星石投资：：为何通胀大幅上行 但市场近期反而上涨？

　　一、为何通胀大幅上行，但市场近期反而上涨?

　　首先，温和通胀是不可怕的，是良性经济的表征。大家之所以现在讨论通胀是因为看到PPI数据绝对数值大了，但5月份PPI很可能是局部高点。近期数据体现出来的PPI近期涨幅较大，4月份同比6.8%，3月份同比4.4%，但同比涨幅是偏滞后的一个指标，实际在研究跟踪中，环比PPI已经开始下行，5月份在政府的措施调控下可能还会下降。所以从生产端角度来看，5月份可能是局部的高点，只不过目前对于PPI的下降速度有分歧。

　　而且，消费端的CPI水平或者核心CPI水平整体还是比较低的，即便把猪的因素考虑进去，CPI的通胀也并不明显。现在因为PPI比较高，生产企业会往下游消费去传导，所以今年四季度到明年上半年CPI数据可能会抬升。

　　其次，政策降温，大宗商品价格上涨对中下游的利润挤压是不可持续的。5月12日的国常会关注到了大宗商品价格过快的上涨，国内三大商品交易所联袂出手，通过调整涨跌停板幅度、交易保证金水平等政策，为大宗商品市场降温。从长期来看，上游对中下游的挤压是不可持续的，待上下游关系梳理完毕之后，又会重新回到正常的需求释放。

　　最后，今天公布的4月份经济数据表明，中国经济远没有达到过热的阶段，对流动性收紧的担忧缓解。4月社会消费品零售总额和2019年相比两年平均增长4.3%，在有清明小长假的情况下，比3月还放缓（6.3%），因此中国经济远没有达到过热的阶段。4月的高层会议也强调“经济恢复不均衡”，再提“不急转弯”，因此对流动性的担忧缓解，使得市场情绪有一个修正。

　　二、大宗商品价格回调，资源品怎么看？

　　资源品可以分两个维度去看，一个是全球维度，一个是国内维度。

　　全球维度的话，从供需来看，目前全球经济还是在加速扩张阶段，需求国需求还在增长，供给国因为疫情原因供给还没有跟上，所以供需缺口是比较明显的；从流动性的来看，美国现在最多是有预期通胀，还没有到实质收紧的阶段，所以国际大宗商品二季度三季度应该是在比较高的一个位置。

　　国内大宗商品也是分两个角度看。从供需角度看，目前大宗商品供需水平与一季度相比是差不多的，也就是说二季度大宗商品供需并没有比一季度供需改善；从流动性看，二季度大宗商品金融方面的流动性是比一季度是要强的，名义通胀水平在数字上有所体现，商品的金融属性和热情也被带起来了。所以国内大宗商品大概率高位横住，金融属性最近有点冲高，流动性方面可能会存在压力。

　　如果看国际大宗商品的话，二三季度可能还可以；如果看国内大宗商品，其价格可能会有比较明显的波动。