| 华夏基金2010年策略：名义GDP将上升 上游行业有机遇 | ||
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2009年12月11日，华夏基金投资总监刘文动发表了华夏基金2010年股市投资策略，认为明年上市公司盈利必将有大增长，但鉴于部分股票股价已经反映市场预期，明年的结构性差异会很大，而如果经济增长很大程度超越了预期，则上游行业，比如资源、能源、原材料等领域将存在系统性的投资机会。 策略指出未来三年发展的主潮流为提升居民生活质量，满足各类消费需求；技术创新提升劳动生产率；政策转型，调结构的受益产业。在此市场预测下可能的投资方向为:新能源；拥有原创性技术或产品的企业；部分传统大行业中的小公司；资源类公司以及中国低空开放下将获得巨大市场空间的相关公司。 华夏基金2010年的投资方向为远景＋布局。其中，远景着眼经济转型提前研究布局，看好低碳经济和区域产业转移；布局看好有催化剂的传统行业，包括军工、航空和券商。另外新能源的研究与利用也将是一大投资方向，重点关注光伏发电技术的突破与进步、核电在中国的大范围应用、新能源汽车、节能技术的应用。 | ||
| 明年上游行业或有系统性机会 | ||
| 华夏基金投资总监刘文动谈到的第一个问题，他谈到了全球经济再平衡的前景和中国投资的持续性。他表示，尽管存在一些结构性因素，如人口结构、收入分配差距、社会保障体系等，仍制约着国内消费，但中国对外需的过度依赖一定程度上也是过去几年对内需压制的结果。而当下，在外需下降的背景下，本轮投资某种程度上有其合理性，是对前几年投资受到压制的一种补偿和释放。 第二个问题是明年经济增长企业盈利的情况到底如何。华夏基金认为，2010年投资的增长率与2009年相比不会有很大的降幅，消费在2010年仍会保持比较平稳的增长，而净出口对于增长的负贡献会降低，甚至转为正面贡献，因此预期2010年经济增长率会大大好于2009年。 第三个问题是探讨盈利增长预期在多大程度上已经反映到了股票市场中。华夏基金表示，目前市场整体估值相对合理，但结构性差异很大。如果经济增长很大程度超越了预期，那么上游行业，比如资源、能源、原材料等领域将存在系统性的投资机会；反之，如果经济增长很大程度上只是与市场预期相符，那么投资机会就只能通过“自下而上”的方法，在个别领域去发掘。 第四个问题是股票市场超预期的地方来自哪里。华夏基金认为，由于美国缺乏结构性的增长动力，为挽救经济，美联储在大概率上仍会保持宽松的货币政策立场。因此，以较低的成本借入美元或其他发达国家货币，投入包括中国在内的新兴市场，将是很有吸引力的投资选择。 | ||
| 华夏基金刘文动:明年名义GDP增速将升至13%-15% | ||
| 刘文动表示，在外需下降的背景下，本轮投资某种程度上有其合理性，是对前几年投资受到压制的一种补偿和释放。刘文动判断，2010年投资的增长率与2009年相比不会有非常大的下降，消费在2010年仍然保持比较平稳的增长，而净出口对于增长的负贡献会降低甚至转为正面贡献，因此预期2010年经济增长率会大大好于2009年，特别是名义GDP的增长率很有可能从今年的5%-6%上升至明年的13%-15%。由于利润是名义值，名义增长率的这种大幅度反弹必将推动企业盈利在2010年有较大的增长。
