万吨资产：多元化结构性行情持续，更偏重赚上市公司盈利增长的钱

　　三月第四周（3.22-3.26），A股三大股指收涨，上证指数涨0.40%，深证成指涨1.20%，创业板指涨2.77%。申万28个一级行业中17个行业收涨，其中计算机板块以4.68%领涨。医药生物、纺织服装主题热度较高。北向资金一周累计净流入141.63亿元，日均成交额约957.48亿元，相较上周小幅上升。

　　近期，宏观经济和基本面的变化不大，但外部环境仍对市场影响较大。短期内可关注一季报带来的投资机会，同时建议留意在反弹中继续调整中长期配置结构。预计未来结构性行情会多元化，今年更偏重赚上市公司盈利增长的钱。

　　政策环境

　　国内政策向正常化回归，保持宏观杠杆率稳定。2021年货币政策整体将继续往“正常化”方向前进，保持“灵活适度、合理充裕”。2020 年上半年货币政策大宽松是为了应对疫情冲击经济的非正常操作，而国内疫情已经受控、难言反复，并且经济在持续稳步复苏进程，货币继续宽松的必要性降低。

　　近期国家对2021年货币回归正常的预期引导有充分体现；回归正常并不意味着迅速显著收紧。2021年国际疫情、增长、中美经贸等领域形势存在较大的不确定性，货币政策也在相 机抉择，短期内并不具备显著收紧的条件。

　　需要指出的是，货币回归正常化，财政政策逐步退出非常规刺激政策。

　　货币流动性

　　虽然2020年社融存量同比增速从年初的不足11%快速升涨到9月份的13.5%，但预计2021年M2社融存量增速将回落。探究2020年社融存量同比的快速上涨的原因，其主要驱动力来源于两个方面，一是大举扩张的非常规财政政策，二是货币宽松低利率，环境下企业债发行大增。

　　A股

　　由于较早预料到今年的调整，我们在去年三四季度的时便停止了加仓核心资产，转而向更具有价值的二三线行业龙头。在流动性方面，虽然有收紧趋势但政策不会急转弯。受疫情影响的企业盈利情况也在逐步改善。同时，机构的抱团现象也已基本瓦解，资金聚集效应也已退却。除去抱团股的估值较高以外，其余 A 股资产的整体估值都不算高，市场的情绪已趋于理性。

　　因此我们判断今年结构性的行情依然会存在。

　　总结分析

　　结合上述分析，核心资产回调会让整个市场回归均衡，市场从亢奋到恐慌再到理性需要一定时间，但总体市场仍处于活跃阶段。

　　在配置方面我们仍会聚焦大消费（含医药）、科技行业，例如从疫情中恢复的具有长期景气度的医美、医疗器械、教育、快递行业，以及具有全球竞争力的新能源、光伏、工程机械行业。科技方面，会关注进入景气周期的军工、长期趋势确定的SaaS、AI行业以及“十四五”推动科技竞争的半导体、新材料行业。