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大摩华鑫基金:大涨后债市振荡 长期仍然乐观

2018-09-04 16:23:52 和讯基金 

  8月份债市经历了一轮小幅调整,原因并非是基本面发生变化,而是对7月以来过快上涨行情的短期修整。回顾年中的债市行情,其受到政策因素的促进影响较大。7月初央行实施了定向降准,支持小微企业发展,资金面开始逐渐放松。7月中央行又对MLF质押债券AA级按照1:2供给资金,政治局会议和国常会再提出稳增长的目标,方向上财政政策将更加积极而非大水漫灌。因此紧信用的大环境得到扭转,信用债受益良多。

  7月债券快速上涨,是全面展开的行情,资金面宽松叠加宽信用,利率债和信用债收益率均下行较多。然而债市行情未能一直持续,有很大一部分原因是市场的参与者结构相比过去发生了变化,目前债市的长期资金占比并不如同以往,主要是受到资管新规和金融监管的影响。从银行来看,M2增长乏力,银行负债端理财资金和存款增长缓慢,虽然资金面超宽松,但杠杆的使用也受到了限制,在金融监管的制约下,杠杆水平已经无法增加到过去几年的高度。从保险资金来看,过去销售最为顺畅的万能险受限,保费增速受到限制,长期配置资金不如以往。券商和基金是这波债市行情的主力参与者,但其行动较快,导致了行情的迅速到位。

  此外,政策集中出台,短期带来的是债市情绪边际提振。但长期看,宽信用的政策也会给基本面带来变化,基建投资有望企稳回升,从而带动投资和经济企稳,这是未来市场的不确定之处,也是行情迟疑的主要原因。

  从长期的视角看,经历改革和转型才能重回健康增长之路,目前去杠杆仍是大方向,也是转型的前提,但改革的阵痛是个长期的过程。从2014年以后,我们看到政策刺激的边际作用越来越小,每次经济企稳的时间逐步缩短,这其实是负债攀升过程中经济活力丧失的表现。因此,在去杠杆的大背景下宽信用,仍属于结构性的宽松,对基建领域和中小企业的定向宽松,这是一个托底的政策,延缓经济增速的下行,但并未改变长期下行方向。

  总结而言,后续我们仍然看好债券市场走势,特别是中高等级信用债,利差将有望进一步收窄。

(责任编辑:任刚 HF008)
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