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360作价504亿借壳江南嘉捷!利润被瓜分后,私募投资人真的能大赚一笔吗?

2017-11-04 10:59:50 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:私募工厂。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  厂长的话

  没有一点点防备,11月2日23:50,停牌近5个月的江南嘉捷(601313,股吧)突然一口气发布26项公告,宣布公司将被奇虎360借壳。这下资本市场可炸锅了,自360去年7月宣布完成私有化后,A股就掀起了一波又一波的炒作之风,如今随着“壳股”尘埃落定,有的人大失所望,有的人则眼看着要发大财了,只是这要发财的人中,有一家名为泰康人寿保险机构格外扎眼,因涉嫌内幕交易引发了巨大争议。而对于很多投资者来说,虽然压中了360这块大蛋糕,但由于处于利益链的底层,收益并没有想象得那么美。

360作价504亿借壳江南嘉捷!利润被瓜分后,私募投资人真的能大赚一笔吗?
  A股迎来史上最牛互联网公司

  我们先来看看具体方案。根据江南嘉捷公告,360公司100%股权拟作价504.16亿元被置入上市公司,占江南嘉捷2016年末资产总额2.81亿元比例高达1789.27%,而江南嘉捷的全部资产将作价18.72亿元,通过现金转让和资产置换方式置出上市公司。

  交易前,金志峰持有江南嘉捷20.75%的股份,金祖铭持有江南嘉捷8.82%,双方现为江南嘉捷实控人。交易完成后,奇信志成将持有公司总股本的48.74%,为本公司控股股东。周鸿祎直接持有本公司12.14%的股份,通过奇信志成间接控制公司48.74%的股份,通过天津众信间接控制公司2.82%的股份,合计控制公司63.70%的股份,为实际控制人。

  今天凌晨,人称红衣大炮的周鸿祎通过其个人微信朋友圈对团队表达了感谢。不知怎的,厂长仿佛看到了一群未来土豪的身影。

业绩方面,360全体股东给出了2017年、2018年、2019年三年内扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元的业绩承诺,合计高达89亿元。
360作价504亿借壳江南嘉捷!利润被瓜分后,私募投资人真的能大赚一笔吗?
  业绩方面,360全体股东给出了2017年、2018年、2019年三年内扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元的业绩承诺,合计高达89亿元。

  厂长算了下,A股互联网公司加权平均市盈率为85倍,奇虎360作为稀缺的互联网标的,市盈率暂且以80倍计,以上面承诺的3年年均约30亿元净利润计算,那么其估值预计在2400亿元左右。这是啥概念?

  目前最牛的互联网公司是同样从美国退市回来借壳的巨人网络,市值只有800多亿。然后就是那个悲催的乐视网(300104,股吧),停牌前有612亿的市值,如今股价估值已经被基金公司“腰斩”,不提也罢。后面的是500多亿的东方财富(300059,股吧),400多亿的三七互娱等。

A股现在的51家互联网公司,市值合计为8075亿元。乐视网或许可以骄傲地宣布,我和奇虎360联手占了A股互联网公司总市值的三成。
  A股现在的51家互联网公司,市值合计为8075亿元。乐视网或许可以骄傲地宣布,我和奇虎360联手占了A股互联网公司总市值的三成。

  12个涨停板和内幕交易疑云

  从私有化时的93亿美元(以最新汇率折算614亿元人民币),到2400亿元,这意味着将会有12个涨停板!以A股一直以来疯狂炒作的尿性,刷到15个以上也不是没可能的。江南嘉捷的原有股东们自然是要发大财了。

  可以先回顾下2015年巨人网络借壳世纪游轮(002558,股吧)时出现的“上市不如卖壳”的奇观。2015年11月11日,世纪游轮复牌,此后连续炒出20个涨停,股价一度高达212.94元/股。世纪游轮前实际控制人彭建虎和彭俊珩是一对父子,两人持股比例虽然被大幅度稀释,但在不到1个月时间里,父子俩的身家从10多亿元飙升至100多亿元。

  本次被360借壳的江南嘉捷,原实际控制人金祖铭和金志峰同样是父子关系,两人合计持股比例由29.57%被稀释至1.74%,江南嘉捷其他老股东在交易完成后持股比例为4.14%,不过这并不妨碍他们复制一次世纪游轮的“暴富运动”。

  值得一提的是,江南嘉捷原有的十大股东中,有一位格外显眼。因为前九位都是个人,第十位的泰康人寿则是保险公司,而且还是今年二季度新进的。

360的私有化财团中包含5家保险企业,分别为平安保险(将持股3.7%)、阳光人寿保险(将持股3.7%)、泰康人寿保险(将持股3.7%)、太平保险(将持股1.1%)、珠江人寿保险(将持股1.1%)。泰康人寿显然是360私有化的重要参与者,在此背景下又突击进入江南嘉捷,就很引人遐想了。
  360的私有化财团中包含5家保险企业,分别为平安保险(将持股3.7%)、阳光人寿保险(将持股3.7%)、泰康人寿保险(将持股3.7%)、太平保险(将持股1.1%)、珠江人寿保险(将持股1.1%)。泰康人寿显然是360私有化的重要参与者,在此背景下又突击进入江南嘉捷,就很引人遐想了。

