚发布的“第二届中国阳光私募基金金牛奖”名单中,上海智德投资赫然名列其中。相信随着期指工具的运用,具有期货从业经历的伍军,将有望成为中国对冲基金的领军人物。(瑞富阳光私募基金研究中心)

  

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李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

启明

启明乐投资产管理有限公司

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