刘文动认为，目前市场整体估值相对合理，但结构性差异很大，一定程度上反映了市场对明年企业盈利增长的乐观预期。在此背景下，2010年市场的投资机会主要来自于增长和盈利在多大程度上能够超越市场的预期。如果经济增长很大程度超越了预期，那么上游行业，比如资源、能源、原材料等领域将存在系统性的投资机会；反之，如果经济增长很大程度上只是与市场预期相符，那么投资机会就只能通过“自下而上”的方法在个别领域去发掘。 对于2010年市场情况，华夏基金机构投资总监郭树强的判断是，物价水平是影响市场的核心因素。如果物价稳定，那么意味着经济运行还处在合理区间；反之，如果出现严重通货膨胀，对经济秩序的影响都是巨大的。 | ||
| 股市仍将保持长期上升趋势 | ||
| 华夏基金表示，2009年在各国强有力的政策支持下，中国及全球经济实现了较先前预期更快速的复苏，中国被誉为全球经济复苏“发动机”之一。A股市场在即将过去的一年间的走势，已经充分体现了我国整体经济V型反转态势。
展望2010年，我国经济保持良好运行的有利因素没有改变，政府最近已经明确表示将继续维持对促进经济复苏和增长的支持政策。在此背景下，政府和私人投资都将继续保持高增长，这其中，我国中西部地区的投资力度尤为明显；在消费领域，内需消费也呈现强劲增长，具体表现为城镇居民消费升级和农村消费能力的释放，在这一轮消费增长中，住房和汽车消费是主力。 在这些有利的宏观经济因素下，工业企业的销售和生产都将继续回升，从而进一步提升了企业的盈利预期。 | ||
| 华夏基金总经理范勇宏：2010年股市关注四大问题 | ||
| 即将来临的2010年，对投资人的投资能力提出了更高要求，即使是市场上的最大机构投资人——公募基金也感受到了压力。位列公募基金规模榜首的华夏基金公司找到了“降压药”，他们把这个压力分解为四大关注重心。华夏基金总经理范勇宏对此给予了具体阐释。
第一，关注经济结构调整对资本市场的影响。明年优化经济结构将处于特别重要的地位。在调结构为主要基调的宏观经济政策下，资本市场出现持续性的整体性的上涨行情的概率不大，可能会呈现一种结构性上涨的格局。 第二，关注居民消费对资本市场的影响。明年居民消费是我国经济工作的重中之重，也是长期的趋势，是中国经济实现增长方式转变的一个必由之路，蕴含着长期的投资机会。我们相信未来中国在消费领域会成长出一大批世界级的优秀公司。在汽车、家电、食品、零售等消费行业，包括医疗、旅游等服务行业，将会受到青睐，也会更加值得关注。 第三，关注低碳经济对资本市场的影响。中国政府已经明确提出到2020年中国碳排放量下降40%-45%，对于提升整体的国际地位有很大的影响，必将受到资本市场的广泛的关注。低碳经济板块，包括新能源、智能电网、建筑节能、电动汽车等子行业值得长期密切关注。 最后应关注刺激政策的退出对资本市场产生的重大影响。 | ||
| 明年回报率将低于今年 | ||
| 华夏基金抓住了2007年牛市的机会，企业年金加权平均回报率是63.3%；在2008年金融危机、股市大跌中，公司有效地控制了风险，全年加权平均回报率是7.29%，实现了企业年金稳健经营，保值增值；2009年1月1日到11月30日，公司管理的所有企业年金的加权平均收益率为10.33%。
范勇宏指出，养老基金委托专业的基金管理人实行市场化运作，通过资本市场实现保值增值，是国际社会通行的做法；中国企业年金三年来的实践证明，这种市场化的运作管理模式是非常成功的。他表示，华夏基金将继续加强风险管理，提高专业水平，为中国养老基金体系建设、为老百姓养老问题贡献一份力量，为和谐社会做出贡献。 关于2010年的资本市场，范勇宏认为，明年中国的经济还是呈现高增长的特征，还是充满机会的一年，整体的大环境对股市投资还是比较有利的。但是需要关注四个问题： 一是经济结构调整对资本市场的影响。明年优化经济结构放在了特别重要的地位，经济工作中也特别地强调经济增长的质量和可持续性，政府将控制高耗能、高污染产业，积极推动新兴战略产业的发展，这是一个大的政策背景。