| 大成基金2010年投资策略：倾向周期行业 看好金融 | ||
| 大成基金表示，中国经济在2010年上半年可能会进一步加速，而推动加速的因素为房地产投资、制造业投资和出口。在行业层面上，表示看好金融、煤炭、有色、钢铁、航运、化工和零售，即倾向于周期性行业。 | ||
| 投资要点 | ||
| 回顾2009年全球经济，在各国政府一系列刺激政策作用下，危机发源地美国走出衰退；受危机冲击最严重的欧元区探底回升；深度低迷的日本开始缓慢复苏；资产负债表健康的新兴经济体率先复苏。预计2009年全球经济增长可能仅萎缩1.5%左右。 展望2010年，使世界经济走出衰退泥潭的政策效应将进一步显现但力度减弱，财政刺激政策逐渐退出，宽松货币政策可能转向，预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的正增长。但是由于此次危机中，美国、日本等发达经济体出现了去产能的现象，全球制造业存在超预期的可能性。并且基于全球央行对于金融危机本质的认识，短期内全球经济不会再次下滑。 整体上看来，我们认为中国的宏观经济目前已经接近潜在产能水平，宏观经济处于"正向加速和内在回升的酝酿期"，制造业投资能否反转以及消费在多大程度上加速将决定中国经济再次加速的关键时间点。 中国宏观经济未来的走势则是：宏观蓄势，静待加速。中国经济在2010年上半年可能会进一步加速，而推动加速的因素为房地产投资、制造业投资和出口。除了这三个触发因素外，在经济开始加速并且通胀上升的时候，存货投资则起到推波助澜的作用。当然在下半年，我们也会密切关注政策的动向。 2010年股票市场形势判断：趋势向好，先扬后抑。在经济加速的态势下，我们认为2010年上半年股市将会获得比较好的回报。与此同时，政府的政策应该会对经济过热有所反应，有可能会扭转投资者的乐观预期。我们之所以对2010年下半年保持谨慎的态度之外，最近股票与基金新开户数也表明市场并没有充分的泡沫化动力，在较长时间的牛市之后，市场需要一段时间的休整期。 在行业层面上，我们倾向于看好金融、煤炭、有色、钢铁、航运、化工和零售，也就是说我们更倾向于周期性行业。有四个原因促使我们看好周期性行业：(1)宏观经济进一步加速时应该考虑供给短缺带来的投资机会；(2)从全球的角度来看，2010年的经济再平衡也仅是量变，不会是质变；(3)2009年耐用消费品消费已经大幅度增加，2010年继续超预期的可能性不大；(4)消费品的估值偏贵。 | ||
| 第一章 09年市场走势回顾 | ||
| 一、09年市场走势和估值分析：单边上涨后的调整 | ||
| 1、 A股市场和国际主要市场走势回顾 | ||
| 09年1季度，经济衰退继续在发达国家蔓延，成熟市场的股票指数在年初短暂的反弹之后持续下探。从3月份下旬开始，主要发达国家的股票市场反映了对未来经济企稳复苏的预期，股票指数开始强劲回升，美国、英国、德国、日本的主要市场指数很快回到年初的水平，并且从2季度震荡调整之后继续上涨，除日本外其他主要国家市场指数在年底均创出年内新高。金砖四国的表现更为强劲，前3季度除了一个月左右的调整外，基本呈现单边上涨，4季度维持震荡盘整的态势。 09年1月到2月上旬，A股呈现单边上涨，成交金额不断放大，两市成交量从年初的500亿一度突破到2月中旬的2000亿以上。上证综合指数在2月17日盘中创出2402.81的阶段高点，之后指数振荡，成交量有所回落。3月底开始，指数继续单边上涨，区间调整幅度很小，成交量迅速放大，4、5、6、7月份两市日均成交量保持在1500亿以上。各板块迅速轮动，几乎所有大板块均有阶段性表现，看多气氛日渐活跃。进入8月份，由于市场对信贷和部分月度宏观数据的担忧，A股走出独立于其他市场的快速下跌行情，成交量也较7月份有大幅度的下降。从9月份开始震荡盘整，板块分化严重，消费类股票表现明显强于周期类股票。10、11月，消费类股票表现强劲，A重新进入上升通道，但成交量和绝对位置均未回到前期高点。进入12月，由于房地产调控政策的出台，市场开始产生分歧，大盘缩量调整。全年A股涨幅70%，略微落后于其他金砖三国。 | ||
