上投摩根李德辉：A股结构性牛市仍在延续 优中选优把握成长风口

　　“我们不是以交易为目的来管理组合，还是希望长期能够寻找优秀的公司，通过守正来争取收益。”近期在接受中国基金报记者采访时，上投摩根基金经理李德辉说。

　　李德辉被业内称为“成长中的稳健派”，他既坚持成长风格，在优质赛道寻找优质成长标的，也追求长期稳健，通过行业均衡+动态调整行业结构，争取控制回撤。银河证券数据显示，截至今年6月底，李德辉管理的上投摩根科技前沿基金、上投摩根卓越制造基金和上投摩根智选30基金任职以来的年化回报分别为25.83%、40.57%和59.76%。

　　在他看来，A股结构性牛市仍在延续，医药、消费、科技等行业景气度高，增长强劲，一些优质龙头公司有较大空间。

　　A股结构性牛市仍在延续 医药、消费、科技增长强劲

　　面对当前市场，李德辉说，因为全面牛市往往是短暂的，而且伴随流动性非常宽裕，但现在中国没有强烈刺激流动性的意愿。当前经济增速放缓，流动性适中，一些行业有结构性机会，一旦赚钱效应起来，资金就会配置过来；同时，随着无风险利率下降，理财产品的吸引力也在不断下降，庞大的整体资产配置需求有望推动国内权益市场估值上扬。

　　关于市场是否会出现风格变化，李德辉表示，主要取决于两点，一是基本面变化，二是企业盈利预期的变化。下半年经济是微弱的复苏，价值股有一定上涨的动力，但空间不大。今年涨得多的成长股，业绩增长不错，比如5G产业链、半导体和软件的自主可控、医药等，这些板块的增长动能很强。白酒业绩稳定，电动车海外需求较强，其背后是行业景气度的变化，推动估值的分裂。现在价值类资产不占优，估值收敛很难，除非经济在这个位置上强劲复苏。

　　回顾上半年，李德辉称，今年上半年主要配置了科技、医药、新能源车、白酒、光伏等行业，在3月市场调整中做了一些行业配置的调整，加了一些医药股等，“市场阶段性需求带来的扰动很难判断，如果真的发生，那么就要去看公司长期增长的前景在哪里，是否具有长期发展的潜力。”

　　李德辉认为，现在整体经济环境在预期之内，股价在经过一段时间的上涨后，适当回调，估值会更为合理。“中国经济在2018年以后处于企稳阶段，我们的投资假设是经济放缓，聚焦科技、医药、消费等成长行业，从高速增长向高质量增长转变。”

　　接下来李德辉看好几个方向：一是消费，虽然中国消费股比海外贵，但其基本面良好，A股的估值跟行业基本面变化关联更高。二是医药，长期来看，未来人口老龄化会导致医药需求持续增长，使其具有显著的长期配置价值。现在医药占中国GDP的比重还比较低，其增速比海外大，总需求在扩张，关注制药、耗材、CRO服务公司（医药研发外包服务）；三是科技，外部的科技压力有望倒逼国内优秀的企业迎难赶上。虽然部分板块当前的估值较高，未来的投资收益取决于未来的成长性，能否消化估值，看好半导体和软件的自主可控、5G产业链、智能汽车等。

　　另外，他也称，南下资金积极配置港股优质资产，导致其持续上涨，港股的互联网、科技巨头，在几年里没有看到增长的瓶颈，没有显著放缓的迹象，虽然估值较高，、其中隐含长期增速相对较高。

　　选“好公司+增速快” 不断动态评估调整组合

　　李德辉是生物医学工程博士，因为对投资的热爱进入基金行业，拥有8年投研经验，2016年11月开始管基金。Wind数据显示，截至今年6月30日，他管理的上投摩根科技前沿基金、上投摩根卓越制造基金、上投摩根智选30基金，任期回报分别为129.68%、100.76%、80.48%。

　　在李德辉看来，投资不可能做到面面俱到，相对而言可控的是股票研究，所以他的方法论也比较简单，就是买“好公司+增速快”，好公司是能够产生现金流回报的、ROE比较高的公司，“过去几年股价涨幅大的是各个行业拥有长期前景的公司，包括消费、医药、科技等，如何自下而上把这些公司找到，是最重要的。好公司是赚增长的钱，而不是赚低估的钱，。其长期增长空间取决于所在行业有没有天花板，有没有到公司的能力边界。”

　　李德辉也表示，选公司要选具有能涨抗跌特点的优秀公司。一般龙头公司有品牌等优势，当需求恶化时龙头公司可以通过降价或其他方式抢占竞争对手的份额，就像苹果可以直接降价，在行业需求不好时，有一定承压能力和抗跌性。

　　当然在买入好公司后，也需要不断动态评估，调整组合。李德辉表示，一些股票估值贵了，降低了未来潜在的预期收益，但是未来会不会杀估值，取决于其有没有碰到增长的瓶颈，如果其增速放缓，就没有超额收益，如果其能维持现在的增速，说明它能够通过较快或者较长时间的增长，来消化当下的估值。“我们会动态调整组合，上市公司的季报是很强的信号，如果其低于预期，就要反思，到底是行业到头了，还是公司能力到头了。实际上，这几年一些行业也在发生变化，比如由于智能手机市场是饱和的，前几年消费电子公司有不确定性，但这几年苹果推出了无线耳机，让这些公司又能延续业务，因此需要不断动态评估市场和需求，看公司有没有把这块业务做起来，去评价其增长的前景。”

　　在规避投资风险上，李德辉表示，主要有两个层面：一是选竞争力强的公司，二是选长期景气度好的行业。“就像疫情期间半导体、消费电子暴跌，要看选的公司能不能抗住，因为宏观经济环境变幻莫测，需求也一直在变，如果公司能力很强，虽然它也会跌，但是相对抗跌；另外，行业要看景气度变化，如果中国经济复苏强劲，就要重估价值股的投资价值。”

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