  周鸿祎的微博下也是不乏质疑之声。

泰康人寿自然是否认有内幕交易,发公告表示,江南嘉捷是泰康二级市场投资备选库内股票,一直以来,泰康按照正常的研究分析和投资决策,依法合规进行交易,不存在所谓“突击入股”的情形。
360作价504亿借壳江南嘉捷!利润被瓜分后,私募投资人真的能大赚一笔吗?
  泰康人寿自然是否认有内幕交易,发公告表示,江南嘉捷是泰康二级市场投资备选库内股票,一直以来,泰康按照正常的研究分析和投资决策,依法合规进行交易,不存在所谓“突击入股”的情形。

  江南嘉捷也赶紧表示,泰康人寿长期持股,原为第十一大股东。

果真如此的话,厂长只能佩服泰康人寿的眼光了,看到了江南嘉捷如此巨大的潜在价值。
  果真如此的话,厂长只能佩服泰康人寿的眼光了,看到了江南嘉捷如此巨大的潜在价值。

  谁的财富盛宴?

  除了江南嘉捷的原有股东,360私有化的参与者自然也要发财了。但厂长要指出的是,这场财富盛宴中,吃肉的、啃骨头的和喝汤的还是有着很大区别的。

  这场中概股私有化交易的规模空前(对价93亿美元),形成了基金套基金,买家当卖家的多层分销体系。奇虎360以及其私有化的“原始分销商”都处于相对强势地位,自然是吃肉的,而层级较低的投资者就只能啃骨头或者喝汤啦。

  除去周鸿祎等人外,360的私有化财团主要包括大型银行、保险企业、实业民营企业和“持股平台”四类。这些持股平台多数是各类有限合伙制的并购基金、风险投资基金和私募基金等。

  这类基金的管理者充当GP的角色,在拿下私有化份额后, 通过“二次分销”,寻找LP,这样不仅能减少用自有资金投资的风险,还能获得LP的基本管理费和20%甚至以上的投资收益。而这些基金寻找到的LP中也有很多是契约型基金,然后这些契约型基金再充当新的GP,寻找新的投资人。底层的参与者自然就要承担多层的管理费和收益分成等了。

  当然,天上不会掉馅饼,这类有限合伙制的基金一般有着“特殊”背景,或与公司的管理层,或与负责退市业务的投资银行有着密切的联系,包括国安睿威、天津欣新盛、华融瑞泽、博睿维森、芒果文创、宁波挚信等。直接通过这类基金参与360私有化的投资者,厂长就要恭喜您啦。

  此外,一些私募将私有化份额作为利好筹码,嵌入相关A股上市公司的资本运作中,寄望通过股价飙升来获取更高、更快捷的杠杆收益。

  360在A股的“后宫佳丽”中,有中信国安(000839,股吧)、天业股份(600807,股吧)、电广传媒(000917,股吧)、爱尔眼科(300015,股吧)、中南文化、雅克科技(002409,股吧)、浙江永强(002489,股吧)、炬华科技(300360,股吧)、三七互娱和荣安地产(000517,股吧)等。其中中信国安持股量较大,出资额逾20亿元,预计合计持股占比4.46%。由于中信国安本就是奇虎360最初的私有化财团成员,且睿威基金的GP为中信国安控股子公司,而中信国安又是睿威基金唯一的LP,因此其属于吃肉的。

  其次是天业股份,出资逾6亿元。天业股份是经过“多次分销”后,才与宁波挚信挂上钩,在整个私有化持股结构中,天业股份已身处喝汤的位置。

  但今天的股价,明显没按常理出牌,天业股份显得很“持久”:

中信国安则带领一堆参股360的公司高开低走,高位接盘的人怕是过不好这个周末了:
中信国安则带领一堆参股360的公司高开低走,高位接盘的人怕是过不好这个周末了:

股市上的亏损总是来得更加迅速直接,但原理其实都是和私募相同的:只看到了想象中的收益,对成本和风险熟视无睹。
360作价504亿借壳江南嘉捷!利润被瓜分后,私募投资人真的能大赚一笔吗?
  股市上的亏损总是来得更加迅速直接,但原理其实都是和私募相同的:只看到了想象中的收益,对成本和风险熟视无睹。

  当然,参与了360私有化的投资者大概率是不会亏的,之前卖的火热的360私有化私募产品,也马上要到了兑现收益的时候了,买到的投资者到时别忘了来和厂长分享下收益。厂长根据了解到的一些产品的结构目测,收益差距应该还不小,厂长这里也要提醒大家一下,如果您是经过“多次分销”后才和360挂上钩的话,高兴之余,也要赶紧把合同什么的拿出来看看,算算自己的成本到底有多高,弄不清楚的话也可以来和厂长交流下哦。

    文章来源:微信公众号私募工厂

(责任编辑:娄在霞 HN151)
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