| 中海基金2010年投资策略：创新与发展催生投资机会 | ||
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2010年我们建议的投资策略是行业配置与投资主题并举。行业配置上选择经济扩张期，对于物价转正弹性大的行业和利润同比增长居于市场前列的行业；投资主题上更宜自下而上选择相关个股，贯穿全年。
经济走势－中国经济变革机遇：“变革见证社会发展，变革催生投资机会”，全球经济增长格局变化和新经济增长模式的创新将为中国经济和资本市场带来难得的发展机遇，在保证经济增长和战略性调整经济结构的进程中，改革与市场化，平衡内需和出口，平衡内陆和沿海，平衡消费和投资的变革进程将催生2010年资本市场精彩纷呈的投资机会。 以2010年上市公司盈利增长25%-28%预测，全年指数有望达到4500点，指数回报集中在一季度和四季度概率大。物价，利率及准备金率，汇率，油价和流动性是决定市场估值能否扩张的重要变量，而在市场上行阶段，可能引起市场震荡或调整的因素包括政策的超预期变动和较为严厉政策紧缩工具的运用，经济数据和企业业绩倒“V”效应，市场融资压力和市场风险偏好持续增加等。 投资策略―行业配置和投资主题并举：基于对经济扩张期各行业盈利增长状况的分析和受益于通胀，经济结构调整的投资主题的筛选，我们建议的10年行业配置策略如下： 第一， 建议对CPI弹性大和10年盈利成长居于市场最前列的行业增加配置：钢铁，航运，农林牧渔子行业，旅游景点，化学纤维。配置窗口观测指标为油价，物价指数，钢价等。此外，对市场一致预期有可能大幅上调的行业保持关注择机增加配置，主要是能源，金融和出口相关。 第二， 对于投资主题建议自下而上选择优秀个股，贯穿全年，如战略性新兴经济增长点和兼并重组概念；对于通胀和人民币升值预期，区域振兴和优化相关与中西部消费相关建议在配置催化剂时点之际增大配置。 | ||
| 市场关键词 | ||
| 2010年市场关键词是影响市场方向最重要的因素，我们对相关要素判断如下：物价－如何在经济增长和控制泡沫之间寻求平衡，是2010年经济政策重要的问题，平衡点的探求很大程度上要依赖物价指标的走势，温和通胀下，经济体内部活跃，投资和消费旺盛，企业盈利好转；通胀泡沫恶化的预期下，房价快速上涨，物价指数加速的压力将引发对经济刺激政策合理性的质疑，引来政策调整。 利率－真实利率是影响企业投资和家庭购房的重要变量，也与股市，债市和楼价等资产价格走势紧密相关。自08 年7 月真实利率出现拐点次序下行至今，预计在温和通胀的前提下，2010年加息概率小，低利率的环境持续作用经济。 准备金率－准备金率是调控流动性的重要工具，也将是10年央行运用的主要货币政策工具，预计一季度开始有上调准备金率可能。 汇率－人民币升值预期：海外人民币NDF 蕴含的人民币未来12 个月升值预期已上升至3.5%。明年1 季度中国出口同比增长明显复苏之际，人民币将恢复升值。但过去数年人民币的明显升值压制人民币升值幅度。 大宗商品价格-随世界经济需求复苏，大宗商品的升势将更稳固。全球石油需求增长率已小幅回升，脱离最低点，正待上扬。其他金属和原材料等价格在2季度和3季度大涨后，在近几周内企稳。 贷款－贷款收紧但存在增长支持：08年底开始贷款爆发式增长大部分是短期贷款—包括短期运营资金贷款、非贷款票据贴现及其他再融资操作，在过去三个月，商业银行一直在从经济中撤出流动性，相反，中长期贷款却没有收紧 (即流向资本投资和基础设施投资的资金)。预计10年贷款调控呈前紧后松态势，全年贷款目标为7.5－8万亿。货币投放－货币投放将由央行主动投放变为被动投放－出口好转带来顺差增长，热钱重新流入增加基础货币。历史统计看，流通市值扩张约2倍于资金的增量。若以M2的17%同比增长计算，明年约有1.7万亿资金流入市场，带来3.6万亿流通市值扩张（当前为9万亿自由流通市值）。入市资金用银行对其他金融公司的负债估算，包括券商，基金和保险公司等金融机构在银行的托管资产，基本包含了资本市场主要资金来源。 