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工银瑞信:定增高破发率之谜

2017-01-16 14:15:39 证券市场周刊 
  本刊记者 齐岸/文

  1月3日,周二,2017年第一个交易日,华邦健康(002004,股吧)限售股解禁,当日公司股价上涨1.10%——略高于深证成指0.84%的涨幅,收于9.17元/股。

  涨幅虽然不高,但对担心受到解禁洪流冲击的小投资者来说,这算是一个好彩头;不过,对持有大量解禁股的工银瑞信等8家机构投资者而言,可能还不够好,因为华邦健康股价早已深深跌破12.80元/股的增发价:至解禁日收盘,上述机构已浮亏28.36%;至1月12日,已浮亏31.95%。

  同在1月3日解禁的还有天广中茂、世纪星源(000005,股吧)、荣盛发展(002146,股吧)等7家公司。这7家公司中,除了荣盛发展破发,较增发价下跌15.24%之外,其余6家公司增发收益都为正数。换句话说,8只解禁股中,2只破发,破发率为25%。这个数据或因样本太少而不足为信,但《证券市场周刊》记者基于Wind资讯得出的另一个数据是,解禁日在2016年1月4日至2017年6月30日之间的共计674个定增项目中,股价(截至1月11日)跌破增发价的有150个,破发率为22.26%。

  对机构投资者而言,破发率无论是25%,还是22.26%,都是可以接受的成绩,因为2016年的行情并不好:沪深300下挫12.32%,创业板指更是深跌27.71%。不过,当破发率变成66.67%时,无论如何都显得有些异常。

  但对工银瑞信来说,这是一个现实。

  据《证券市场周刊》记者的统计,解禁日在2016年1月4日至2017年6月30日之间的674个定增项目中,工银瑞信只参与了6个,除了华邦健康,还有三泰控股(002312,股吧)、华域汽车(600741,股吧)、山西证券(002500,股吧)、东方财富(300059,股吧),以及探路者(300005,股吧),其中4只股票都已破发。

  不过,进一步观察将会发现,破发背后的故事比破发本身要有意思得多。

  参与定增前已经交易

  三泰控股主营金融服务外包业务(BPO业务)、金融自助业务、金融安防业务;从2012年开始,公司切入速递易业务,目前该业务已成为公司重点投资的核心业务之一。2015年,公司实现营收14.26亿元,毛利4.99亿元,销售毛利率为34.99%。营收构成中,BPO业务4.87亿元,金融自助业务4.24亿元,金融安防业务1.03亿元,速递易业务3.09亿元,销售毛利率分别为9.85%、33.05%、23.56%、65.30%。显然,传统的金融自助业务以及新切入的速递易业务,是公司最重要的两头“利润奶牛”。

  2015年1月,三泰电子(同年3月更名为“三泰控股”)公布定增预案,计划募资29.40亿元,用于以速递易业务为载体的“24小时自助便民服务网格及平台项目”第三期的建设与运营,及偿还公司银行贷款和补充流动资金。

  2015年10月27日,定增计划正式实施。三泰控股以20.18元/股向包括工银瑞信在内的8位特定投资者发行了1.45亿股;募资总额为29.40亿元。其中,工银瑞信获配1487万股,获配金额为3亿元人民币;所发行股票于同年11月17日上市,限售期为12个月。

  2016年7月15日,三泰控股实施2015年年度权益分派,向全体股东每10股派现金0.5元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。因此,工银瑞信所持限售股变为2230万股,持股成本变为13.42元/股。

  有意思的是,在参与定增前,工银瑞信旗下的几只基金已经在二级市场上买卖三泰控股。

  公开资料显示,2015年三季度末,即三泰控股定增计划实施前夕,工银瑞信互联网加(001409.OF)、工银瑞信信息产业(000263.OF)及工银瑞信创新动力(310328,基金吧)(000893.OF)等三只基金,分别持有三泰控股3283万股、439万股及898万股。

  工银瑞信稳健成长(481004.OF)在2015年下半年斥巨资买卖三泰控股;但相关数据让人感到疑惑:在其公布的2015年半年报中,无论是“股票投资明细”(披露至仅持有10股的太化股份(600281,股吧))一项上,还是上半年累计买卖金额进入前20名(最后一名累计买卖金额都不到8300万元)的股票名单上,都没有三泰控股的影子;2015年三季报中同样未见三泰控股;而据2015年年报,这只基金在2015年度累计买入三泰控股4.68亿元,累计卖出1.78亿元,即净买入2.9亿元,与年末所持524万股的市值1.46亿元相去甚远。

  工银瑞信互联网加、工银瑞信信息产业,以及工银瑞信创新动力的基金经理都是刘天任与王烁杰;刘天任还与杨柯共同管理工银瑞信稳健成长。这四只基金都曾重仓目前陷入“财务造假疑云”的信威集团(600485,股吧)(600485.SH)。