| 2、 行业指数涨幅 | ||
| 从09年初截至12月23日，沪深300指数涨幅为82.05%。交运设备、有色金属、采掘、家电等行业涨幅居前，公用事业、建筑建材、交通运输、钢铁、银行等行业涨幅较小。 | ||
| 3、 风格指数走势回顾 | ||
| 09年的上涨行情中，大中小盘风格轮动明显。前5个月中小盘股票相对于大盘股票有明显的超额受益，而6、7月份一个月是明显的大盘蓝筹行情，大盘股票涨幅明显超过中小盘股票。8月份的急跌，9月份的震荡以及10月份以后的上涨行情中，中小盘指数明显跑赢大盘指数。总的来看，全年中小盘指数的走势明显强于大盘指数，大盘股只在6、7月份的快速上涨中有超额收益。 从价值和成长风格指数来看，成长股的表现持续优于价值股。截至12月23日，价值指数和成长指数的涨幅分别为80.3%和98.3%，与大中小盘指数的表现吻合。 | ||
| 4、 估值水平和盈利预测 | ||
| 09年上半年，A股市场的分析师的盈利预测没有明显的调整，指数的上涨主要依靠估值的不断上移。下半年开始，企业经营数据开始持续超预期，分析师不断上调盈利预测，但是估值水平有所下降。总体来说，上半年对于经济复苏的预期不断提升估值水平，而实体经济出现实质性的恢复以后市场对经济未来的走势开始产生分歧，估值水平无法继续提升导致了市场的震荡。 | ||
| 第二章 宏观经济：2009年回顾与2010年展望 | ||
| 第一节：2009年宏观经济回顾 | ||
| 一、国际经济状况：走出衰退 | ||
| 金融危机的过程就是金融加速器反向加速的过程，核心链条是真实融资成本变化对信用渠道的破坏，以及一连串的正反馈。正如伯南克在其经典论文《经济周期数量模型中的金融加速器机制》中说到的："为解释经济周期动态过程的扩展和持续，费雪-凯恩斯模型将信用市场变动置于中心地位。根据费雪-凯恩斯模型，信用市场条件恶化(资不抵债和破产企业急剧增加、真实债务负担增加、资产价格崩溃、银行体系危机)，并不仅仅是真实经济活动下滑的简单被动反映，他们本身就是导致经济衰退和萧条的主要力量"。2008 年"次贷危机"生动的再现了这一过程。 本次各国央行以超常规宽松货币政策的应对也生动的展现了另一方面，平抑金融加速器正反馈作用本来就是货币政策的主旨。金融危机对经济体系破坏这一逻辑链条是"已知的"，特别是对于伯南克而言。正是基于这样的认知，全球央行针对这一逻辑链条采取了针对性的措施。基于此，我们认为全球经济的再次收缩在短期内不会连续发生。 回顾2009年全球经济，在各国政府一系列刺激政策作用下，危机发源地美国走出衰退；受危机冲击最严重的欧元区探底回升；深度低迷的日本开始缓慢复苏；资产负债表健康的新兴经济体率先复苏。预计2009年全球经济增长可能仅萎缩1.5%左右。 展望2010年，使世界经济走出衰退泥潭的政策效应将进一步显现但力度减弱，财政刺激政策逐渐退出，宽松货币政策可能转向，消费和投资虽在回升，但仍远离危机前的水平。预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的正增长。但是由于此次危机中，美国、日本等发达经济体出现了去产能的现象，全球制造业存在超预期的可能性。并且基于全球央行对于金融危机本质的认识，短期内全球经济不会再次下滑。 | ||
| 二、中国宏观经济运行： v型反转 | ||
