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淳石资本高拓:负责投资将成A股入摩新蓝海

2018-06-12 07:27:05 和讯基金 

  沉沦还是翻盘?

  “我希望伊利这种企业倒闭,我鄙视它”。

  4月27日,《局面》主持人王志安发微博怒怼伊利,同日伊利股份在A股跌停。一个多月之后,伊利股价重新站上30元,较5月初低点已上涨超25%。

  5月28日,《实话实说》前主持人崔永元在微博曝出“阴阳合同”,矛头直指电影《手机2》主创团队,随后无锡地税局宣布介入调查,A股传媒板块随后集体下跌,至今仍未止颓。

  同是知名媒体人发声,崔永元与王志安对资本市场的影响究竟有何不同?A股传媒板块是继续沉沦,还是如伊利一般“逆风翻盘”?

  笔者认为,普通股民本不需要面临道德与理性间的艰难抉择,一个客观中性的判断指标足矣。而负责投资(ESG)作为这样一个指标,如今已随A股“入摩”东风而来。

  ESG:投票器与称重器的融合

  ESG分别对应环境(Environment)、社会责任(Social Responsibility)与公司治理(Governance)的首字母,其意义在于在我们日常考虑的市盈率、净资产收益率等定量指标的基础上,加入三大关键“软指标”,并经量化形成评级,帮助投资者更好地判断公司的风险与前景。

  ESG概念最早由高盛在2006年正式提出,目前已渐成国外主权基金与养老金主流。截至目前,在ESG领域研究跟踪最久、造诣最深的机构正是MSCI——据MSCI统计,从2007年9月至2017年4月期间,考虑ESG因子的MSCI ACWI全球指数总收益跑赢普通MSCI ACWI全球指数逾6.8%,而在本次A股同时被纳入的MSCI新兴市场指数中,ESG因子的正向影响甚至更为显著。

  而隐藏在长期跑赢指数背后的,是ESG提前预警“黑天鹅”的绝学:

  2017年9月,美国三大征信机构之一Equifax曝出数据丑闻,导致过半美国居民身份信息遭泄露,群情激愤之下,Equifax股价重挫30%。而早在2016年8月,MSCI就将Equifax的评级下调至七档评级中最低的CCC,随后更是在2016年12月将Equifax从ESG指数中剔除,提前一年规避了Equifax的“黑天鹅”风险。

  2017年3月24日,辉山乳业被曝出巨额资金挪用,在港股暴跌90%后停牌。而在2016年12月,国际著名做空机构浑水就发表了辉山乳业的沽空报告,指出其“一文不值”,这也被广泛认为是压垮辉山乳业的最后一根稻草。

  然而,鲜有人知的是,早在2016年9月,MSCI的ESG部门就以激进的会计政策为由,将辉山乳业的ESG评级从BB级下调至B级——多年审计辉山的毕马威都未曾指出的巨大隐患,再一次为ESG所预判,且下手比浑水还快。

  此外,富国银行丑闻与大众汽车“尾气门”事件发生前,ESG也都提前做出了评级下调动作以示预警——巴菲特没能躲过的坑,ESG也能“完美错过”。

  价值投资教父,巴菲特的导师格雷厄姆曾说过:“市场在短期是投票器,在长期是称重器”。笔者认为,引入ESG因子的意义就在于通过“软指标”的检测与量化评级,使市场更为理性稳健、更富前瞻性地运行,通过预判来规避“黑天鹅”事件与其伴随的巨大回撤,在有效提升组合风险收益比的同时,实现市场“投票器”与“称重器”职能的融合。

  ESG并非道德绑架

  ESG概念方兴未艾,目前在国内被译为“责任投资”。但在笔者看来,该称谓具有一定误导性,即过于强调ESG中的“E”与“S”,即环境与社会责任元素,以至于让ESG听起来更像是一场作茧自缚的道德绑架。

  笔者认为,ESG投资作为一种注重风险管理、在长期实现企业价值与社会价值双赢的主动选择,应译为“负责投资”以体现企业“为自己负责”的主动性。相应的,ESG中的“G”才是目前ESG概念中最有价值、也最适合中国化的部分。

  上文中提到的辉山乳业案例中,MSCI正是根据G中的“会计政策过于激进”为由,先于浑水的沽空报告而调低了对辉山乳业评级——相对于E与S“对环境负责”、“对社会负责”的强调,G更多侧重于引导上市公司“对自己负责”,即完善公司管理,杜绝会计造假与商业欺诈。

  对大多数A股上市公司而言,E多受法律法规监管,S“一万年太久”,但G可以“只争朝夕”。加之广大A股投资者都已对常山药业式的“拉高减持”积怨已久,能够率先打造靓丽公司治理的公司必将深得投资者青睐,取得股东价值与社会价值的双丰收。

  负责投资将成A股入摩新蓝海

  回到王志安与崔永元事件上来,套用ESG的分析框架,不难发现,王志安对伊利的指控更多是基于个人对伊利的“鄙视”,其采访多是预设立场求证,其言辞激烈却始终未能具体指出伊利在环境、社会责任或公司治理方面的问题,更多进行的是主观上的“良知动员”与“道德讨伐”,并不能让伊利在ESG评测上打折分毫,反而为伊利“砸出”了逢低买入的机会。

  而崔永元对《手机2》剧组的声讨,同样由个人主观情绪而起,但与王不同的是,崔确实就“阴阳合同”拿出了证据,也成功让税务部门介入进行了调查。在ESG框架下,税负部门的介入意味着若“阴阳合同”确在行业内广泛存在,那么A股传媒行业就将面临着来自“G”——即公司治理中的会计制度与商业欺诈的“集体指控”,极有可能因此被下调ESG评级。因此从ESG负责投资的角度来看,A股传媒行业的这波下跌还未到尽头,也难以重现伊利式的反弹。

  由此可见,媒体人的主观正义不一定符合ESG的正义:特别是在A股散户为主,价值判断趋于非理性的大环境下,舆论下的短期市场更多充当了公众情绪的“投票器”——正如王、崔案例所反映的,主观立场与个人恩怨等非ESG要素难以影响公司质地与股票内在价值,将感性道德判断与理性投资混为一谈反而显得异常盲目与危险,此时若有ESG评级进行参考,将“称重器”与“投票器”结合考虑后的“负责投资”将更为理性。

  随着A股入摩、机构参与比例的不断扩大,国内企业对ESG的重视程度将逐渐与国际接轨,投资者也将意识到ESG在理性决策中的作用。未来,投资者在应付“黑天鹅”与“狼来了”事件时将更为驾轻就熟,高ESG评级公司也将享受水涨船高的估值溢价。金融、IT与消费板块等ESG重点板块中公司治理良好的A股龙头值得提前布局,而符合国家绿色金融导向的企业也将越来越值钱。

(责任编辑:任刚 HF008)
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