在调结构为主要基调的宏观经济政策下，资本市场出现持续性的整体性上涨行情的概率要小一些，可能会呈现一种结构性上涨的格局。所以作为投资者来讲，应该积极把握各种结构性的投资机会。华夏基金作为机构投资者，将减少对产能过剩行业的投资比例，以体现基金社会责任投资的理念。 二是居民消费对资本市场的影响。明年居民消费是我国经济工作的重中之重，也是长期的趋势，是中国经济实现增长方式转变的一个必由之路，应该讲，蕴含着长期的投资机会。居民收入的持续增长，收入分配的改善，国家刺激消费政策的延续，特别是中央经济工作会议提出要积极地稳妥推进城镇化，放宽中小城市和城镇的限制，使广大的农民变成市民，城镇化加速的推进不仅会促进房地产、基建投资，而且还有助于提高居民消费的倾向，为消费的增长提供持续的发展动力。未来在消费领域将成长出一大批世界级的优秀公司。汽车、家电、食品、零售等消费行业，包括医疗、旅游等服务行业，也将受到青睐，值得关注。 三是低碳经济对资本市场的影响。中国政府已经明确提出到2020年中国碳排放量下降40%-45%，这对于提升整体的国际地位有很大的影响，也必将受到资本市场广泛的关注。低碳经济板块，包括新能源、智能电网、建筑节能、电动汽车等子行业值得长期密切关注。 四是刺激政策的退出对资本市场将产生重大影响。金融危机爆发以来，全世界各个国家几乎一致地推出了积极的刺激政策，这是史无前例的。随着全球经济的复苏，全球各个国家都会陆续退出刺激政策。此外，还有股票发行市场化、股票市场国际化，将对资本市场造成冲击，从而产生市场震荡。 | ||
| 华夏基金刘文动：2010年华夏基金股票市场投资策略 | ||
| 今天的演讲主要谈四个问题，第一是全球再平衡的格局和中国投资的持续性，就是说中国通过发展内需，特别是通过投资挽救经济的持续性。第二讨论一下这样的背景下，经济增长和盈利的情景怎样。第三股票市场和盈利到底反映了什么程度，我们到底在什么位置上。第四个问题我谈谈对增长前景的超预期在哪里。
第一个问题，全球再平衡的格局和中国投资的持续性，07年底，我们也在同样的会场上，我讲到中国的增长当中面临非常大的问题，就是我们的储蓄率比较高，消费比较低。在面对次贷危机的背景下，中国很难与全球经济脱钩。当时有人说新兴市场可能跟发达国家脱钩，我讲了四个因素，中国人口的问题，我们处在人口红利的阶段，挣钱的人比花钱人多的多，必然储蓄率比较高。第二收入结构分配差距的问题，有钱的人花费越来越少，可能挣一元消费几毛钱。这样的收入分配差距底下，消费率提升也受到制约。第三社会保障体系不健全，使得大家预防储蓄比较高。第四我们传统的提倡储蓄的文化。这是制约中国消费短期内迅速提高的因素，所以我们认为外需下降不太可能用消费提升迅速弥补，所以中国很难跟全球市场脱钩。 到了2008年底以后，我们看到中央推出了非常积极的财政货币政策，我们对这个问题也进行了重新评估，现在市场普遍关心的问题，由中央政府主导的投资在未来的持续性如何？就这个问题市场存在广泛分歧。有人认为政府主导一定是不合理的，不符合市场规律的，所以未来一旦政府选择退出，对市场打击会很大。我们持不同的看法，也跟大家讨论一下。我们并不想以此来证明所有政府投资都是合理的，但我想提醒大家关注这时期的投资还是存在有相当大的合理性。 我们关注中央政府提出的4万亿投资在中国经济复苏当中并不是最关键的因素。今年上半年我们对全国进行了广泛的调研，我看到中国结构性的增长动力在推动这轮增长当中发挥非常积极的作用。地方政府在这轮恢复当中发挥的作用远远超过中央政府4万亿投资带来的影响。地方政府融资平台推动的增长当中，我认为很大程度上是跟中国城市化加速密切相关。