| 受国家4万亿投资、信贷规模超预期、十大产业振兴规划以及区域经济政策等系列政策的刺激，中国经济2009年实现V型反转，表现抢眼。2009年中国经济前三季度同比增长7.7%，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。 相对于三季度而言，宏观经济于四季度继续保持平稳的态势，四季度GDP环比增长率为10.8%，与三季度环比增长10.1%基本上差不多。但是四季度GDP因为基数的原因，同比估计高达12%。 在固定资产投资层面上，房地产投资异军突起，极力地拉动了整个固定资产投资以及相关的下游产业。而政府投资与制造业投资则显著下滑，政府投资的下滑已经成为不争的事实；消费层面上，四季度基本上维持了三季度的强势增长，但是由于消费的提前透支以及居民收入的不振，11月份的消费数据略显不振；外需层面上，基本上随着国际经济的逐渐回暖而不断好转。 整体上看来，我们认为中国的宏观经济目前已经接近潜在产能水平，宏观经济处于"正向加速和内在回升的酝酿期"，制造业投资能否反转以及消费在多大程度上加速将决定中国经济再次加速的关键时间点。 在政策层面上，政府总的基调基本取向不变：保持宏观经济政策的连续性和稳定性。但是适当进行微调，根据新形势和新情况，着力提高政策的灵活性和针对性，特别是处理好经济较快发展、调整经济结构以及管理通胀预期三者之间的关系。宏观经济政策将从"非常条件下"的"非常措施"向"正常状态下"的"正常政策"有序平稳过渡。结构层面上，政府致力于摆脱目前的经济增长方式，试图在提高消费需求、提升城镇化发展水平以及产业结构调整方面做出新的政策部署，并且提出了战略性新兴产业的概念：新能源、新能源汽车、节能环保、新材料、新医药、生命科学、信息网络、空间海洋等行业。 在微观层面上，汽车的销量屡超预期。而另外一个重量级的消费市场-房地产市场，在经历了三季度的回调后，四季度出现了交易量的大幅度反弹。政府目前对于房价的上涨已经失去了耐心，调整了去年底刺激房地产行业的部分优惠政策。与投资相关的重工业反弹明显，其中包括钢铁、机械等行业。 | ||
| GDP增长季度速度 | ||
| 中国GDP增长速度已经连续三个季度开始回升，从2009年一季度的6.1%回升到二季度的7.9%,进而又回升到三季度的8.9%，四季度估计在12%左右。从环比的意义上来看，三季度GDP环比增速10.1%，而四季度环比增速估计为10.8%。 | ||
| 第三章：2010年股票投资策略 | ||
| 一、20010年股票市场走势因素分析 | ||
| 宏观经济基本面：复苏强化，过热成为风险；经济处于过热期。 宏观经济政策面：总量政策逐渐明确，结构政策层出不穷。 上市公司基本面：上半年业绩快速提升，10年前高后低。 国际国内流动性：全球流动性面临收紧的局面，中国流动性无忧。 结构泡沫 分化加大：宏观经济趋热vs政策干扰加大；上市公司基本面回升vs融资压力加大；蓝筹股vs小盘股。 | ||
| 趋势向好 | ||
| 先扬后抑：经济前景上半年正面，环比增长速度期待加速；中国经济内生力量和外需超预期都将会改变市场走势，使得市场向进攻性品种倾斜。下半年面临政策紧缩的风险。 | ||
| 我们的投资策略---趋势向好，先扬后抑 | ||
| 2009年三、四季度股市表现平淡的主要原因是经济处于快速反弹后的平稳期。2010年上半年经济的走势将会影响到2010年上半年的股市表现。有两个因素使得我们相信2010年上半年经济会重新加速：(1)经济经历一段平稳增长后，产出渐渐恢复到潜在产出水平以上，会刺激企业的投资与中上游价格的回升，进而会形成经济体的内生正循环；(2)我们前面的分析表明，制造业投资、房地产投资以及出口会成为经济重新加速的触发因素，而存货投资在整个经济体内起到推波助澜的作用。 在经济加速的态势下，我们认为2010年上半年股市将会获得比较好的回报。与此同时，政府的政策应该会对经济过热有所反应，有可能会扭转投资者的乐观预期。我们之所以对2010年下半年保持谨慎的态度之外，最近股票与基金新开户数也表明市场并没有充分的泡沫化动力，在较长时间的牛市之后，市场需要一段时间的休整期。 在行业层面上，我们倾向于看好金融、煤炭、有色、钢铁、航运、化工和零售，也就是说我们更倾向于周期性行业。