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景顺长城基金黎海威:震荡市中量化投资大有可为

2016-05-23 08:20:25 中国证券报 

  在量化投资发展的50多年时间里,无数量化投资管理人孜孜以求的就是开发各式各样的模型,稳定地产生超额收益。无论是詹姆斯·西蒙斯还是肯·格里芬,量化投资大牛之所以名扬国际资本市场,最终还是取决于在激烈竞争市场中积累下来的可观收益。

  近几年,A股市场的量化投资方兴未艾。量化投资在当前的震荡市中,产生超额收益的空间有多大?

  量化投资与超额收益

  量化基金喜欢体量大的市场,对流动性要求高,对可投资标的要求比较全。在上市公司数目多、流动性好、涉及行业比较整齐的市场,量化投资的发展程度也相对较高。比如美国、日本,整个国民经济体系都可以通过二级市场参与,所以这两个地方也成了量化投资的沃土。

  超额收益产生的难易程度主要由三大因素决定。首先是市场的体量大,产生超额收益的难度相对较低。这个体量包括了流动性、标的品种等指标。无论通过哪种模型做量化,我们都强调能取得比较稳定的高胜率。为了维持比较稳定的胜率,需要上市公司的数目比较多,行业分布比较整齐,这样可以有效规避一些风险。一些强周期的行业,比如银行,实现超额收益的难度相对大一些,因为他们受到国家的政策影响比较大,齐涨齐跌的情况也比较明显。消费类股票由于选股的空间比较大,产生超额收益的难度就会相对低一些。

  其次,一般情况下,中小盘里产生超额收益的难度会比大盘要低一些。因为一些大盘股的信息相对透明,机构密集跟踪和调研,持仓较多,股票基本面短期发生大幅变动的可能性较低。

  第三个涉及到量化的投资环境。量化投资在国内还是一个相对新兴的产物,国内市场有效性并不高,所以获取超额收益的空间相对还比较大。我们的研究表明,同样一个策略在不同市场的表现有很大差距。比如竞争非常激烈的美国市场,有些策略的有效性会比较低,因为大家都在做;而在投资范围比较窄的市场里,比如新加坡、英国做量化难度也比较大,因为可供选择的标的不多。

  在目前能观测到的单一市场里,中国其实是最具潜力的量化投资沃土。目前中国上市公司接近3000家,行业细分接近100个,加上中国股市流动性非常好,即使是小盘股流动性也不错,非常适合量化投资。如果中国有更多的投资工具出来,量化产品的发展将会更好。

  震荡市投资首选量化

  今年以来,A股在2800点左右宽幅震荡,这不管对于哪一类的投资者,都是比较困难的。大家对未来基本面和短期不确定性的担忧,导致投资者不敢长期持有某一类标的,经常出现一个星期左右的折返跑。这也是为什么我们可以从盘面上看到热点轮动非常快。

  在这样的市场,什么样的投资方式能取得比较放心又相对好的业绩,恐怕量化投资基金胜出的概率会大一些。虽然很多量化产品的仓位比较高,比如指数增强型的最低仓位90%,主动股票型的最低仓位80%,基本不能通过仓位控制来获取超额收益。但在量化模型的帮助下,基金减少了某一特点时间内的投研决策损耗。这种选股为主的策略在震荡市有较大的优势。而择时在震荡市面临较大的挑战,由于没有明显趋势,择时的胜率大大降低,而一旦一步走错,可能满盘皆输。

  量化投资在目前的市场要怎么做?其实针对今年以来市场的几个新趋势,我们在投资方式和权重搭配上进行了一定的调整。现在主流的量化投资都在做多因子模型,比如价值的、成长的、技术的、金融行为的,在这么多的模型之中,针对不同的市场需要做不同的搭配。

  今年的市场到目前为止价值和成长风格都受到了挑战,而技术类和交易行为类的模型表现比较好。在换手率高、主题轮动频繁的市场,这样的模型具有比较大的空间。当然,这类策略伴随的交易成本较高,对大资金难以奏效。

  正是由于今年大家对于经济情况不确定,风格切换频繁,我们坚持在价值和成长之间均衡配置。同时,在不确定的市场,还是有一些可以确定的因素。比如在刚性兑付逐渐打破,违约频繁发生的情况下,能否精选出一些相对不太容易违约的板块?消费类行业的某些细分领域会比较安全,因为他们的业务模式决定了其抗风险能力较强。

  哪些公司不太容易违约呢?一是第三产业行业龙头,这种代表是抗风险能力比较强,资源比较强。二是经营性现金流比较充沛的公司,这类公司在市场下行的时候是比较安全的,而且这类公司一旦发现好的标的,更有资源进行收购兼并。三是在当前市况下,我们也可以适当关注高股息率的股票,比如大型银行股,股息率5%左右,破产可能性不太大,拿着也相对安全。当然这些标的不会是我们量化基金的唯一选择,但用这种标的给组合提供一定的安全垫,是不错的选择。

(责任编辑:任刚 HF008)
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