合赢投资曾昭雄:震荡可能持续 下半年机会更大

2011年01月12日16:26  来源:和讯基金 
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深圳市合赢投资管理有限公司总经理 曾昭雄
深圳市合赢投资管理有限公司总经理 曾昭雄

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  和讯基金消息 深圳市合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄做客和讯网大型系列专访策划——2011年中国私募明星访谈,畅谈2011年投资机会。

  总体上今年上半年机会不大

  主持人:各位网友大家好!欢迎收看和讯网大型系列专访策划——2011年中国私募明星访谈,今天为大家请到的是曾昭雄先生,深圳市合赢投资管理有限公司总经理、合伙人,兼任投资决策委员会主席、基金经理。

  曾昭雄:大家新年好!

  主持人:曾总全面负责公司的经营和投资管理工作。北京大学经济学硕士、18年证券从业经验、包括近9年的基金公司和2年私募基金投资管理经验,以及海外从业经验和资格。现任深圳市合赢投资管理有限公司总经理、合作人、兼任投资委员会主席、基金经理,全面负责公司的经营管理工作。曾总旗下的产品几乎都是正收益。我们看到合赢投资旗下有9只产品,业绩都很好,截至2010年12月31日,粤财合赢证券投资集合资金信托计划单位净值1.8282,涨幅达幅度超越了沪深300指数123.71%,近三年的平均收益在可比的104支产品排名前五,请您能谈谈2010年旗下产品运作的特点吗?以及您今年的操盘策略?

  曾昭雄:我觉得回顾我们三年的投资表现,首先在2007年、2008年比较好规避了市场风险,下行的波动比较小。之后在2008年主要看到国家的宏观政策调整,年底把握了当时的投资机会。到2009年七八月份感觉经济太热了,大家对经济预期过于乐观,于是调整投资组合,把买了很多的保险、地产、银行、煤炭,基本上减持,仓位降到40%左右,很好地规避了那一轮的下跌。然后我们注意到整个国家政策的变化,注意到市场的投资机会,发现很多消费股、科技股挺便宜的,跌到2800的时候我们买进了很多。回顾去年的投资,我们觉得整体的判断,回过去看是比较正确的,2010年实际上国家的政策已经在紧缩了,市场没有趋势性机会,所以我们2010年基本没有配置太多银行、地产、有色,包括煤炭、钢铁等投资基本上没有做,当然有点错过了。但是我们紧紧把握住国家刺激经济、刺激消费,经济转型的机会。所以去年我们管理的所有组合都有10%到20%的回报,表现还是可以的。这几年走过来,我们管理三年的产品现在是85%的收益,管理一年半的产品45%到46%的收益,去年发产品也有百分之十左右的收益。

  回顾起来,其实我们投资很简单,分两个方面,第一方面是规避一些系统性和行业性的大风险。敢于把握当市场足够便宜的时候给我们提供的机会。第二方面是投资,市场里很多人知道我们是相对持股周期比较长,我们回顾组合里的股票到现在很多持有超过一年时间。我们看到一个公司长期的价值、持有的时间比较长,这就要求我们要选对我们投的公司。简单来讲我用实业的眼光看一个公司的投资价值,不会拘泥于短期市盈率的情况,而是去研究每个公司长期的内在价值。我对我的团队要求也很简单,希望投到一个公司未来三年复合净利润增长30%以上,不是暴涨暴跌的情况,而是持续的复合增长,希望清楚地了解这个公司内在价值。价值判断有很多方法,我们买入的时候内在价值和相对的市场定价给我们提供足够的安全边界,买入之后假如持有它的理由没有发生改变,没有特别大幅度上涨,我们会继续持有。

  我们不会在短期特别耀眼,比如说一个月、一个季度、一年业绩不会跑到前几名,但是我们会比较稳健,产品波动性比较小。另外放三年以上的眼光,我们希望五年十年后能给投资者创造一个比市场要好的投资收益,我的期望是我们的总收益年复合增长,走过一个周期之后平均达到25%这样的年复合收益率。扣去一些费用之后给投资者起码在20%以上的复合收益率。

  我们统计过市场在过去十多年、甚至二十年市场平均复合收益率不到12%,我们如果能够做到20%以上的年复合收益率,那么对投资者是有所交代的。

  所以我们不会刻意看某一阶段同业排名,只要能够做好自己的事、达到这个目标,在整个行业中应该是一个比较优秀的投资回报。

  主持人:今年的操作策略有什么变化呢?

