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季报见水平:不会思考的基金经理不是好管家

2018-07-20 15:55:54 中国基金网 
  恒者行远,思者常新。善思者,会止于初始;不善思者,会困于无终。不会思考的基金经理也不是好的理财管家。作为公募基金产品投资管理的灵魂人物,基金经理需要时刻思考和复盘,方能更为精准的把握投资机遇,定期披露的报告是了解基金经理投资思路的主要途径。时下正值二季报披露季,或许对某些基金经理来说,每季度的季报更像是份“作业”,蚂蚁财富号上的段子手、拥有23万粉丝的网红基金经理肖志刚更多的是将其视为传递自身投资理念的平台,也是进行投资者教育的“基地”。

  “吃药”行情的思考:估值能否反映价值?

  传统的基金经理更关注基本面,因为股价“不可预测”;而肖志刚作为非典型公募基金经理代表,更关心股价如何对各种因素反应,寻找其中的原因和逻辑。在肖志刚管理的天弘永定价值成长(420003,基金吧)二季报中,对近期医药龙头股大涨后开始反思,为什么有些股票的估值能够波动如此之大?反映在股价上就是,医药、食品、汽车、家电等公司的股价波动中,估值占主导地位,而对于钢铁、水泥、煤炭、航空、电力、养殖等公司,股价波动则主要靠盈利驱动,很难看到这些股票估值大幅波动。

  肖志刚分析认为,一个股票的估值,是股价对利润的锚定,股价是当下的,而利润可以是去年的、今年的、明年的、后年的。大家书面或口头提到的估值,默认是锚定当年的利润计算出来的,但事实上,股价在高估的状态下,其实是锚定了明年、后年甚至大后年的利润,而股价在低估状态下,锚定的利润可能是去年的。

  在一轮上涨的大趋势中,股价经常会经历三个阶段,第一阶段是反映过去利好,即价值回归阶段,第二阶段是反映当下利好,第三阶段是反映未来利好,也就是泡沫阶段了。与之对应,股价锚定的利润,则从锚定去年利润过渡到今年,然后再过渡到明年的利润。

  如何去展望明年的利润呢?肖志刚建议除了从需求角度,还要结合供给角度。从企业的经营链条看,钢铁、水泥、煤炭、航空、电力、养殖都是单链条的,从供给端无法对未来进行合理的展望,所以这些公司的估值锚始终是在当年,或者是在销售环节。而对医药、食品、汽车、家电等公司,由于有采购、研发、生产、销售等环节,估值的锚,可以在这些链条之间摆动,低估时锚定当下的销售,高估值锚定当下的研发,其结果就表现为股价对当年的利润算出来的估值水平在大幅波动,其实是锚定的业务链在迁移造成的。

  在肖志刚看来,“这个思考的现实指导意义在于,以后知道了什么股票该一直拿着等待泡沫,什么股票是永远等不到泡沫的。”

  预见价值

  适应投资新时代

  “投资是未来之学,靠的是智慧,而不是知识,更不是信息。而关于未来的预测,取决于如何看待过去,这是世界观的问题。”从研究员到基金经理到股票投资总监,肖志刚在十年的市场历练中形成了独有的世界观和方法论:“我是在研究股市,而不是研究产业,因为我的目的是(在股市里)赚钱。”从研究股市出发,肖志刚慢慢的建立了一套自我的认知系统和语言体系,善于用浅显易懂的语言来剖析深奥的投资理论,在蚂蚁财富号上以风趣幽默、犀利但平易近人的风格收获了23万粉丝。

  在2018年天弘永定价值成长基金一季报中,总结过去40年改革开放历程,肖志刚将其形象地比喻成钟摆,呼吁投资者适应投资新时代。

  “如果将社会的发展类比为一个钟摆,那在四十年前的改革开放初期,我们的这个钟摆正好处于最左端,从最左端到中间位置花了20年,从中间位置到最右端又花了20年时间。套用股票上常用的价格围绕价值的关系,在前20年时间里,是价值修复的过程,是价格从被严重低估到合理估值的过程,这个过程只要反映完过去的利好即可,所以那个时候叫解放生产力。后20年,则是依靠各种红利推动的泡沫化过程,包括人口红利、WTO红利、杠杆红利等,股价在这个过程是不断透支未来的利好,而无视当时的利空,这也就为日后的泡沫破灭埋下伏笔,这就是风险积累的过程。”

  肖志刚进一步分析道,钟摆摆到了最右端,哪怕再往前进一点,要付出的成本与代价越来越大,积累的风险与欠账越来越重,但前进的速度却越来越慢。这个时候,就应该停下来,往左开始摆动了,这就像股票上涨给过程中需要一个正常的回调,以利于更好上涨,现在我们这个社会,需要的就是这样的一次良性回摆。这个回摆过程,是经济为环境、健康让路,为法治、公平让路,而不再是相反。

  正是这种对行业趋势及公司价值独树一帜的预见,为肖志刚管理的产品提供了坚实的投研支持。WIND数据统计,截至2018年7月19日,天弘永定(420003,基金吧)价值成长过去三年和过去五年收益率分别为5.75%和113.21%,获银河证券三年期和五年期双五星基金评价,成立以来收益率达143.42%。
(责任编辑:任刚 HF008)
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