也就是说在这个过程中，有相当大的程度的投资具有合理性。跟我们的城市化加速发展、产业转向，中西部的转移，有非常大的关系。 有一点需要大家注意，从2001年经济上升周期以来，中国经济事实上一直处于经常性的过热状态当中。由于整个增长的目标当中，把保就业放在非常强势的地位，加上2001年加入世贸，外需部门强劲的增长，经济经常处于过热当中。回顾过去，我们发现房地产经常处于调控当中，事实上这轮投资释放有相当大的部分是在补前几年的欠帐。宏观经济过热加上政府调控政策，很大程度上抑制了投资，包括房地产也是过去几年投资不足。如果大家关注过去的土地供应，土地供应的增长远低于销售增长，原因是过去内需是受到压制的。 对外需的过度依赖仅仅是一个结果，这是宏观政策的结果，并不是经济必然对外需有那么大的依赖。这个问题我是想提醒大家关注一下，研究投资背后的合理性。当然我不想说目前所推动的投资都是完全合理的，只是说这当中有相当大部分是合理的，是值得关注的。 第二个问题，我们在2010年的增长性到底怎样？我觉得在2010年增长经济当中有几个值得关注，第一关于中央政府和地方政府推动的基建投资，这部分我个人认为投资高峰期没有到，应该在2010年达到高峰期。这块的增长当中，我想它的速度不会大幅度下降。另外是房地产投资，2010年房地产投资肯定比2009年房地产投资增长，原因是2009年大部分时间是消化2007、2008年的存货，而新开工部分投资增长相对比较慢。但在2010年这个状况会得到改变。第三，制造业投资。由于2009年大家面临非常不确定的前景，所以制造业投资是相对比较谨慎的，而且那时候企业面临非常大的去库存压力。现在很多企业的盈利已经恢复比较高的水准，这会推动企业在2010年有比较大的增长。如果从这三个角度来看，投资的增长率在2010年可能比2009年不会有非常大的下降，同时消费在2010年仍然保持比较平稳的增长而出口对于增长的作用有所降低。 这样，企业的实际增长会比2009年会有一个比较大幅度的提高，我们自己预测，2010年增长会在10%以上。我提醒大家注意一点，2010年上市公司的盈利可能大家看起来是企业经营的结果，但很大程度上是受制于企业所处的宏观环境的。我们上市公司是和资源、原材料、投资股权相关，所以价格的因素在其中有非常大的影响。企业盈利是名义值，大家关注GDP的时候，应该更加关注名义GDP的增长。我们经常感觉到GDP从8%到10%的增长过程中，我们感觉到企业盈利有大幅度的增长。同样从10%到8%过程中，企业有一个大幅度的下降，这个过程中，名义GDP经历了更大幅度的波动。2009年GDP实际增长可能能达到8%-9%之间，具体还没有看出来。但是我们可以看到名义增长率可能只有5%到6%，如果明年GDP增长实际增长率恢复10%以上，那名义增长率可能接近15%，名义增长从5%到15%过程中，对利润增长是非常巨大的。因为这当中存在非常大的杠杆作用，这就不讲了。企业在经济比较差的情况下，可能有裁员、降低盈利成本等等这些东西。恢复过程中，这些费用本身算不了，所以利润增长往往比收入增长会来的更快一些。这个地方希望大家研究，利润和名义相关，所以大家会更多的关注企业GDP名义值的增长。从第二个角度来讲，增长和盈利前景我们仍然是看好的。 第三个问题，到底多少预期反映到市场里面。事实上如果看市场结构，估值水平不能说便宜也不能说很贵。所以说这对盈利增长是有着非常强的预期的，在这样的背景下，明年市场机会就来自于增长和盈利在多大程度上超越市场对未来的预期。如果说很大程度超越这样的预期，就会有机会，很有可能来自上游的行业。比如资源、能源原材料等等这些领域。