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*和讯为中国证监会批准的基金销售机构

2014-5-29 第007期

基金打新的通俗解释

导读:

    IPO、打新股——很多股票投资者对这个概念着迷,并且对参与打新投资表现出高昂的兴致,如果谁打新股中签了,其兴奋程度甚至可以和彩票中大奖相提并论。但是对于绝大部分人来说,“IPO”、“打新”只是莫名其妙的概念,如果身边真有一个人跳起来兴奋地说他IPO中签了,投来的多是不明觉厉的目光。

    其实IPO像PE、VC、P2P等等的概念一样,都是金融男为了表达自身高大上的精英气质而故意不说中文的诸多词汇之一,说明白也不困难。但是老编辑要在这里讨论的绝不是这些金融圈的矫情,而是要一本正经的分析一下IPO,以及基金打新的投资价值。

 

01IPO确实火 这个热闹非看不可

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2013年5月23日IPO、股票、基金百度指数 详情>>>

    老编辑是数据控,所以先上数据。上图是百度指数中对“IPO”、“股票”、“基金”三个关键词的结果,可以看到“IPO”在2013年11月、2014年3月、2014年4月的百度指数峰值超越“股票”、“基金”关键词。

    百度指数是反应百度用户搜索某一关键词的频度的指数,指数值越高说明搜索的人越多。峰值出现的时间:2013年11月为IPO重启消息披露的时间; 2014年3月为阿里巴巴赴美IPO的消息披露时间;2014年4月底为IPO暂停之后再度开闸的消息相继放出的时间。

    IPO如果只是一个没有意义的英文缩写,必然不会有一点风吹草动就会引起这么多人关注。资本市场的人是典型的“无利不起早”,IPO无疑是资本市场最大的热闹之一,所以,想赚钱,这个热闹还是一定要看一看的。

02IPO的通俗解释与利益空间

    IPO的通俗解释

    即使不明白IPO,至少也听说过上市;股票上市不懂,至少也知道西瓜上市。新瓜上市,是说瓜农在西瓜成熟的时候,会把西瓜拿到市场上卖掉换钱花;新股上市也一样,是说公司老板在公司办的差不多的时候,把公司卖掉换钱花。

    IPO的英文全称叫做Initial Public Offerings,直接的翻译叫做首次公开发行,国内一般叫做上市。当然,卖公司比卖西瓜要复杂的多,而且卖公司的老板,也不会刚上市就把公司全部卖掉。西瓜是实物,西瓜的买卖是物权转移的关系,是最简单的交易;公司是一系列合同的集合,并没有实体,投资者购买公司的股票是购买了基于公司合同体系下的一系列权利。

    上一段是对大学教授们的关于股权交易学术定义的总结,看不懂完全没关系,因为股市的投资者对IPO抱有如此疯狂的执着,肯定是因为其他更加直接的原因,绝对不是特别绕的概念。实际上真正让市场疯狂的正是打新股中蕴含的巨大利益。

    打新股利益空间的形成

    不管卖西瓜还是卖公司,对于瓜农或者公司老板而言,希望把东西卖出去,不外乎有以下三个选择:

  销售方式
直销

带领员工伫立街头,随便拉住一个老大妈就开始推销自己的公司或者西瓜

分销

找几个做分销渠道的,让他们帮着卖,回头一起分钱

傍大款

找几个有实力的土豪,劝说他们多买一些,回头他们再转手也有得赚

    与只有几亩地的瓜农不同的是,卖公司的老板的买卖规模会比较大,比如前几天上市的京东商城,融资规模17.8亿美元,按照西瓜1.5元一斤计算,相当于有370多万吨西瓜要卖。这是一笔大买卖,如果我是刘强东(意淫一下),如果我的脑子还没有坏掉,多数情况下,我会选择分销和傍大款的方式卖掉公司,而不会真的自己带着员工伫立街头。原因是谈判成本太高了,我和我的员工花了一整天的时间,可能只说服了20个老太太,每人掏出500块去买我的股票,可能还不够大伙的盒饭钱,而且这生意通常也做不几次,也犯不上投资开店招揽顾客。相反,找几个土豪,只要价格合理,人家出手就是几个亿美刀,几下就卖出一大半;而专业做分销的,人家认识很多有500块闲钱的老太太,帮我解决了谈判成本的问题,让人家赚一点也是应该的。

    现实生活中的土豪,就是所谓的机构投资者,包括大企业、大银行和基金;而认识很多老太太的分销机构,就是承销的证券公司;实际上,企业是不能直接向散户募集资金的,法律上叫做非法集资,公司的股票只有上市以后才能被公众买卖,所以第一种老板带着员工兜售公司的情况,基本不会发生,更不会有公司因为要IPO而特意收购一家证券公司做分销。