  曾昭雄:我们这个风格会继续坚持,不会有大的变化。首先我们会选择公司、选股、不断挖掘企业、不断评估一个企业增长的前景,简单来讲用企业成长创造的价值为我们的投资者赚钱。长期分析很多案例后我们发现,一个公司、股票的年均涨幅跟年均净利润增幅基本吻合,按照这样的基本规律,沿着这样的路径找未来业绩有比较高的复合增长率的公司,自然会跑赢市场,而且我们希望时间越长跑赢的幅度越大。

  所以今年还是不会变,但是今年形势会比去年更加复杂,去年比较清楚地看到没有系统性机会,因为我们看到自2009年8月份开始,宏观政策其实已经在收紧了,那样的背景之下去年一季度出现经济过热、软着陆,整体没有大的趋势性机会,选好股票基本上可以做到刚才说的跑赢市场、获得绝对收益。

  但是今年整个形势比较复杂,因为首先我们相对能看得清楚的是今年前六个月,国内经济增长没有太大担忧,很多原因就不展开了。但是通胀的压力很大,虽然很多人说十二月份通胀可能会下降,到4.6%左右,但是这种下降是一个数字游戏,主要是同期基数变动的原因,但是从2011年开始,上半年通胀压力很大。换个角度来说通胀压力大,宏观调控、货币收缩是一种力度十分强的调控,经济没有太多可以担忧的,美国也在复苏,国内经济也在比较好地增长,投资不会马上下降,出口受益于美国的复苏,所以抗通胀是第一要务,这种情况下市场是缺钱的。今年前六个月没有太多系统性机会。

  总的来讲市场不甘于寂寞,有很多钱在、很多股票相对便宜,所以可能会突然爆发一下,往往在不断震荡和波动当中。总体来讲今年上半年机会不大。

  是不是代表今年下半年机会不大呢?我觉得不一定,我觉得今年下半年变数来自于,先讲国内情况,国内情况相对好一些,因为我们积累了太多的账要补了,所以温和的通胀在未来五年到十年是一个长期趋势,但是2011年下半年又有统计学上的有趣的地方,可以说是一个陷阱也可以说是一个数据波动。虽然现在价格调控政策得当、货币收紧政策得当——我觉得比较得当,基本上物价环比控制在一定水平——但是2010年八九月份产品价格很高,大宗商品价格也很高,造成由2011年八九月份开始同比数据下降,通胀短暂地阶段性地下行,换个角度也可以说调控政策取得很好的成绩。下半年很多人都在判断前低后高,是基于这样的理论依据:有可能到2011年下半年相应的宏观调控政策会放松一些,但是这种放松可能是阶段性的。

  另外把眼光开阔一点,看全球的情况,还是有一些值得担忧的因素,然而很难判断。美国经济是在复苏,但这种复苏不是实际的向好,是在危机之后经济增长跌下去之后一种反弹,可能会造成美国今年经济数据增长数据很好。我这个只是一个假设,今年下半年美国经济可能跟2009年三季度开始的情况类似,经济开始好转,消费、投资、GDP好转,通胀也会上来一些。就业情况会出现好转、房价出现阶段性好转。那时候美国可能面临一个刺激政策的逐步退出。这种退出可能也并不确定,因为那时候还不经济的好转还不牢固,但是实际上政策已经在收缩了,最新的在境外市场已经有接近一半人预期美联储可能在六个月之后开始加息

  这一系列情况如果出现,美国经济恢复向好对经济是利好,美国货币政策收紧,会造成全球范围的货币收紧。这种收紧对整个资本市场、商品市场都是比较大的冲击。所以我觉得下半年不好判断。

  我们认为有很多不确定性,所以今年的波动会很大。但是从相对长一点的周期来看,不管今年有再多的不确定性,我们还是会继续等待市场大底部或者大机会的来临。这个机会像弹簧一样,越压可能反弹的力度会越大,这种机会很难判断在哪个时点会出现,随着业绩上涨,整个估值越来越便宜,内在的运行规律决定了在今年可能出现这样的机会,可能是未来两到三年持续向好的机会。

  目前情况来看,今年有可能比去年更难,要判断的东西更多,我们要做的是,第一,看好的东西要敢于投资,从长期趋势看,现在做投资还是很挣钱。第二,今年选择个股要严格,对蓝筹股等的判断,应该更加严格,对公司基本面、增长的确切性,今年要实实在在看能不能交出功课,所谓预期落实到未来三年的增长。今年还是选股为重的行情,但是选什么要有更加严格的评判标准。

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李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

启明

启明乐投资产管理有限公司

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