星石投资：经济数据出炉，2021年中国经济开局如何？

　　一季度经济数据同比增速18.3%，环比较2020年四季度增长0.6%，总量上看经济仍保持了较好的复苏势头。从结构上看，亮眼的数据不少：例如，本月消费数据超预期，3月份社零当月同比相比1-2月份回升3pct，餐饮收入同比增速回正，增速已经超过去年4季度平均水平；再如投资端，制造业投资增速3月份同比增速较1-2月也回升了3pct。（注：此处同比增速均为相比2019年的年化增速）。往后看，内需端制造业、消费去年受疫情冲击较大，今年有较大的修复空间，同时外需仍保持较高景气，整体来看经济向上驱动仍在。

　　具体分项:

　　1、消费增速超预期，线下消费显著好转

　　3月份社会消费品零售总额同比增长34.2%，两年复合增速为6.3%，相比1-2月份的两年复合增速（3.2%）增长了3.1个百分点，已经高于2020年四季度的平均水平。

　　目前诸多迹象表明线下消费已经在加快复苏：3月份餐饮收入两年复合增速达到0.9%，餐饮月度规模首次高于疫情前水平，此外清明节假期旅游出行人数达到2019年同期的94.5%，电影票房也突破历史同期最高记录。

　　往后看，居民消费仍有进一步上行空间。一方面，虽然一季度居民消费支出增速已经由负转正至3.9%，但是距离2019年同期6.1%还有差距；另一方面，一季度居民储蓄率仍在40%左右，显著高于往年同期，预计未来将加速释放。

　　2、投资端有所分化，未来关注制造业修复

　　本月投资端各分项的两年复合增速均较1-2月出现修复，但幅度有所分化。

　　房地产投资方面，3月份地产投资两年复合增速7.8%，相比于2020年4季度11.6%左右的增速有所下滑，显示地产在政策压力下初步出现放缓。

　　基建投资方面，3月份广义基建两年复合增速修复至3%，较1-2月（-0.7%）有所修复。随着逆周期政策逐步退出，叠加未来将降低政府杠杆，预计基建增速难有作为。

　　制造业方面，3月制造业投资两年复合增速修复至-0.35%，较1-2月（仅-3.02%）明显收窄。目前促进制造业投资恢复的有利因素已经在慢慢积累，预计制造业主动投资仍会继续增强。一方面，1-2月工业企业利润两年平均增速达到了31.2%，企业经营效益逐步增强，同时3月份企业中长期贷款继续高增，显示企业资本开支意愿较强。另一方面，国民经济综合统计司司长刘爱华指出，2021年是十四五规划的第一年，我国后续仍会推出不少重大项目，工业产能有着较大的增长空间。但我国产能利用率已处于历史高位，较高的产能利用率和产能增加的预期将推动制造业企业进行主动投资。

　　3、出口仍处在较高景气区间

　　2021年3月中国出口（以美元计）同比增长30.6%，两年合年均增速10.3%，表观上比1-2月两年同比边际放缓，但这其中也有2019年3月份出口超季节性回升的高基数影响。从绝对规模上看，3月份出口金额2411.3亿美元，而2017-2019年均在2000亿以下，显示出口仍然强劲。

　　目前海外经济正在进入类似于我国去年2-3季度的加速复苏期，但供给仍未赶上需求复苏，以美国为例，3月零售销售环比增长为9.8%，而制造业产出环比增长仅为2.7%，海外需求仍将向我国溢出，预计全球经济复苏共振或将成为我国出口的有力支撑

　　4、工业生产小幅放缓，但预计上半年仍将保持较高景气

　　3月工业增加值同比增长14.1 %，两年复合增长率为6.2%，略低于1-2月的两年平均增速8.1%，可能于2019年同期的高基数有关，但环比增长0.60%（2020年11月-2021年2月的工业增加值季调环比分别为0.60%、0.65%、0.66%和0.69%），仍然保持了较好的修复态势。

　　从结构上看，出口产业链维持高景气度，电气机械、通信电子行业增加值两年复合增速分别为11.2%和11%，在所有行业中处于较高水平。但是下游必需品生产仍然偏弱，例如农副加工、纺织业的两年复合同比分别增长1.5%和0.8%，处于较低水平。往后看，在外需加快修复，国内消费端持续复苏的背景下，预计上半年工业生产仍将维持较高景气。