星石投资：近期市场为什么板块轮动比较快？

　　1.近期市场为什么板块轮动比较快？

　　端午假期后第一天，有色钢铁和休闲服务大跌，电子依旧表现强势。延续了6月以来主线不明确的特点，周期、核心资产、创业板等涨跌互现。

　　这是因为在经济和政策的观察期，大家对于经济走势、政策方向的分歧比较大。近期的一些经济数据不及预期，强化了流动性再宽松逻辑，比如5月出口增速下滑、PPI/CPI剪刀差扩大、端午国内旅游总收入不及疫情前等，因此受益于流动性的成长板块估值攀升。

　　我们认为，疫情总会过去，宽货币的逻辑不可持续。低估值的、受益于经济修复的板块如交运、线下服务等大概率会出现基本面的反转，因此下行空间有限、向上的弹性具备想象力。市场的走向仍然是长牛慢牛，目前市场主线不明确，绕开短期层面因素、把握长期趋势做投资会更舒服。

　　2.5月出口数据下滑，是否意味着经济下滑、流动性会更宽松？

　　5月出口增速相比于2019年平均为11.1%，较4月下降了近6个百分点，外需韧性减弱，引发了一定担忧。

　　一方面是基数原因，2019年5月，受中美贸易摩擦影响，企业抢出口，因此出口环比增速大幅从4月的-0.6%跃升至9.6%，这导致今年5月出口同比2019年有所回落。另一方面，5月集运价格激增、海运不畅等因素对当前出口形成阻力。

　　有观点认为，出口增速已过高点，未来回落将在三四季度拖累经济，我们认为短期没有看到这个滑落迹象。从出口替代和外需恢复来看，三四季度出口下滑的幅度还需要更多的观察。即使到时下滑较多，没有达到潜在经济增速，反而加大了政策来反向支持的可能。

　　3.5月中旬以来，新能源、医药和白酒等核心资产超预期反弹，估值又重新回到高位。怎么看核心资产未来的走势？

　　长期来看，核心资产向好趋势不容置疑，需要能够以时间换空间、对大幅波动有承受力的投资者。

　　但短期来看，随着经济复苏，在利率回升的趋势下，核心资产短期反弹或不可持续。基于对未来利率不会再超预期下行的判断，核心资产的高估值还是面临压力。倘若经济低于预期，利率不再上行，也意味着基本面没有之前的强势。所以核心资产后续可能会进一步分化。