星石投资：PMI超预期，经济是复苏还是赶顶？

　　此前，PMI数据连续3个月回落，市场一度开始担忧复苏趋势是否中断，今天发布的3月份PMI给出了答案。

　　2021年3月官方制造业PMI 51.9%，环比回升1.3pct，与2016-2019年春节后一个月相比，环比回升力度处于上限水平，大、中、小型企业均回归荣枯线以上，表明制造业仍处于高景气，企业对经营、出口预期向好也将支撑制造业投资修复。

　　更加亮眼的是服务业PMI。本月服务业商务活动指数录得55.2%，环比反弹4.4pct，力度远远强于季节性，显示服务业的复苏也已蓄势待发。2020年居民的高储蓄已经为消费复苏积聚了强劲势能，预计随着国内局部疫情缓解，消费将成为拉动经济增长的重要力量。

　　结合1-2月强劲的信贷、出口数据，我们认为经济仍具备上行动能，顺周期行情有望延续。此前由于高通胀预期和流动性收紧预期提前，引发市场调整，但是主要是高估值资产调整幅度较大，而受益于经济复苏的顺周期类别明显跑赢市场（以顺周期指数为例，截至2021.3.30，年内累计收益5.91%，同期万得全A 累计收益-2.7%），显示盈利增长已经成为核心驱动力。往后看，随着全球疫情拐点到来和美国新一轮财政刺激落地，需求端将加快复苏，企业盈利继续强劲改善，继续重点关注供给端拥有“高资产壁垒”、需求端具备改善逻辑的顺周期成长股。

　　具体分项：

　　01 制造业PMI分项显示供需两旺，经济景气度仍在高位

　　需求端复苏继续牵引生产端走强。3月新订单指数环比上涨2.1pct至53.6%，生产指数环比回升2.0pct至53.9%，绝对水平均为近五年同期高位，表明春节因素影响消退后制造业景气度依旧强劲。

　　库存分项显示经济复苏动能仍在改善，未来需求预期同样乐观。本月新订单指数与产成品库存指数差值大幅回升至6.9%，原材料库存指数回升0.7pct，反映终端需求旺盛，企业仍在积极采购原材料为生产备货，生产经营预期依旧乐观。

　　02 出口指数重回扩张区间，外需向好态势并未改变

　　3月份新出口订单指数环比上涨2.4个百分点至51.2%，表明2月份出口分项的回落仍是春节因素扰动的结果。今年以来欧美PMI进入60以上的高景气区间，而我国对欧美、东盟出口全面高增长，表明我国出口驱动力正在从国内生产替代转向全球经济复苏，预计上半年出口依旧强势。

　　03 服务业反弹超季节性，预示消费复苏蓄势待发

　　3月服务业商务活动指数为55.2%，较上月环比增加4.4个百分点，是有数据以来春节后一个月最大的反弹幅度。3月服务业业务活动预期指数为62.9%，连续两个月处于60%以上的高景气区间，显示企业对服务业市场的修复持乐观态度。2020年受疫情限制居民消费需求延后，导致储蓄率明显高于往年，预计今年储蓄将逐渐释放，消费将成为拉动经济增长的重要力量。