有四个原因促使我们看好周期性行业：(1)宏观经济进一步加速时应该考虑供给短缺带来的投资机会；(2)从全球的角度来看，2010年的经济再平衡也仅是量变，不会是质变；(3)2009年耐用消费品消费已经大幅度增加，2010年继续超预期的可能性不大；(4)消费品的估值偏贵。2009年三、四季度股市表现平淡的主要原因是经济处于快速反弹后的平稳期。2010年上半年经济的走势将会影响到2010年上半年的股市表现。有两个因素使得我们相信2010年上半年经济会重新加速：(1)经济经历一段平稳增长后，产出渐渐恢复到潜在产出水平以上，会刺激企业的投资与中上游价格的回升，进而会形成经济体的内生正循环；(2)我们前面的分析表明，制造业投资、房地产投资以及出口会成为经济重新加速的触发因素，而存货投资在整个经济体内起到推波助澜的作用。 在经济加速的态势下，我们认为2010年上半年股市将会获得比较好的回报。与此同时，政府的政策应该会对经济过热有所反应，有可能会扭转投资者的乐观预期。我们之所以对2010年下半年保持谨慎的态度之外，最近股票与基金新开户数也表明市场并没有充分的泡沫化动力，在较长时间的牛市之后，市场需要一段时间的休整期。 在行业层面上，我们倾向于看好金融、煤炭、有色、钢铁、航运、化工和零售，也就是说我们更倾向于周期性行业。有四个原因促使我们看好周期性行业：(1)宏观经济进一步加速时应该考虑供给短缺带来的投资机会；(2)从全球的角度来看，2010年的经济再平衡也仅是量变，不会是质变；(3)2009年耐用消费品消费已经大幅度增加，2010年继续超预期的可能性不大；(4)消费品的估值偏贵。 | ||
| 1. 中信证券：短期无忧 | ||
| 目前正处在从复苏到繁荣的过度阶段，产出缺口将在2010年完成由负转正的过程，经济增长继续恢复，物价水平稳步回升； 经济进一步复苏：2010年全球经济复苏，而中国经济将会进一步复苏，增速将比2009年高，增速高达10.1%； 从今年12月份到明年一季度，我们认为A股市场环境都会比较乐观，期间GDP、企业业绩增长都会快速回升，CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用； 目前我们预计明年上市公司净利润增速为25%。明年二季度开始市场可能进入敏感期，市场波动加大。考虑与其它资产的比较，上证综指高点有可能触及4500点； 重点推荐银行、黄金、煤炭、航运航空和钢铁、零售、医药七大行业和低碳经济、区域经济这两大主题。 | ||
| 2. 海通证券：经济趋于正常化 | ||
| 展望2010 年，三大需求对经济增长的贡献度将较为均衡。尽管投资仍是拉动经济增长的主要驱动力，但是出口的驱动力将逐步恢复，贡献度将恢复正向，消费的贡献也将保持； 2010年A股指数向上存在30%左右的潜在上涨空间，股指上涨的动力主要来自经济趋于正常化阶段带动的企业盈利的正常化增长； 超配上游与消费品；并建议重点关注新能源板块、泛浦东板块与新疆板块。 | ||
| 3. 光大证券：消费拉动经济 | ||
| 宏观：尽管经济会季度回落，但是2010年仍然保持在9%以上,消费成为拉动经济的新动力； 宏观政策：在维持经济平稳增长的前提下，"促消费、调结构"以及"防通胀"是未来的政策主线； 沪深300的指数运行区间3800-4700左右。对应估值水平为21-26倍左右，11年为17-21倍左右； 最看好的三大行业：金融、医药、家电；次看好的三大行业：新能源、食品饮料、地产。 | ||
| 4. 申银外国：中国经济再平衡 | ||
| 2010年中国经济最大的变化是再平衡，这既包括市场内生的再平衡，也包括政策推动的再平衡。再平衡将推动2010年中国经济将进入新一轮上升周期； 再平衡的受益主题：大消费、中部区域、新兴产业； 再平衡中的2010年A股：震荡向上，预计2010年沪深300指数的核心波动区间是 (3200,4650)，对应上证综指 (2900,4200)； 首推的三个行业：房地产(更加偏好中部)、医药、煤炭。 | ||