综上所述，我们对10年市场判断的主要观点如下： 市场判断：以2010年上市公司盈利增长25-28%预测，中性情形下，全市场20－25XPE对应指数的增长区间为3600-4500点，全年指数回报集中在一季度和四季度概率大，市场不同时期，宜择机转换配置行业和配置风格。 业绩增厚：在经济由复苏进入扩张时期，企业业绩好转加速，如果经济复苏趋势延续力度强，利润同比将可能超预期，增强企业EPS，平滑指数波动。 估值扩张：10年市场的关键词是决定市场估值能否扩张和中短期市场选择方向的最重要判断变量，包括物价，利率及准备金率，汇率，油价和流动性。 引发市场调整的因素：在市场上行阶段，可能引起市场震荡或者调整的因素包括以下，在这些因素预期出现时，投资者益采取较为谨慎的配置策略：政策的超预期变动和较为严厉政策紧缩工具的运用，经济数据和企业业绩倒“V”效应和同比的严重下滑，市场融资压力的超预期增大和市场风险偏好持续增加等。 | ||
| 投资策略：行业配置与投资主题并举 | ||
| 经济扩张期的行业配置 | ||
| 宏观经济周期下的行业景气轮动：物价指数逐步转正，总需求超越总供给，是经济进入扩张期的重要标志。微观上看，价格是经济调整最重要的杠杆；宏观上看，价格与增长的互动，就是经济周期的变动。在经济扩张期，工业企业利润与PPI最相关。
从宏观经济和行业景气的轮动看，在经济经历由复苏过度到扩张的过程中，各类行业的利润恢复情况先后有序：大致的顺序是可选消费品－中游加工制造业－上游开采业。在经济从初步复苏过度到景气周期顶峰，需求由中下游逐渐向上游传导，因此初期需求对中游行业的拉动大，而后期由于供需偏紧推升上游资源价格，因此上游行业利润增长强于大市。 09年前三季度工业企业利润中石化、电力、橡胶制品、化纤、文体娱乐用品制造、家具制造、纺织服装鞋帽制造业、饮料制造业和食品制造业等行业的利润增速达到20%以上。而上游的石油天然气开采业、黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业的利润仍比去年同期下滑40%以上，正待上拐。 中观层面，我们引入物价指标，比较各个行业的CPI与GDP弹性，从下图可以看出，第一，交运设备，房地产，机械设备和建筑建材具有较高的GDP 弹性（同时具有较低的CPI 弹性），如果经济增长水平从低位复苏，物价水平又较低，汽车和房地产等可选消费品，机械和建材等率先复苏，正如2009 年的实际情况。第二，从目前的时点看，更应该选择CPI弹性大的行业，如能源，旅游、农林牧渔，家电，金属等可能在CPI转正后，面临阶段性加速上涨。我们可以进一步从各行业的利润增速方便发现端倪，金属，交通运输，电子元器件，房地产，餐饮旅游，轻工制造这几个行业10年的增长是名列市场前矛的。 以上是对各行业从行业景气轮动，CPI与GDP弹性和微观利润增速三方面做出的分析。基于对经济由复苏过度到扩张期和PPI即将转正的判断，建议对10年盈利成长居于市场最前列的行业增加配置：钢铁，航运，有色金属，渔业，饲料，景点，化学纤维。配置窗口观测指标为油价，物价指数，钢价等。 此外，对市场一致预期有可能大幅上调的行业择机增加配置：能源，金融，出口相关行业，配置窗口观测指标为行业盈利催化剂。其中能源：若大宗商品价格强烈走高，将上调相关上游行业盈利预测。其中金融：市场对金融行业一致预期的结果并未包含加息，若10年发生加息，对银行，保险等行业的息差贡献等均有影响，盈利预测有上调空间。其中出口相关行业：世界经济复苏带动出口数字好转给相关行业带来交易型机会。 | ||
| 通胀预期和人民币升值预期下的投资主题 | ||
| 基于对通胀预期和人民币升值预期将继续加强和热钱流入的判断，基于对流动性催生的资源资产泡沫形成概率大的判断，建议对以下行业择机增持，其中油价，库存，汇率，房价是配置窗口观测指标，在泡沫和升值预期强烈时，建议加大配置。 | ||
| 战略性新兴经济增长点主题 | ||
