| 银华基金2010年投资策略：盈利、消费带来结构性机会 | ||
| 盈利带来结构性机会 大消费明年唱大戏 | ||
|
在12月11日召开的“银华基金2009－2010高峰论坛暨投资策略报告会”上，银华基金指出，2010年的经济增长将从投资拉动过渡到投资、消费、出口的平衡增长，市场从估值修复转入盈利推动阶段，上市公司之间的业绩差异将会拉大，结构性机会凸显。银华基金认为，自下而上的个股选择在明年尤为重要，将重点关注大消费概念下的汽车、零售、家电、医药股以及低碳板块，上半年同时关注钢铁、机械工程等行业的投资机会。 银华基金在报告中指出，2009年中国经济实现了V形反转，2010年总体经济环境将好于2009年，从经济构成上来说，固定资产投资增速将会放缓，消费有望继续保持高速增长，其对GDP的贡献度将继续上升，国内消费开始进入一个较长的上升周期，但消费取代投资成为经济的火车头仍需要较长的过渡时间。 银华基金认为，2010年宏观经济可能呈现前高后稳的走势。由于今年基数较大，市场对于固定资产投资增速预期普遍较低。但是，通过实地调研，银华基金分析发现，各地区投资冲动难以得到快速抑制，同时今年企业中长期信贷资金中有较大比例未进入实体经济，明年有望投入使用，推动上半年投资保持较高增速。因此，上半年经济有过热风险，进而引发宏观调控。 目前市场对明年上市公司净利润增速的一致预期在27%左右，银华基金认为这一预期被大幅上调的可能性不大。与经济周期相适应，2009年股票市场处于估值扩张的阶段，2010年进入到盈利推动阶段，整体的获利空间要小于2009年，更应关注结构性机会。 银华基金认为，明年的投资策略将从自上而下的资产配置时代，转为自下而上的个股选择阶段。随着工业化水平的提高，人均资本存量的增速开始放缓，中国正逐渐接近消费在经济中占比上升的临界点，未来几年会迎来汽车、家电、医药消费的高速增长期。主题投资方面看好低碳经济和新疆、安徽的区域投资机会；同时，上半年工程机械、钢铁有一定投资机会，在中央“城镇化”的政策取向下，二三线地产公司和建筑股也有一定投资机会。 从宏观经济方面来看，银华基金表示，2010年中国经济将逐渐步入均衡增长的轨道，在2009年中国经济V型反转的基础上继续向好。从经济构成上来说，固定资产投资增速将会放缓；消费有望出现加速高增长，开始进入一个较长的上升周期；出口方面，明年上半年美国将进入补库存周期，会推动中国出口增速在未来的6个月内较快上升，但恢复至金融危机前水平仍需较长时间。因此，明年经济增长方式将从投资拉动过渡到投资、消费、出口的均衡增长。不过，银华基金通过调研分析认为，明年宏观经济可能呈现前高后稳的走势。 在企业盈利方面，银华基金认同目前市场对明年上市公司净利润增速27%左右的一致预期，这个预期被大幅上调的可能性不大。综合考虑明年企业的费用率、资产周转率、毛利率、杠杆率等多种因素，预计明年上市公司净资产收益率将小幅扩张。 从流动性来看，银华基金认为，相比今年，明年的流动性可能趋紧。目前，反映流动性状况的多项指标已在顶部区域运行，未来一年将趋于下行；同时，考虑到未来的通胀预期，实体经济对流动性的需求上升，会分流部分股市资金。 在估值方面，目前市场估值基本合理，各种估值指标大致位于历史均值附近。基于对流动性的谨慎判断，明年市场估值继续扩张的空间有限，整体的获利空间要小于2009年，更应关注因企业业绩差异带来的结构性机会，强调个股精选。 | ||
| 2010年我国经济起稳回升趋势已确立 | ||
| 银华基金认为，2009年即将过去，中国经济承受全球金融危机的巨大冲击，保持的平稳较快的发展，中国资本市场更是在全球范围内一枝独秀，创业板的推出，新股融资的恢复和公司债进一步发展，更是完善了现有的资本市场体系。与此同时，外部经济环境仍处于缓慢恢复中。 我国自身的经济结构调整与转型依然任重而道远。在机遇与挑战并存的2009年，银华基金基于对经济复苏、政策刺激以及结构调整等判断，坚持了潜心发掘、积极健康的策略，较为抓住把握了市场节奏，为投资人送上了较好的答卷。从目前业绩看，旗下股票型机票位居同行业所有股票型基金前1/3强。其中银华核心价值优选和领先策略基金，今年均实现收益翻番。银华强债保本增值等固定收益类基金，业绩也很好。 银华基金表示，2010年即将到来，全球金融体系逐步修复，我国经济起稳回升的趋势已经确立，金融市场运行稳定，投资者信心逐步增强。但同时依然面临着诸多不确定因素，全球金融体系的重建和改革尚需时日，世界经济复苏将是缓慢、曲折、脆弱的过程。 | ||
