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折溢价套利转换 分级基金A类份额短期承压

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2015-07-24 05:07:51 来源:中国证券报  作者:黄淑慧

  本报记者 黄淑慧

  随着A股市场近几个交易日持续走强,分级B净值渐渐远离0.25下折阈值,分级A短期因此失去看跌期权价值,加之分级B的投资信心逐渐恢复,不少分级基金由整体折价转为整体溢价,分级A的配对赎回价值也被削弱,近期分级A价格走势较为疲软,分级基金的强弱格局已然发生变化。

  持续走弱

  7月23日,绝大多数分级A都延续近几个交易日以来的下跌走势。东方财富(300059,股吧)Choice数据显示,纳入统计的118只指数型分级A中,有99只下跌。而本周以来,有100只分级A都呈现下跌态势,与前两周强劲上涨的局面迥然不同。

  对于近日分级A的下跌,西南证券(600369,股吧)基金分析师认为,分级A走弱在预料之中,在前几日多次提出分级A已经部分高估,特别是约定收益率为一年期存款利率+3%的品种,并得出高估的分级A或将面临结构性调整的结论,因此建议投资者尽量避免低收益的分级A。而对于分级B来说,其价格的涨跌根本上受市场行情和投资者信心的影响。投资者信心在近期有所回升,只要不出现暴跌,投资者的信心就不会发生根本性的转变,从而分级B的价格不至于遭到指数下降和信心下降的“双杀”。

  事实上,近期随着A股市场反弹的持续演进,分级B投资者的情绪已经大为改观。这反映到分级B的折溢价率上,分级B的溢价率已经明显回升。东方财富Choice数据显示,截至7月22日,118只指数型分级B的平均溢价率达到11.92%,已经大大高于7月17日的5.97%。尤其是处于折价状态的分级B数目已经从7月17日的25只下降至7月22日的12只。

  随着市场的持续上涨,大多数分级B已经逐步远离下折危险区域。数据显示,截至7月22日,除了一带一路B和长盛同瑞B的净值在0.4以下,其余分级B的净值均在0.4以上。业内人士表示,这也让分级A暂时失去看跌期权价值,因此博取下折收益的投资者选择了退出。

  折价套利转为溢价套利

  除了看跌期权价值暂时消失之外,分级A短期面临的一大压力在于,不少分级基金正由整体折价转为整体溢价,这将使得套利资金的操作直接由买入分级A转为卖出A。

  有分级基金投资者认为,由于此前市场大幅调整尤其是20余只分级B触发大折,分级B投资情绪受到极大挫伤。上周直接出现标的指数上涨分级B不涨反跌、分级B大面积持续折价的情形。但分级B的折价是暂时的错误,而分级A的上涨部分原因恰好就来自于分级B的折价所导致的整体折价空间。折价套利资金如果看到有折价套利空间,就会毫不犹豫地买下分级A、合并而后赎回。这部分资金不会特别计算A的内在价值,他们看重的是分级A的配对赎回价值,而这给了不少分级A品种以上涨动能。而当整体折价空间消失,分级A的大量折价买盘就会消失。一旦整体折价转为整体溢价,溢价套利资金涌入则会为分级A带来抛压。

  根据集思录数据,目前多数分级基金的整体折价率已经收窄至1%之内,相当一部分的分级基金已经转为溢价,有11只分级基金的整体溢价率在2%之上。

  对此,有分析人士表示,从近几个交易日的情况来看,市场分级B的投资信心逐渐恢复。在监管层严厉清理场外配资的背景下,高风险偏好投资者或许会将目光转向场内杠杆,场内杠杆主要为券商两融和分级B,而分级B的融资利率普遍在5%—7%,相对券商融资利率更具吸引力。因此尽管前期下折带来的阴影仍在,但分级B可能仍将受到部分投资者的追逐。对于分级A的投资,在以隐含收益率为本的基础上,仍需要多加考虑市场情绪的变化。

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