陈宇:价值分析 轮动投资

2010年05月18日18:51  来源:和讯  作者:陈晓燕
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陈宇:价值投资关注三方面 更关注成长性企业

北京神农投资管理有限公司执行董事 陈宇

  5月17日,北京神农投资管理有限公司执行董事陈宇做客和讯网“中国私募明星访谈录”。对于神农投资的投资理念,陈宇介绍为“价值分析,轮动投资。”价值投资即投资时要买确定性被低估的东西;轮动则是到了高点就要卖掉,不能抱着睡觉,和它谈恋爱,适当的退出是必要的。

  以下是文字实录:

  主持人:听了陈总的介绍,投资者会很有信心的,有五个方面的投资机会可以挖掘。刚才我们从宏观层面进行的挖掘和分析。下面我们看神农投资,“价值分析,轮动投资”是神农投资的理念,能不能结合个案进行说明呢?

  陈宇:我们这个投资理念是跟着古人学的,《史记货殖列传》里有范蠡,助越王勾践击败了吴王,最后到山东陶县做了财主,三度财聚财散,富可敌国,人们称他为陶朱公,他曾经有一句话叫“积著之理,务完物,无息币”,发财的道理,积累财富的道理在于两条:第一,你要“务完物”,不是玩物丧志的玩物,而是不要玩虚假的东西,用现代投资(000900,股吧)(000900,股吧)的理念就要有价值投资的理念,确定性它被低估了;第二是“无息币”,这非常重要,里面富含了几方面思想:钱是最忠实的奴隶,它不嫌累,不要让钱在任何角落停留,不要今天取一万元放在鞋底,明天就贬值了。钱不能停留,让它不休息的同时让它滚动。

  复利是世界最伟大的公式,任何人通过十年的增长都可以变成亿万富翁,我们把它引用到现在的投资,“无息币”意味着一定要做生意。陶叔公为什么能三度财聚财散?因为他有了财就散给大家,不断高抛低吸。商品是围绕着商品价格剧烈波动,中国什么事儿都是日新月异的,恨不得一天就有美国100年的变化,如果死抱着这个企业,比如这个企业确实有价值,茅台涨到300元,我们也死抱着,涨到500元死抱的,但没有发现内在价值的剧烈变化,可能到500元的时候已经超过目前的价值。卖掉可以买更便宜的,地产10倍的PE,银行8倍的PE,为什么不买更便宜的呢?所以“无息币”意味着商业低买高卖,高抛低吸的思维。结合到股市投资里,就是价值分析,投资任何标的必须有内在价值估值优势作为基础,一定确定它便宜才会买。

  第二“轮动投资”,到了高点就要卖掉,不能抱着睡觉,和它谈恋爱,适当的退出是必要的。

  主持人:刚才陈总说了,以价值为本。新兴产业股票估值已经上百倍,您怎么看待价值和成长性之间的关系?

  陈宇:神农投资主要的投资标的就是高成长企业,因为我们理解被低估的企业主要是三种情况:

  第一,从资产负债表或者清算角度来看,你可以看到这个企业确定性被低估了。比如万科(000002,股吧),现在这么几块钱了,所有土地储备,在建面积,如果我们以市价卖的话,NAV的估值假如是10元,股价是7元,它有一个被低估的安全边际,按价值投资这时候就应该进入,如果有3元的安全边际,估计股价再跌10%,再买进去,有朝一日会回复过来。这是价值投资,往往是大家理解的价值投资。但其实大家看到,这是格雷厄姆的价值投资,1929年的价值投资。

  第二,格雷厄姆的学生巴菲特把这个投资理念重新演绎了,巴菲特是在70年代,这时候社会快速发展,货币增量快速发展,这时候你会发现“烟屁股”很难找,巴菲特发现按以前老师说的去找,找不到,这时候就必须考虑企业内在的收益折现。现在的清算价格,按现在这点设备、资产卖是10元,但股价11元货币增长。企业是持续经营的,假设企业可以经营十年、二十年,我可以看企业持续经营十年、二十年里的净利润折算到今天是多少。结果一算不得了,未来二十年时间可能要赚回每股20元,现在是11元,我愿意用11元换回20元的未来。这是买高成长性的企业。这种高成长是基于有限的高成长,或者基于我现在的经验值能够看到的高成长,比如可以看到这个企业未来10%、30%,可以估出企业三年五年以后的估值,这样就可以很容易估出企业的价值,这是可控的,我根据经验值可以估算出来。

  第三,价值投资,IT业就是巴菲特错过的投资机会,巴菲特是比尔•盖茨、戴尔的好朋友,但他从来没有投过一股微软,也没有投过一股戴尔,显然他错过了一次伟大企业的分享机会,几百、上千倍的(利润)增长没有了,如果他抓住了这个机会,将成为跨世纪的伟人,收益率可能不只22%,而是就此提高到40%、50%,就因为他在他的年代有那个年代的投资理念,60、70年代不需要做投资。但现在找巴菲特这样具有成长性的企业都很难找到,估值很容易估出来,这时候价值投资就很难。

  接下来的价值投资,或者叫VC,不好听的话叫“市梦率”,站在风险投资角度看待新兴行业,退回到几年前,百度、网易以及几年前的腾讯。腾讯刚上市的时候才3元,行业内很多顶尖的人从价值投资角度讲3元的腾讯高估了,因为腾讯基本没有什么收益,靠的是QQ,靠一大批年轻人,还都是小孩,我们老年纪的人都玩MSN,于是没有人去投资。但如果我们用未来的眼光看它,用未来的成长性看待它,会发现有朝一日它会像今天一样,市值达到3000多亿的水平,而且它还不可限量。就因为我们有一种成长性的企业,它在你现在不能用旧有的任何行业经验去匡算的,你除非站在未来。

  当然,我们必须说,这样的企业你能投中的概率是小的,而且它所站的行业变化多端,生存的环境相对来讲比较恶劣,可能很多行业明天就死了,就像很多网站一样,所以,你要有更犀利的双眼和对未来趋势的判断。事实上,比尔•盖茨的微软,戴尔,或者我们的腾讯、百度,他们在上市多年以后都还有确定性的低点,那时候他已经完全在行业里站住了脚,客户群体在日复一日地被增加,但仍然被广大人们低估,直到有一天爆发式增长,才被大家意识到。今天的腾讯成长为成长性企业,成长为成长性价值标的物,但今后还会有无数的腾讯,爆发在一定的时点上为不为人所知。

  第三种价值投资也会体现在将来我们的创业板,我相信,现在我们上的创业板几十家,今后一到两年扩展到300家甚至500家企业,他们当中至少不少于五家市值上千亿以上,现在只有几十亿市值,你能不能买到,敢不敢买?这都是水平。

  我们三个价值方面都关注,而我们公司更关注成长性的企业。

(责任编辑:HN031)

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