杨德龙：一季度行情接近尾声 二季度行情如何演绎

　　2026年的行情已经进行了近一个季度的时间。我们看到，2026年确实是充满机遇和挑战的一年。从机遇方面，我已经讲了很多——2026年是“十五五”规划的开局之年，科技创新方向可能会是全年的投资主线，此外，像HALO资产、资源股、红利股也会有机会。本轮慢牛长牛的行情趋势已经形成，不会因中东冲突升级而终结，慢牛长牛的长期行情依然会持续。

　　从风险角度来看，也不容忽视。首先是国际局势的动荡加剧。俄乌冲突尚未结束，中东冲突又再次升级。目前，虽然美国总统特朗普有意停战——因为他无法实现摧毁伊朗政权的目标，又怕陷入战争泥潭，但伊朗、以色列等各方也都需要寻找台阶下，因此战争何时结束仍存在较大不确定性。这些因素都会对资本市场的走势形成冲击，随着战局变化，这种影响仍会反复体现在市场震荡之中。近期市场的调整与中东冲突不无关系，未来美国是否会在其他地区挑起新的战事、出现新的地缘政治风险，目前也无法排除。

　　第二个风险是伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致国际油价维持在高位，油价的上涨推高了全球物价，使得美联储降息的时间一再推迟。今年5月，美联储主席鲍威尔任期结束，将由特朗普新提名的美联储理事沃什接任。沃什一直以鹰派著称，他提倡通过缩表的方式回收流动性。沃什上任后，何时降息成为未知数，而缩表几乎是确定的，这将对市场形成流动性冲击。在此背景下，美股调整，A股也很难幸免。

　　第三个风险是美股科技泡沫破裂的风险。前段时间，我与著名华尔街大佬罗杰斯连线，罗杰斯对美股科技泡沫非常担忧，他甚至表示已完全清仓美股，认为如果美股科技泡沫破裂，可能会经历有生以来最大的下跌。当然，也存在不同观点。例如在年初，我与但斌一起录制央视的开年节目时，他对于美股的“科技七姐妹”仍然积极看多。而巴菲特则比较谨慎，根据最新披露的伯克希尔·哈撒韦年报，其账面现金高达3700亿美元，超过股票持仓，意味着巴菲特在美股持续上涨的过程中已将股票仓位降至50%以下。从历史上看，巴菲特五次大幅减仓后，美股均出现大幅下跌。作为谨慎的投资者，巴菲特通常在市场见顶的左侧就开始减仓。我认为，今年美股走势有可能介于两者之间，既不会出现崩盘式下跌——毕竟美国“科技七姐妹”仍具有较强的竞争力，吸引了全球资本流入，崩盘可能性不大；但也很难再出现大幅上涨，因为估值确实处于历史高位，面临业绩无法完全兑现的风险。如果美股在年中出现大幅调整，必然会拖累A股部分科技股的表现，因为这些科技股的链主在美国。例如英伟达如果大跌，会拖累英伟达产业链的股票；特斯拉如果大跌，也会影响特斯拉产业链的股票表现。这也是今年需要关注的风险。

　　当然，最大的风险还是投资者投资理念的风险。如果仍以炒题材、炒概念、追涨杀跌的方式投资，即使市场走出慢牛长牛，许多投资者仍然难以获利。因此，改变投资理念非常重要，一定要从基本面角度出发，配置好行业、好公司、好基金，这样才能真正抓住这轮慢牛长牛的机会。希望大家能够及时转变投资理念，寻求中长期的复利增长。爱因斯坦曾说过，复利是宇宙间最伟大的发明，因为它真正能够发挥时间的价值，让财富实现规模化的增长。要想实现复利增长，坚持中国特色价值投资理念至关重要。许多投资者一年赚三倍，但三年下来却回到原点，也就是说一年赚300%的人很多，但三年赚100%的人很少。段永平在前段时间接受采访时也谈到，在A股市场，甚至有人一年赚十倍，但十年赚一倍的却很少，道理是一样的。如果不能实现业绩的平稳增长，追涨杀跌、走错方向，很可能在短期内获得较高回报，但拉长时间来看无法实现复利增长，财富也就无法沉淀，可能会错失这轮牛市带来的机会。

　　近期市场的调整，一方面是受中东局势冲突升级影响，投资者风险偏好降低，前期涨幅较大的股票出现获利回吐；另一方面，这种短期调整并未改变A股市场慢牛长牛的格局，长期来看市场仍处于上行趋势。因此，大家要保持信心和耐心，不要过度关注短期市场波动，而应从长期角度把握市场机会。此外，近期美股、美元、黄金等资产均出现“三杀”局面，一定程度上也影响了投资者信心，许多投资者担心市场会出现较大幅度调整。前段时间中东冲突爆发时，我建议大家将仓位减半以应对市场调整，从目前来看这一策略仍然有效。等到短期冲击结束、市场调整到位，大家可以结合自身情况逢低布局那些调整到位的科技龙头股，以及优质资源和红利股，抓住后续市场行情的机会。

　　2026年赚钱的难度在增加，大家一定要坚持基本面研究，通过行业分析和公司研究，抓住好行业、好公司的机会。2026年仍然是大有可为的一年，但同时要规避短期较快调整的风险，从中长期角度进行布局，并保持良好心态，做到不因涨喜、不因跌悲，这样才能真正在长期获得好的投资回报。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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