| 我们看好战略性新兴经济增长点带来的投资机会，这是10年市场最为精彩的投资主题之一。占据产业制高点对于我国目前来说，更是一种现实的选择。短期来看，拉动经济增长，带动经济复苏需要的是经济刺激方案，但长期来看，还是需要培育新的经济增长点，从而保证经济更长久、更持续地增长，推动中国经济在更长时期内全面协调可持续发展，尽快走上创新驱动、内生增长的轨道。温总理说“战略决策、科技创新、领军人才和产业化这四个方面的储备决定着未来”，国家中长期科学和技术发展规划纲要中也指出，“把建设创新型国家作为战略目标，把可持续发展作为战略方向，把争夺经济科技制高点作为战略重点，逐步使战略性新兴产业成为经济社会发展的主导力量。”这些前瞻性、战略性和全局性安排，体现了自主创新、重点跨越、支撑发展、引领未来的我国科技发展战略方针，实体经济中的产业的受益也必将和资产市场资金支持遥相呼应。
战略性新兴产业包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业七大产业。空间海洋的开发和地质勘探。选择这些产业的科学依据有三条：一是产品要稳定并有发展前景的市场需求；二是要有良好的经济技术效益；三是要能带动一批产业的兴起。因此，建议的投资策略和选股方法也应该遵循这三个原则。另外，我们建议的战略性新兴产业的投资策略可以分为以下几类： 1，目前技术较为成型，后期加大推广，能较快看到经济效益的行业，建议在投资策略上选择市场份额高和公司本身经营状况好的公司：清洁能源和可再生能源中技术成熟和产业链发展全面的公司，地质勘探和空间海洋开发涉及的装备制造业，新材料相关的金属和化工公司，光电子的平板显示器公司。 2， 目前处于加大研发和引导应用的行业，建议在投资策略上选择研发实力强，政府关系好的公司：信息网络中传感网和物联网的技术突破，生物医药领域的干细胞技术，新能源汽车的三横技术，中高端领域的微电子行业，生命科学领域的农业育种公司。 3，受益于战略性新兴产业的外部效应的公司，新兴产业空间聚集效应的园区建设等，要清楚具体拿到的项目再投资。 | ||
| 区域振兴和城市化主题 | ||
| 各地区的区域振兴和功能优化区的设立为弥补区域间不均衡发展现状，酝酿着精彩的投资机会，规划上报，审批和投资下达是配置增持的重要时间窗口。2010年建议重点关注少数民族地区，新疆，西藏，内蒙，广西，云南等。 | ||
| 中西部消费和消费升级主题 | ||
| 消费商品和消费服务在A股市场中的性质和地位在发生改变，这一方面是由于再平衡的功劳，另一方面在震荡的市场中，消费行业无疑受到比以往更多的额关注，对于消费行业，我们看好的是中西部消费崛起和消费升级的主题。对于消费行业配置增持的重要窗口是：CPI转正，物价超预期，消费政策推出和市场震荡期间。
中西部大规模基础设施投资并配合房改，推动经济的长期增长，为未来几年的消费增长打下坚实基础。比如从去年开始，中西部地区的乘用车销售增速大幅超过东部地区。 | ||
| 兼并重组主题 | ||
| 近年来，通过A股市场完成并购的案件逐渐增多，随十大行业兼并重组规划的展开，政府引导，企业市场化要求的资本市场兼并重组浪潮也是2010年市场最精彩的投资主题。投资策略可以依照分行业选择，分地方政府和区域选择，央企内部企业重组等类型选择。 | ||
| 投资策略总结 | ||
| 基于对经济扩张期各行业盈利增长状况的分析和受益于通胀，经济结构调整的投资主题的筛选，我们建议的10年行业配置策略如下：
第一， 基于宏观经济周期下各行业景气轮动，行业CPI与GDP弹性和行业微观利润增速三方面做出的分析：建议对CPI弹性大和10年盈利成长居于市场最前列的行业增加配置：钢铁，航运，农林牧渔子行业，旅游景点，化学纤维。配置窗口观测指标为油价，物价指数，钢价等。此外，对市场一致预期有可能大幅上调的行业保持关注择机增加配置，主要是能源，金融和出口相关。 第二， 对于投资主题建议自下而上选择优秀个股，贯穿全年，如战略性新兴经济增长点和兼并重组概念；对于通胀和人民币升值预期，区域振兴和优化相关与中西部消费相关建议在配置催化剂时点之际增大配置。 | ||
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