如果说这个经济增长跟大家预期的差不多，没有很大的增长的话，很可能就是在个别领域可能会发现有些盈利是可以超预期的，这部分需要大家睁大眼睛仔细看。怎么自下而上的找到超预期的机会是我们不断努力追求的，以上是我们对于股票市场的最基本的看法。 第四个问题看超预期的地方来自哪里？我想有一个地方需要考验，第一投资会不会超预期，中国经济一向这样，地方政府主导的投资经常超预期，这会给明年带来什么影响，这需要大家仔细分析。第二就是资本流入的影响，因为发达国家比如美国的经济缺乏结构性的增长动力，尽管美联储把货币政策立场放在最宽松的程度，但缺乏结构性增长动力，很难推动美国经济走向复苏之路。美国经济复苏绝大部分要依赖于技术的创新，从而带来收入的上升，带来公司收益率的增长，从而带动就业增长。这种背景下，美元作为最好的货币将流入新兴市场，这两个市场之间存在非常大的增长差距。因为新兴市场在未来一段时间之内增长率的吸引力是非常大的，所以如果你借入美元的资产或者发达国家货币资产的话，可以以比较低的利率投入这些新兴市场。无论是虚拟经济还是实体经济都会带来广泛的吸引力，我们研究一下亚洲金融危机发生之前，新兴市场就可以看到这一点，这个影响是非常巨大的。资本流入可能会推动虚拟经济和实体经济的繁荣，一度可能盈利、增长很好，但背后隐藏巨大的风险。这种机会出现的时候，可能短时间之内会对市场带来很大的投资机会，但背后孕育很大的破坏力，这需要大家研究。第三是货币政策的立场，货币政策能不能在什么样的时机选择调整，调整力度怎样、方式怎样，对明年市场会产生巨大的影响。 | ||
| 华夏基金杨爱斌:2010年华夏基金债券市场投资策略 | ||
| 关于2010年债券市场投资策略我讲三点。第一，我们先看一下未来的全球经济的形势，因为是一个养老基金的投资是一个长期投资，不是一个短期投资。全球经济未来的长期增长和长期通胀是什么情况呢？
从1982-2006年20多年时间，全球经济基本上是一个高增长、低通胀的情况。货币的紧缩很快，通胀也就比较低。这个时间无论是股票或者债券，总是交替地成为最好的资产类别。但是或许未来的10年或者20年情况将发生改变，未来的10年、20年全球的经济增长很可能不是高增长、低通胀，而可能是较高的通胀、较低的增长。为什么会是这样呢，我想有这么几条原因: 第一，我们看全球经济的增长因素。首先是劳动力要素，第二来自于资本的积累，第三是劳动生产力的提高。推动全球经济的通胀的水平的变化，最核心的因素还是来自于产出缺口的变化，每一次产出缺口拉大的时候，通胀就相应扩大。从全球的大的政策格局来说，金融危机导致国家干预盛行，过去的自由市场竞争让位于政府的干预，我们知道政府干预最大的结果会牺牲效率，整个经济体的效率会下降。现在大家都在谈全球的再平衡，这个再平衡的结果导致过去的资本家可以在全球范围内配置资源，造成了贸易保护主义的放缓。我们可以看未来的经济，从大的技术变革和技术创新的角度来说，我们很难在未来的五年、十年之内看到八十年代、九十年代信息技术革命，给整个全球的生产和消费带来巨大的推动，这也是推动未来的经济更低的增长，可能是更高的通胀的一个因素。 那么在这样一个大的背景下，我们也有比较乐观的方面，那就是未来的全球经济来看，以中国为代表的这样新兴经济体，将会是成为全球经济增长非常重要的组成部分。这一点来说，我们对未来中国的经济增长还是比较乐观。在这样一个背景下面，我们认为养老基金的投资长期来看选择股票资产还是不错的。我们考虑增加一些实物资产的投资，还有新兴市场的投资是非常重要的，可以作为养老基金投资的最重要的一个部分。 针对全球经济，我们对美国经济还有一个大概的判断。我们认为美国经济进入二次探底的可能性基本已经消除了，美国经济走向复苏，但是复苏的水平不会很高。