稳健偏积极型基金投资组合的构建

2009年05月18日15:29  来源:

  ——浅谈阶段性机会来临时基金投资策略

  第一部分:系统性风险仍在,投资机会增多

  我们曾经在《稳健偏保守型基金组合的构建》一文中谈到:股市有风险,入市需谨慎。证券投资基金投资证券市场同样有风险,缺乏风险意识是最大的风险。具体来看基金投资中主要有两个方面的风险:一是基金无法规避系统性风险;二是基金由于自身的管理能力不同,对于非系统性风险的判断和规避能力不同。按照基金投资类型来看风险等级由大到小依次为:股票型、混合型、债券型、货币市场基金。基金投资中风险与收益是相匹配的,高风险高收益、低风险低收益。投资者在充分了解不同类型基金的风险收益特征后,结合自身的风险承受能力构建投资组合时,应考虑宏观经济大背景和挑选优秀基金公司管理的优秀基金。对于稳健的投资者在目前市场背景下构建投资者组合,我们给出如下建议,仅供参考。

  虽然国际金融危机叠加在中国经济调整周期上,使得本轮中国经济因需求不足和产能过剩而导致的调整仍然没有见到明确的好转迹象。政府宏观经济政策快速转型释放的流动性推动A股市场在2008年11月以来走出了震荡反弹行情,部分受益于财政政策的行业受到市场资金关注。权益类基金在2008年底也出现不同程度的反弹。我们预测进入2009年,大类资产面临的市场状况可能会发生一些变化,相应的其风险收益特征也发生一些变化。股票市场与2008年相比,经历了大幅调整后系统性风险有所释放,阶段性和结构性投资机会将逐步显现;债券市场在2008年走出大牛市,随着降息空间下降及降息周期间隔扩大,虽然受流动性支撑仍将运行在牛市格局中,上升空间会受到抑制。具体来看:

  股票市场:单边下跌行情将结束,宽幅震荡将成为目前A股市场的主基调。

  长城证券2009年A股投资策略报告《冬寒犹存暖意,坚持积极防御》,认为需求不足和产能过剩是本轮中国经济调整的深层原因。今年下半年以来政府出台了密集的反周期调控政策,旨在通过拉动投资和消费实现“保增长、促转型”的目标。虽然保增长目标有望在2009年实现,但是消费不足、就业压力和产能过剩仍将伴随我们走过未来2年,中国经济的转型之路仍然充满坎坷。2009年A股公司业绩不可避免地步入寒冬。但是股市表现则未必同样地冰冷。暖意和希望在于:首先,无论从横向还是纵向比较,市场估值已经处于合理区域,距离可能的估值底部也只有20-30%的空间;其次,经过1年的暴跌,经济与业绩的负面预期已经大部分得到消化;最后,经济有望在2009年底或2010年上半年完成筑底,并为2009年的市场提供希望的“时间之窗”,而政府的反周期调控政策也会产生反复的市场“兴奋点”。贯穿全年的经济与业绩“寒冬”和阶段性交织其中的丝丝“暖意”将成为明年市场的重要特征,从而宽幅震荡格局和波段性的机会成为可能。基于对业绩和估值波动的判断,我们预测2009年上证综指核心运行区间在1600-2900点之间,对应于09年-10%~0%的业绩增速,以及12-20倍的滚动PE波动范围。

  从近期公布的基金2008年4季度报告中看出,基金对2009年1季度的市场也整体报谨慎乐观态度。基金一致认为2009年1季度经济仍处于下行周期中,海外的经济数据也处于低谷;A股市场将面临年报的业绩考验;部分大小非减持坚决;短期政策刺激对于A股市场的效应逐渐减弱等因素制约股指的上行空间。随着国内外相关的刺激经济和股市的政策推出和实施,日益宽松的流动性带来的估值水平系统性提升对A股市场构成支撑,因此,A股市场在2009年1季度将呈现宽幅振荡格局。预计1季度A股市场的结构性机会大于整体机会,市场反转的能见度不高。在A股的投资策略选择上,绝大多数基金看好阶段性和结构性机会,自下而上选择具有“确定性增长”和“低估值”的优质个股是2009年1季度基金投资的主基调。部分基金认为在2009年有机会寻找具有核心竞争力和估值具有相对优势的公司进行中长期投资。

  基于上述对于A股市场的判断,我们认为权益类基金在近阶段风险与机遇并存。风险在于:来自于经济基本面的系统性风险并未完全释放,大牛市仍然难以预期;机会在于对市场大幅调整后出现的阶段性和结构性投资机会的正确把握。震荡市中,股票型基金受制于股票配置上限的限制,只能通过行业配置,即选股来抵御震荡和享受市场机会;而混合型基金相对来说运筹的空间较大,即可以通过选时来灵活控制股票配置比重,又可以通过行业配置来分享市场机会,从而使得选股选时能力强的混合型基金在震荡市中为投资人带来绝对收益成为可能。

  债券市场: 2008年3-4季度央行大幅降息后,市场预期本轮降息最多还有108BP,即一年期存款利率到1.5%的水平。2009年降息空间有限,降息间隔将会加大。由于2009年财政政策将转为积极,预计将有大量的长期国债发行,债券市场面临资金面的压力。央行连续下调法定存款准备金,并且仍有较大的调整空间,将会使得更多的资金进入债市,随着央票发行规模进一步降低释放出的流动性也将形成对债市的支持,所以我们认为债市将进入慢牛震荡攀升的行情。长期国债和高等级信用产品相对安全性较高。

  基于上述对债券市场的判断,我们认为纯债型基金近期将继续享受来自于债券市场的收益,但收益率会比2008年降低。同时,如果股票市场走出阶段性行情,IPO发行重启,对参与新股发行的纯债型基金收益率将贡献正收益。对于追求中低风险固定收益的长期投资者,纯债基金在2009年仍是较好的可选投资品种。偏债基金2008年以来股票配置比重不断下降,受股票市场影响逐步减小,部分具有较好的选时选股能力的偏债型基金如果能在2009年股票市场出现阶段性行情时灵活调整股票配置比重,将是直接受益者。

  2008年货币市场型基金的平均七日年化收益率高达3.832%。考虑到2008年央行大幅降息后,银行资金成本下降,货币市场利率将随之大幅下降。我们判断2009年货币市场型基金收益将呈现下降趋势,预计全年七日年化收益率将相当于3-6个月的定期存款水平。央行降息后,活期存款利率的大幅下降至0.36%,使得货币市场型基金作为中短期储蓄替代品的功能凸显。

【作者:阎红 来源:和讯网】 (责任编辑:小智)
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