星石投资：市场迎来反弹，关注两类资产

　　3月26日A股普涨。上证综指涨1.63%，沪深300涨2.27%，创业板指涨3.37%。电气设备、休闲服务、有色金属、建筑材料等领涨。

　　消息面上来看并无重大利好。今日反弹或是节后持续调整下的情绪修复，此前调整较深的高估值板块如食品饮料、医药生物等今天也有所表现。

　　我们认为，随着核心资产风险释放、一季报窗口临近以及北上资金对美债的脱敏，2月下旬以来的调整或已接近尾声，未来重点关注两大类资产：

　　一、调整或许已经接近尾声

　　首先，核心资产估值风险已有所释放，未来核心资产的表现有望分化，真正有业绩支撑的可能会重回上行。

　　自春节后调整至今，代表前期核心资产的茅指数节后估值收缩23%（2.18-3.25）。调整的核心原因是部分高估值、交易拥堵的核心资产对负面消息高度敏感，美债收益率上行压制全球市场估值只是导火索。由于核心资产权重较高，所以带动了指数下跌。

　　其次，在经济持续复苏的大背景下，一季报有望强化企业盈利持续改善的逻辑。

　　随着披露日期临近，多个行业都在释放业绩，除了核心资产，前期不受关注的中盘股也中也可以寻找到合适的机会。实际上，今年以来，上涨个股不少，70%以上的上市公司是上涨的，4000多家公司的涨幅中位数6.79%（2.18-3.26），申万一级行业有一半以上估值还在中位数以下。

　　再次，美债扰动有所钝化。

　　自3月8日以来，10年期美债收益率从1.59%上升至1.63%，高点达1.74%。但北上资金转为净流入380.8亿元，显示逐步脱敏。

　　二、盈利上+估值下，关注两类资产

　　基本面上，小微和民营企业的恢复还有待时日，因此中期流动性不具备大幅收紧的条件。24日的国常会决定把疫情期间的两项直达实体经济的货币政策工具延期到2021年底，再度显示“不急转弯”。

　　但长端利率仍有上行的压力，毕竟经济复苏和通胀预期上升背景下，资金的需求回升，那么在2019和2020年由估值驱动的那部分行情难以再现。盈利增长将成为核心驱动，对利率更敏感的高估值板块承压，而低估值的板块安全边际可能会凸显。

　　我们重点关注两类资产：

　　1. 前期受困疫情的可选消费和服务有望迎来反转。

　　2020年的疫情对这类公司打击很大，2021年随着主要国家的疫苗推出和广泛接种，需求迎来持续的明显改善，这类行业最坏的阶段或已经过去，随着疫情的控制和疫苗的普及，相关的需求或迎来爆发，同时随着通胀的回升，量价齐升有望带动相关板块大幅实现景气改善。

　　2. 受益于经济复苏的周期板块有望享受供需缺口带来高景气度。

　　目前周期行业的整体供给端已经出清，产能利用率都在高位，且过去几年的资本开支不足，短期新增产能有限，在需求扩张的情况下，供需缺口将有望持续扩大，行业景气度将持续上行。