为什么是这样呢，因为我们看到历史上的经验，每一次美国经济的V型反转，都是来自于政府、企业加杠杆的作用。我们看美国现在的负债率，到今年的9月份达到其GDP的240%，政府借了更多的钱，所以美国没有太多的余地再增加杠杆，这就是为什么美国的经济应该是温和的复苏，但是不可能回到过去高增长的状况。 针对美元，我们知道美元将是明年的投资非常重要的一个变量，我们的一个基本的判断是美元指数长期是一个走弱的过程。但是从未来3-6个月的时间来看，因为欧元和日元在兑美元的升值速度非常大，无论是欧元区还是日元区，它们的经济不支持美元进一步的升值。这个背景下，美元很有可能在经济温和复苏的情况下，对欧元和日元能够企稳，但是美元指数对中国或者亚洲其他国家或者资源国家，它的货币还是在贬值的过程当中。如果说美元指数企稳的力度比大家想象要强，毫无疑问这样的过程对全球新兴市场包括风险资产和大宗商品会带来一些负面影响。 我们对中国的经济展望，可以用一句话来衡量，2009年是保增长，但是2010年是调结构。从刚刚结束的中央经济工作会议看得很清楚，政府为了保持经济能够持续增长，把政策的着力点放在刺激消费这个方面。我们认为如果说消费能够在中国的经济里面的比例能够提高，对中国经济的持续上升是非常关键的。 但是2010年的中国经济要保持高增长的话，还是需要投资维持较高的增长。消费受制于收入分配改革的滞后，可能还是比较慢，很难说消费能够成为刺激中国明年经济增长的很重要的一个变量。那么说到投资的话，我们看到今年前十月，我们的固定资产投资累计增长33.1%，实际上中国经济能够在全世界率先出现这么好的增长，很重要的一个原因就是中国的政府、居民、还有企业的资产负债表状况非常好。于是政府通过积极的财政政策和较宽松的信贷政策，来刺激我们的投资，弥补了我们因为金融危机导致的出口下降对经济下拉的作用。 我们今年的全部新开工项目计划投资额是分别增长了41%和81%，刚刚结束的中央工作经济会议里面，提出明年要严控新开工的项目，但是因为今年中央和地方非常积极地投资政策，我们认为今年已经新开工的项目完全能够支持明年的固定资产投资还是维持在一个比较高的水平。 另外从投资的资金来看，我们认为没有太大的问题，今年放了接近十万亿的贷款。但是我们看到这么多的贷款中，有接近4万亿左右的贷款又以存款的形式回到银行的资产负债表上，从这个意义来说，如果说明年我们的货币政策还是一个适度宽松的货币政策，假设是6-7万亿的话，加上直接融资的话，其实我们资金完全能够支持明年的投资的增长。 另外还有一点，因为今年的房地产市场非常火爆，房地产的价格的上涨非常大，但是房地产的供应其实是比较少的。从11月份我们刚刚拿到的数据，房地产投资已经开始加速，我们相信这么多开发商这么高价拿到的地，如果房子不早点开发出来的话，随着货币政策将来逐渐走向收缩，对他们来说风险是非常大。而且，我们认为房地产的投资，对整个中国经济起到了支撑的作用。 另外，我觉得还有一个可能给经济带来惊喜的方面，我觉得是出口。发达经济体应该增加储蓄、减少消费，中国应该减少出口，增加进口。但是中国政府在汇率方面采取了盯住美元的政策，就是说我们的货币是跟随着美元一直在贬值的，那么人民币的汇率处于应该升值而没有升值的状况，有可能对中国的出口形成好的刺激。那么即使我们的出口的增长，回不到2007年比较好的状况，只要不像2009年这样给经济带来负增长，那么明年的GDP的增长我们认为应该说相对来说是比较高的一个水平。 那么综合这些情况来看，明年的经济增长总的来说对我们的债券市场不是一个很有利的判断。第二方面，要说到通胀。前面看到通胀是跟产出缺口有比较大的关系。 