| 长期看好汽车、家电、医药板块 | ||
| 银华基金研究员贾鹏分析说，从经济背景来看，发达国家经历了经济调整时间比较长，同时中国在2010年整个经济增长相较2009年更加均衡，银华基金正在靠近中国经济中消费加速的连接点。 企业盈利方面，银华基金认为明年整个上市公司预期利润增长27%左右。 估值方面，银华基金认为整个市场估值呈历史均衡方面，2010年中国股票市场第一次面临全流通的格局，明年融资压力会比今年大一些。整体上明年估值大幅度扩张空间是不存在的。银华基金认为对于整个市场的判断是股市从2009年估值扩张到2010年推动阶段。可能2010年自下而上的作用更加重要一些。因为2008年和2009年整体是经济下滑复苏期，2010年整体宏观经济形势相对比较平稳，企业自身由于经营管理能力和产品竞争能力方面的差异，就能够在企业利益上更多体现出来。 据银华基金预测，今年有2万亿元左右的企业贷款还在账上没有使用，上半年总贷款数量非常大。同时他们预测，明年二季度CPI可能会突破3%。“这些情况，会引发2010年年中时政策发生变化。” 流动性方面，银华基金认为明年整个市场比今年减一些，现在预期在2010年下半年，随着人民币升值预期逐渐回暖，外资的流入能够给流动性带来一些贡献。“目前，流动性已经在顶部区域运行，未来一年流动性将下行，可以说2010年流动性趋紧。”银华基金首席研究员贾鹏，在银华基金日前召开的高峰论坛暨投资策略报告会上表示。 今年三季度M2所显示的超流动性状况接近25%，这是一个历史罕见的水平，明年M2会有所下滑。“加之考虑到未来经济增长强劲，物价上行，实体经济对流动性的需求上升，会分流部分原来投入资本市场的资金，我们对2010年流动性的判断持谨慎态度。” 基于对流动性紧缩的判断，银华基金认为明年市场估值上升有限。“目前整个市场的估值，除银行板块之外全部都在市场此前平均水平之上。加之我们预期A股明年融资压力大增，今年融资约4300亿元，明年有望达到8000亿元。因此，我们认为明年A股获利空间较今年会大幅降低，更注重个股的选择。” 对于明年投资机会，银华基金表示长期看好汽车、家电、销售、医药板块，同时看好低碳经济；同样中央城镇化的取向，对二三线地产公司有机会。 | ||
| 银华基金经理杨靖：坚定看好泛消费行业 | ||
| 我们在年初就开始了对汽车股投资价值的研究工作。如果仔细看银华领先的季报，会发现在半年报时，前十大重仓股中就有7只是汽车股，到三季报的时候已经全是汽车及相关股票。银华领先对于汽车股的调研和发掘过程其实很漫长。 从行业景气度来看，汽车行业的市场景气非常明显，二三线城市家庭首次购车需求爆发，而一线城市则进入换车需求增长期，华东、广东这些地区汽车销售已明显复苏，这两个因素叠加促进汽车需求增长。从供给角度来说，主流汽车厂商产能的扩张依然非常谨慎，目前仍然没有大的投资扩展计划，基本上都是通过加班加点的方法来提高产量。汽车企业的新产能扩张，从论证到投产要三年左右的时间，最快也要两年半，是个相对较长的过程，因此，短期内仍然是处于供不应求状况。汽车股的业绩在未来两三年都会是一个爆发增长期。 我们认为这次汽车尤其乘用车子行业面临未来3到5年的汽车消费浪潮，是一个大的投资性机会，所以，我们坚定长期持有这个行业。目前主流券商对汽车股的盈利预测还是比较保守的，虽然今年上半年上调过几次，但汽车股每次季报业绩都是超预期的。从估值角度来看，我们认为汽车股总体来讲仍然处于低估状态。 | ||
| 金斌：2010年汽车板块不会出现拐点 | ||