| 5.莫尼塔：薄雾徐行 | ||
| 展望2010年经济增长，有望看到不同增长动力在 后危机时代的再平衡； 短期货币政策以"拖"为主：为应对外部环境的"惊涛拍岸"，央行的货币 政策短期将以"拖"为主； 2009.11-2010.4：市场基本面的"中值底"将会抬升至沪深300指数3700-3800点区间，而最高点则对应在4400-4600 之间； 看好银行、保险、煤炭、农业。 | ||
| 6. 高盛：宏观经济强劲 | ||
| 预期2010 和2011 年经济受到基本面强劲和宏观政策调整改善的支撑将持续稳步增长； 2009 年GDP 增长预测从9.4%下调至8.7%，将2010 年的GDP 增长预测从11.9%下调至11.4%； 恒生国企指数和沪深300指数2010年年底的目标点位分别为16,800点和4,300点，股价回报率均为26%； 看好金融、日常消费品、医疗保健。 | ||
| 7. 招商证券：经济从复苏走向扩张 | ||
| 经济周期由复苏走向扩张是大概率。扩张指经济增长超越潜在水平、通胀进入上行周期但又未到恶性通胀的一段过程； 经济扩张初期股市以慢牛为主要特征； 建议上半年超配：金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空和运输、食品饮料等。 | ||
| 8. 东方证券：企业盈利推动股市上行 | ||
| 2010年中国经济增长速度和质量将好于2009年，城镇化和消费升级将是中期经济增长重要推动力； 企业盈利提升将成为A股上行的主推动力； 2010年2季度之前大盘股有望再度获取超额收益； 各国宽松政策退出时机选择不当对经济增长和通胀带来的影响；美国经济二次探底超预期，给美元和热钱走势带来较大变数；供给压力：IPO、再融资、国际板和大非减持超预期； 侧重估值较低、通胀初期受益的银行、商业；在明年上半年受益于景气回升的钢铁、基础化工；以及受益于结构调整和消费升级的医药、汽车、家电及食品饮料。 | ||
| 9. 联合证券：投资中游行业 | ||
| 中国经济增速同比呈现倒"V"型。2010年二季度GDP同比增速将回落，而环比保持平稳； 周期性波动中三大需求的变化： 投资增速放缓，房地产投资和工业企业投资是关键； 消费增速平稳； 出口增速缓慢恢复； 流动性回落和估值回归合理下，难再寄希望于估值抬升，而经济增长和通胀的显性化使盈利增速成为唯一可能超预期的因素； 投资主线：以中游制造为主，上下游的结构性机会； 主要推荐行业：交通运输、机械、化工、钢铁、煤炭、食品饮料。 | ||
| 10、国泰君安：政策效应退潮 | ||
| A 股市场会走出震荡行情。结论来自两个原因: (1)，2010 年稳定增长，适度通胀，但是2011 年，在政府支持边际力度全球性减弱的情况下，市场对经济的自发力量走势必定将信将疑，映射在市场上是震荡；另一个来自历史统计，在各国股灾后，第一年都表现出大涨，第二年震荡； 明年在风格上，最重要的风险收益在于质差中小盘股价值回归的同时低估值大盘股的阶段性表现； 行业配置上，钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年，特别是跨年度的投资重点，下半年应该加大防御性资产配置。 | ||
| 11、安信证券：经济面临不确定性 | ||
| 宏观经济在政策的干扰下面临两种结局： (1)面临2003-2004年的经济过热局面；(2)如果经济未能复苏，资产泡沫起来后，政府严格的信贷调控刺破泡沫，同时刺破经济； 中国经济中期面临非常大的不确定性，很可能面临增速下个台阶风险，并且ROE面临着系统性的下降； 3700点以上是高风险区域，2700点以下是低风险区域； 相对看好农业、钢铁、建筑建材、电子元器件、家电、交通运输。 | ||
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