我们可以看到目前中国的产出缺口还是一个复苏状态，在明年的上半年之前，应该说可能还是难以转正，上半年的通胀压力不是很大。但是这个缺口到了明年四季度会变成正数，那个时候通胀的压力我们认为才真正开始浮现。说到通胀的话，我还想看一些长期的因素，最重要的一点就是人口。从2006年-2010年开始，中国劳动人口的总量将开始持续下降，那么新增劳动力下降的话，配合国家现在改善收入分配的政策，意味着劳动力的成本，可能会处于一个上升的阶段，对未来推动中国的长期的通胀是一个非常重要的一个结构性的变量。 另外有一点大家都强调经济的转型，增加消费在经济体里面的比重。事实上我们看到过去每一年中国经济如果消费比重提高的话，通常意味着居民要有更高的收入，而且消费的提高通常意味着更高的通胀。所以我们认为短期来说明年的通胀的水平还是一个温和的水平，但是上行风险较大，通缩紧缩的可能性比较小，CPI往上走可能向4%、5%的水平发展。 债券的基本面不好，有可能还要加息，但是我认为作为年金投资来说，我个人更喜欢债券的熊市。为什么呢，正因为债券的熊市，我们的钱才可以买到更多其他高收益率的资产，如果债券市场都像08年四季度利率急剧下跌，我拿到那么多养老基金的钱，我只能买到非常低的收益率的资产，而且风险非常大。我认为债券市场如果可以保持渐进式的熊市，我认为养老基金完成每年7%-8%的回报，我觉得机率比较大。 那么具体到2010年我们的固定收益投资策略，首先来看我们的利率策略。我认为利率市场不会给我们带来比较高的回报，目前十年期的债券利率大概3.6%左右。我们等待经济过热的信号出现，我们等待央行加息的政策，我们也在等待房地产市场泡沫走向破灭的时候。如果说房地产泡沫真正开始涌现，房地产的流失可能开始出现，但是房地产泡沫什么时候破灭，也是我们无法预测的，因为大家认为房地产市场目前的形势价格不会跌的。 第二个策略就是信用策略。我回顾一下，利率没有太大的机会。今年的利率市场，上半年有一波机会，今年四季度又有一波。我认为明年债券市场的机会，来自于信用市场给我们带来的利差机会。因为目前我们的信用利差的水平又回到了08年经济危机的水平，但是我们的经济基本面比08年要好得多，我认为中间出现背离，正因为市场的背离，给我们带来这样的投资机会。这是在信用市场。但是在信用市场的投资，也不是说没有风险，风险有来自于政府，如果经济出现过热，踩刹车的动作比较狠，或者房地产的市场调控重新开始了，那么这个时候随着加息我们反而担心信用风险开始上升，这个时候我们在信用组合的构建上，我们可能要重新回归到高质量的债券市场。 第三个策略就是来自于转债的投资。这跟股票市场比较相关联，那么股票市场是牛市的话，转债市场可能带来比较好的机会，虽然这个市场非常小，我们知道明年有很多银行补充资本，要发很多的转债，我觉得一级市场给我们的年金带来比较好的投资机会。但是从目前存量的角度来看，因为市场的供求严重的失衡，所以转债市场目前的估值水平我们认为偏高，这个意义来说，如果明年的股票市场机会有，如果不像今年的市场，如果估值偏高，我们会采取一个比较谨慎的策略。 以上是我们对未来一年债券市场的判断，我们认为2010年债券市场的话，目前来看我没有看到特别大的机会，但是有一点我认为债券市场投资最困难的时候，是2009年，尤其是2009年上半年，但是最困难的时候已经过去了，因为在即将过去的2009年整个债券市场通胀没有起来，加息没有起来，但是市场利率上行的接近150基点，我认为正是因为150个基点中，基于提前的预期，明年市场会有所调整，我想概率比较大，这也给我们带来投资机会。 | ||
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