杨德龙：五一假期临近 持股过节还是持币过节取决于持仓结构

　　时间过得很快，4月份行情已接近尾声。相对于3月份市场的大幅下跌，4月份市场如期出现大幅反弹行情，上证指数已逼近4100点，与之前的3800点相比回升近10%，市场信心得到大幅提振。即将进入5月份，5月份能否走出“红五月”，是很多人心中的疑问。如果5月份能够走出红五月，本轮行情有可能从反弹走向反转。关于五一长假期间到底是持股过节还是持币过节，这是近期投资者问得较多的问题，下面进行详细分析。

　　今年五一，我将第8次赴美参加巴菲特股东大会。在奥马哈参加完大会后，将飞往纽约拜访华尔街金融机构，如摩根士丹利等，希望为大家带来巴菲特价值投资理念，同时带来国际投行的一线观点，为普及价值投资理念贡献绵薄之力。

　　今年二季度行情与去年二季度有一定相似之处。去年3月底市场出现调整，当时特朗普预告4月3日将公布关税战内容，许多投资者未意识到关税战对市场的影响，3月份市场仍出现上涨。但4月3日特朗普宣布后，美股大跌，去年4月7日A股也一度出现黑色星期一。当时我指出，关税战引起的下跌实际上是逢低布局科技股的机会，因为许多科技股跌幅较大。事实上，4月7日之后市场出现一波快速上行行情，一直延续到5月。今年情况与去年类似：大盘在年初出现一波反弹后，因伊朗战争突然爆发、霍尔木兹海峡持续封锁至今尚未完全放开，国际油价大涨，对全球资本市场造成较大冲击，A股也未能幸免，上证指数一度跌至3800点以下。当时我给大家讲到，中东冲突对市场的影响是短暂的，不会改变A股慢牛长牛的走势，这次下跌实际上是牛回头行情，而非熊来了。我之所以敢于在3800点喊出“牛回头”，是因为本轮慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑，不会被中东冲突打破。

　　第一，政策支持。自2024年9月24日一揽子稳增长政策推出以来，全力拼经济成为主要任务，中央多次提出支持资本市场发展、稳住楼市股市。新“国九条”之后，资本市场推出了一系列改革措施，包括鼓励上市公司大比例现金分红或回购回馈投资者，这些都体现了对投资者信心的呵护。

　　第二，资金面面临居民储蓄大转移的机遇。以往楼市火爆时，居民储蓄转移的主要方向是楼市，当时“过去10年接到的骚扰电话只有房地产中介没骗我”的段子广为流传。但当前房地产市场已急转直下，全国范围内仍处于调整期，只有北上广深核心区域的房产今年有探底反弹机会、成交量有所回升，而全国范围内特别是二三线、三四线城市供过于求现象较为明显。居民储蓄无法通过买房增值，需要寻找新的投资渠道。当前股市已启动，且本轮行情属于慢牛长牛，短则延续两到三年，长则延续五到十年，是十年一遇的历史性投资机遇。过去几年我国居民存款大幅增长，已达到165万亿元，这些存款面临越来越低的利率（目前只有1%多点，而三年前还有3%以上）。据统计，今年有50万亿定期存款到期，到期存款面临选择：是继续按低利率续存，还是转出来投资收益率较高的产品。不同家庭可根据自身风险偏好及资金情况适当调整比例。

　　本轮牛市不仅是为了让广大投资者获得财产性收入、稳定消费，还肩负着多重历史使命。第一重使命是提振消费。第二重使命是通过牛市稳住楼市——投资者在股市赚钱后可能通过买房改善居住条件，楼市有望因此企稳，而楼市产业链很长，对稳定经济增长非常有利。第三重使命是通过牛市发展新质生产力，推动更多科技创新企业登陆资本市场获得宝贵资本。“十五五”规划重点提及的芯片半导体、人工智能、算力算法、具身智能等方向，都是经济转型受益的方向，也是未来能够持续增长的领域。如果资本市场不能走出牛市，科技创新企业无法登陆资本市场，PE/VC就没有退出渠道，可能不再投资新的科技创新企业，就很难产生更多独角兽企业。因此，本轮牛市对发展新质生产力具有决定性作用。资本市场对科技创新的作用不言而喻，可以说，没有华尔街就没有硅谷。如果没有华尔街的资本支持，特斯拉早已资金链断裂、多次破产，就不会有今天的奇迹。他山之石可以攻玉，我们也要推动资本市场走出慢牛长牛，吸引更多资本通过一级或二级市场投入科技创新企业，支持更多科技创新企业长期成长，成为未来的独角兽、巨无霸企业。因此，本轮牛市的历史使命非常重大。

　　此外，近期需要关注美股的动向。很多人看到达利欧的警告——全球债务总额达350万亿美元，是GDP的三倍，面临全球债务危机风险。同时，巴菲特、罗杰斯、李嘉诚等大佬纷纷大幅减仓权益资产，普通投资者应如何应对？这些大佬资金量巨大，必须在泡沫破裂前很早减仓。巴菲特过去两年一直在减仓美股，其第一大重仓股苹果已减仓一半。但普通投资者资金量较小，可以灵活调整。关键问题是观察什么指标来判断债务危机是否爆发。美股是全球最聪明的资金在投资，“春江水暖鸭先知”，一旦发生债务危机，美股一定或是第一个暴跌。当看到美股突然暴跌时，应保持警惕，及时减仓甚至清仓后观望。如果美股持续下跌，说明美股科技泡沫破裂、债务危机可能发生，这是很灵敏的信号。因此，每天晚间可关注美股走势：若美股突然暴跌，务必保持警惕；若美股走势正常、未出现异常大幅波动，则说明债务危可能机尚未爆发。这是重要的观察窗口。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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