  在三泰控股增发项目上,真正参与的是工银瑞信互联网加、工银瑞信信息产业及工银瑞信创新动力三只基金,三者分别获配865万股、262万股、360万股。

  根据2015年年报,工银瑞信互联网加在2015年年底持有3348万股三泰控股;也就是说,这只基金在2015年四季度减持了800万股非限售流通股,相当于获配限售股数量的92.5%。正常情况下,减持应该发生在定增股份获配之后;若按定增股票上市日成交均价32.91元/股计算,且将2015年三季度末的股价20.35元/股视为持股成本,则减持这部分股票可带来1亿元的收益。

  工银瑞信信息产业也减持了135万股,相当于获配限售股的51.40%;截至2015年年底,持仓566万股。有意思的是,尽管基金经理同是刘天任和王烁杰,工银瑞信创新动力却没有进行这种套利操作,2015年年底,这只基金持仓1258万股三泰控股。

  因此,截至2015年年底,工银系的四只基金(含工银瑞信稳健成长在内)共计持仓三泰控股5697万股,比第三季度末多出1076万股。在某种程度上,它说明工银系的基金经理对三泰控股基本面相当看好。

  2016年1月6日,三泰控股开始长达4个月时间的停牌,5月4日复牌,工银系上述四只基金开始减持。

  根据公告,截至2016年二季度末,工银瑞信互联网加仓位已减至1916万股(含865万股限售股),共计减持1431万股;工银瑞信信息产业所持304万股非限售流通股全部清空,只留下262万股限售股;工银瑞信创新动力也是如此,只留下360万股限售股,清空非限售流通股共计898万股。工银瑞信稳健成长也清空了542万股非限售流通股。

  换句话说,复牌后的一个多月时间里,上述四只基金共计减持3176万股。至于减持的具体时间,以及减持带来的投资损益,由于缺乏足够数据,一时难以估算。

  截至2016年第三季度末,工银瑞信互联网加、工银瑞信信息产业、工银瑞信创新动力三只基金共计持有三泰控股2539万股,其中包括1487万股限售股。

  如出一辙的东方财富操作

  正如前文所提,解禁日在2016年1月4日至2017年6月30日之间的674个定增项目中,工银瑞信只参与了6个,其中4只股票已破发,破发率为66.67%。在其参与的6个项目中,只有华域汽车的大股东上汽集团(600104,股吧)参与了定增,其他5个公司的大股东都缺席各自的定增计划。换句话说,浮亏的4只股票,全是大股东缺席定增的股票。

  大股东缺席的定增项目,一般都风险偏高。根据《证券市场周刊》记者的统计,在上述674个定增项目中,破发的有150个;而在这150个破发的项目中,又有133个是大股东不参与定增的;也就是说,大股东不参与定增的项目,破发率达到88.67%。

  工银瑞信参与的6个项目中,投资金额最大的是东方财富。公告显示,2016年4月27日,工银瑞信以19.68元/股的价格申购8亿元的定增股份。在4位申购者中,工银瑞信报价最高;最终以19.48元/股的价格获配4107万股,投资金额仍为8亿元;限售股上市日为2016年5月17日,当日东方财富收盘价为20.6元。

  与三泰控股的情况相同,在参与定增前,工银系几只基金早已开始建仓东方财富。截至2016年一季度末,工银瑞信互联网加持仓东方财富1661万股,工银瑞信创新动力持仓486万股。2016年4月15日,东方财富实施2015年年度权益分派,以资本公积金向全体股东每10股转增8股,因此,若分派权益前夕该两只基金持股数不变,则权益分派后,工银瑞信互联网加、工银瑞信创新动力的持股数分别变为2990万股及875万股。按2016年一季度末所持股份的市值计算,合24.61元/股,较定增价高出5.13元/股。

  获配496万股定增限售股后,工银瑞信互联网加减持了1470万股;到了2016年第二及第三季度末,持仓都是2015万股(含496万股限售股)。工银瑞信创新动力获配147万股后,则一举清空了875万股非限售流通股。

  截至2016年第三季度末,工银瑞信信息产业及工银瑞信稳健成长亦分别持仓东方财富80万股(全是限售股)及218万股(其中只有1万股非限售流通股)。工银系该四只基金持仓共计2461万股。2017年1月12日,东方财富的股价已跌至16.77元。

  《证券市场周刊》记者发现,在参与山西证券定增项目之前,工银系基金——如工银瑞信国企改革工银瑞信核心价值(481001,基金吧)——已提前买入不少非限售流通股。

  截至2016年三季度末,工银系基金持仓山西证券总计3852万股,其中增发限售股为3277万股。截至2017年1月11日,相较于定增价,工银系基金所持山西证券限售股已浮亏6.1%;所持华域汽车及探路者的限售股份则分别浮盈0.03%及5.10%。

(责任编辑:柳苏源 HN091)
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