规模之殇:对私募基金规模的理性思考

2011年04月06日15:35  来源:和讯基金  作者:彭亚轩
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  “经济不差,钱很多,房地产投资受限”,这是一位私募人士对当下阳光私募基金所面临的大好历史发展机遇的精辟描述。作为业内人士,我们深有同感:这一、二年阳光私募基金的发展一日千里,吸引了大量各方资金的涌入 – 只要某只私募基金稍稍做出一点亮丽的业绩,很快就会出现“洛阳纸贵”的疯抢局面,造成基金规模的迅速膨胀。然而,事物都有两面性,繁荣背后也存在隐忧。

  规模杀手逞凶

  海外基金业有句老话:“规模是业绩的杀手”,这句魔咒也屡屡应验在A股的公募基金表现上。所以才有了“牛基”华夏大盘基金为了保住业绩不滑坡,强行控制规模,硬是将开放式基金变成超级封闭式基金的怪相。

  阳光私募基金也难逃此劫。09、10年二年的高速发展,市场上出现了为数不少的总体管理资产规模在几十亿元以上、总体管理产品数量在几十只以上的大型阳光私募基金投顾公司。当然了,这些公司之所以发展如此迅速,或者是因为之前所管理的私募基金产品业绩表现突出,或者是因为基金经理过往在公募基金任职时积攒下的名人效应所带来的人气追捧。但是,几无例外的,这些大型私募公司在资产规模上去之后,却出现了业绩的大面积下滑 – 不但业绩排名一落千丈,投资收益更是乏善可陈。以09年创出当年阳光私募基金首发规模之最 – 单只产品12亿元的上海重阳公司为例,2009年当年的业绩排名尚能保持在市场整体的前1/4,但是2010年就滑落到了市场中游。深圳阳光私募W公司的表现更是令投资者扼腕 – 2008年排在市场前十;2009年虽然规模一路扩大,业绩尚且差强人意说得过去:前1/2;进入2010年,随着银行的倾力相助,资产规模一飞冲天,但是业绩却走向另一个极端:排名后1/4,当年录得负收益。要知道,2010年阳光私募行业的平均收益为正,超过了6%。

  规模扩大对私募基金业绩的杀伤力如此之大,究其原因大致有三:一、规模扩大直接加大了基金经理操作管理的难度,使得基金经理要延续以往的投资风格变得十分困难。比如那些过往凭借交易技巧出众、换手率较高取得佳绩的基金经理,比如那些投资风格灵活、偏好投资中小市值成长股的基金经理,都会面临规模过大难以保持过往佳绩的困局。以在2009、2010年连续二个年度业绩表现硕果仅存的大型私募 -- 上海尚雅公司为例,其旗下的产品在2011年1月份的市场调整中大跌超过6个百分点,远远跑输公募股票型基金和大盘指数。在其2011年1月份的投资通讯中,基金经理坦陈:“由于冲击成本和个股流动性因素,使得风控措施未能达到预期效果”,其实指的就是由于规模较大所带来的困扰。二、管理资产规模的扩大,客观上要求私募投顾公司具备较强的投研实力。但是,整个私募行业尚处于发展起步阶段,鲜有私募公司能够具备实力较强、配合默契、覆盖完整的投研团队,更多的是三二个人、四五条枪勉强维持局面的情况。投研力量不足,面对蜂拥而至的大资金,在管理上力不从心也就不足为奇了。三、随着资产规模的扩大,少数基金经理的心态也随之发展了变化,开始变的求稳、保守、不思进取,投资风格由此发生漂移。

  敌人,还是朋友

  毛主席教导我们:“谁是我们的敌人,谁是我们的朋友,这个问题是革命的首要问题”。在阳光私募行业高速发展的今天,我们很有必要来厘清下这个问题。

  短短二年时间,阳光私募的整体规模便由百亿元跃过了千亿元的大关。这期间银行、券商作为发行主渠道居功至伟。2009年单只产品12亿元、2010年单只产品18亿元的年度记录规模均由深圳Z银行一手操办,且发行募集速度之快令人咂舌。

  银行发力扶助阳光私募拓展市场,一方面是银行极度缺乏优秀投资理财产品所致,一方面是银行网点发达、优质客户资源丰富的必然结果。近日,更是传出四大行发布私募准入“白名单”的新闻。但是细细看下来,多家银行青睐的目标仍然还是集中在那几个少数成名大型私募投顾公司身上。然而,对于大多数迫切期望迅速扩大规模的私募公司来讲,银行确实还是能够帮助私募大发展的最好的朋友。

  但是,目前银行通行的垒大户、将大量优质客户资源集中在少数私募投顾公司身上的做法,明显违背了基金行业发展的客观规律。过大的基金募集规模,致使基金经理难以保持过往优异的投资业绩,最终结果只是满足了银行和私募投顾公司因短期规模扩张带来的可观收益,实则损害了客户及投资者的长期利益。银行这种急功近利、拔苗助长的做法,对阳光私募行业发展的弊端是非常明显的。有识之士必须清醒地认识到,银行在帮助私募快速扩张规模的同时,对私募行业的发展带来粗暴扭曲和严重误导。

  对私募基金规模的理性思考

  在经济领域普遍适用的规模经济规律,在私募行业却往往要逆向运用,即规模稍小的基金反而容易做出较好的投资业绩,规模太大了则不行。

  一个优秀的基金经理,最重要的素质就是要学会在投资时战胜人性的弱点 – 贪婪和恐惧,遵循理性思考并做出理智判断。但是,在对待基金规模这件对投资具有举足轻重影响的抉择时,据笔者的长期观察,基金经理们一般都很难抵御扩大规模的贪婪诱惑,换句话说,几乎没有基金经理在控制适当的基金规模这件事情上能够保持清醒、理智的头脑。

  基金是基金经理的生意,基金经理经营这门生意的经营效益 = 基金规模 x 投资业绩。良性循环是基金规模和投资业绩双双增长,基金经理与客户形成共赢的大好局面。但是,这个前提是基金规模必须控制在一个合理的度之下,超过了这个度,规模对业绩产生负作用,投资者的利益将受损,但此时有可能基金经理的总体经营效益仍然保持继续上升。当规模继续扩大到一定程度,对业绩的下滑拉动非常明显,引致客户大量赎回基金时,恶性循环出现,基金经理的经营效益将由此出现快速下降。这就是基金经理的生意经,其中的关键就是必须保持一个合理的基金规模水平。

  对基金规模是否合理的简单判断是:随着基金规模的扩大,基金经理是否还可以从容不迫地保持过往一贯的投资风格不变。如果基金经理因为基金规模的扩大,无论出于客观原因抑或主观原因而放弃或者部分改变其原有的投资风格,那么基本就可以判定:此时的基金规模超出了该基金经理的管理能力。进一步,不同投资风格的基金经理、在不同的市场风格下,其可以管理的合理基金规模也会千差万别,而这需要深入细致的专业研究和甄别。

  

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李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

启明

启明乐投资产管理有限公司

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