| 银华基金金斌先生分析道，在中国基民收入到目前水平之后，未来这是一个大的方向。另外从中国经济来看，投资比重一直很高，基民储蓄一直非常高，老百姓消费相对在GDP中占比例很高。如果中国经济要转型，再加上中国政府也意识到这个问题，今年可以看到在促进消费方面，政府做了很多的工夫，其中就是政府对于消费做一些补贴，包括汽车、家电予以很多补贴措施。所以这块相对一些中低收入基民，增加他们的消费有非常大的帮助。 从汽车这个行业来看，银行汽车股卖的非常多，而且非常成功，从银华基金角度来看，现在很多人对于汽车了解市场上有比较大的分歧，有人认为今年增长这么快，明年还会有更大的增长。在中国汽车人均拥有量比较低，大家有一个普遍的感受，假设你旁边的朋友都买了车，自己没有买，对自己是不是很大的刺激。所以在中国普通的，特别是广大的二三级城市，银华基金认为这个空间是非常大的。 对于2010年汽车行业出现拐点这个问题，银华基金认为不会。到现在，银华基金做了一个研究，中国有30多个省份，有富裕的省份，有贫穷的省份，如果划一个曲线的话，中国中西部一些省份，还有很多城市人均收入已经达到汽车消费的高峰期。从历史上来看，包括从海外一些市场，银华基金做过一些长时间的研究，当基民收入达到这个层次之后，汽车销售增长，包括韩国、台湾可以看到很明显的数据，会有一个很长时间，三年、五年，甚至十年的高峰期。所以银华基金认为2009年是一个起点。 | ||
| 陆文俊：汽车业真正增长可能会到2012年 | ||
| 银华基金陆文俊先生认为，汽车是消费品，像今年这种汽车销售状况，是极端不正常的，只能反映两种情况，第一去年整个经销商层面不想存货，金融危机把他吓坏了。第二整个汽车行业作出极其错误的判断，认为今年汽车销量会大幅度下滑。所以汽车厂家削减产能。因为汽车产业是一个全球化的产业，它的很多核心工艺是全球化的，有的甚至需要国外进口。在欧洲，金融危机导致了很大的产能收缩。到现在为止汽车行业的销售还在用加价、排队，这种情况本身不是健康的状况，在明年这种情况应该会打破，汽车应该进入合理的消费品状况。现在开始经销商可以慢慢开始卖库存，现在库存还是一种弱势产品的库存。这是不健康的。 在这种情况下，今年汽车销量的增长和明年汽车销量增长速度，肯定毫无疑问，明年不会有这么大速度，今年增长40%，明年增长40%首先绝对做不到，明年能不能做到20%以上的销量，我认为也做不到。所以正常情况下会恢复合理的增长销售，在这种情况下，大规模制造业产量增长10%，而利润增长远远不止10%，因为这种大规模工业化的行业有非常大的特性。到目前为止，依然看到单车利润其实还是很微薄的，在这种情况下，明年还是处于稳定增长期。但是从企业利润情况变化来说，今年前几个月情况是大量的补库销售，原来经销商有一些库存，先卖掉自己手里的库存，卖完库存发现汽车供应不够，在这种情况下，今年总体来看，上半年销量大于库存。在这种情况下，企业利润增速完全体现大规模制造业利润增速上。可以借鉴中小企业利润增速，通常增长20%。从汽车这个产业长远来看，的确是一个降价的过程，因为本身车型推出很快。在这种情况下，利润率的增长不会上升。目前市场对周期的理解，这种产能扩张远远低于预期。 银华基金认为到2011年，汽车产业产能增长会开始到位。真正增长可能会到2012年，因为历史虽然不能代表一切，但是可以说明一些问题，在这种情况下可以看美国1985年的行情，美国汽车行业也是否极泰来，包括当时克莱斯勒，股价当时翻了50倍，汽车股市从1982年见底，中间经历了5-6年股价快增长期。这次中国相对于美国市场来说，从1100万到销售1600万车，增幅很快。陆文俊个人判断可能周期是一个负的周期，因为本身中国汽车业在运营商在复制日本的历史，同时又在经历新的阶段。回过头来看中国市场，发现基本都是浓缩。在未来五到七年之内，看到中国汽车产业又经历了一次做大，从行业第一次全民买车，中国汽车出口，可能都要去判断。未来会发展到什么态势，也不好把握。从目前汽车行业来看，一直在超预期。 | ||
|