    假如我是刘强东,我最希望土豪多买一些京东的股票,沟通成本低,效果立竿见影。而打动土豪最好的理由是“等我的股票上市流通以后,市场价格会比我现在卖给你的价格贵,你现在多买一点,等上市的时候同样的价钱你就能比别人拿更多股票,或者直接卖了也能赚钱”。现实生活中,这表现为一二级市场的差价。这里补充一个知识点,一级市场就是刘强东和土豪们讨论价格的市场,二级市场就是后来面对普通投资者的市场。

    金融学术界就IPO一二级市场的差价形成原因有很多解释,但没有一个解释可以完全解释所有问题,因此,差价问题也被认为是难解的IPO之谜中的一个。上面所述的过程只是解释IPO一二级市场差价形成原因的假说之一,是主要基于完全市场化的条件下的一种解释。为了理解方便,更多的解释就不再展开,有兴趣的读者可以自己搜索关键词“IPO抑价之谜”。

    而国内的IPO市场,还必须考虑政府在一级市场限价的问题,由于受到政府规定的市盈率的限制,一级市场的发行价格有时大幅低于二级市场的价格,因此国内IPO市场的一二级市场差价,此前比国际市场要高很多。比如京东在美国纳斯达克上市,一二级市场差价只有10%左右,而国内公司IPO差价高达100%也是很正常的。但不论是国内市场还是国外市场,一二级市场的差价都是存在的,因此,有人将之看作是无风险套利的一种形式(后面会有对此种说法的批判和证伪)。

    其他类似的情况

    与新股发行类似的一二级市场存在差价的情况,在定向增发和协议存款的投资中均普遍存在,这里一并解释一下。

    所谓定向增发,是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为,规定要求发行对象不得超过10人,发行规模通常在数亿以上。换句话说,定向增发只把股份卖给土豪。通常市场认为,土豪(机构投资者)拥有更强的投资判断能力,土豪参与企业定向增发,说明企业具有成长空间,因此,定向增发以后常常伴随着股价的上涨,而参与其中的土豪自然可以分得一杯羹。

    协议存款是商业银行发行的大额存款产品,通常规模在数亿,利息远高于普通投资者能够拿得到的活期存款利率或定期存款利率。也是同样道理,银行对手头只有几百块的屌丝不感兴趣,只喜欢土豪。

03团购与基金打新


  说到基金打新可以先讨论一下团购,很多人将团购等同于“便宜”,比如20元的电影票,100元的双人西餐等等,以至于忘记了“团购”本来的意思“组团购买”(Group purchase)——指认识或不认识的消费者联合起来,加大与商家的谈判能力,以求得最优价格的一种购物方式。

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    基金就是一个将散户的钱归集起来的工具,5万个拥有1万元资金的散户,归集起来就是一个有5亿元资产的基金。在资本市场上虽然算不上超级大土豪,但喜欢和你做朋友的人一定已经很多了。

   2013年一月份打新股的利润分析

  首日市场表现
  名称 上市日期 发行价格 首日收盘价 首日收盘价相对发行价格涨跌幅(%)
1 晶方科技 2014-2-10 19.16 27.59 44
2 斯莱克 2014-1-29 35.15 50.62 44.01
3 光环新网 2014-1-29 38.3 55.16 44.02
4 博腾股份 2014-1-29 25.1 36.15 44.02
5 东方网力 2014-1-29 49.9 71.86 44.01
6 金莱特 2014-1-29 13.38 19.28 44.1
7 绿盟科技 2014-1-29 41 59.04 44
8 跃岭股份 2014-1-29 15.36 22.12 44.01
9 溢多利 2014-1-28 27.88 40.16 44.05
10 金贵银业 2014-1-28 14.35 20.67 44.04
11 金轮股份 2014-1-28 7.18 10.35 44.15
12 东方通 2014-1-28 22 31.68 44
13 安硕信息 2014-1-28 23.4 33.7 44.02
14 陕西煤业 2014-1-28 4 4.55 13.75
15 麦趣尔 2014-1-28 25.38 36.56 44.05
16 友邦吊顶 2014-1-28 28.02 40.35 44
17 牧原股份 2014-1-28 24.07 34.66 44
18 欧浦钢网 2014-1-27 18.29 26.34 44.01
19 欣泰电气 2014-1-27 16.31 23.49 44.02
20 易事特 2014-1-27 18.4 26.5 44.02
21 金一文化 2014-1-27 10.55 15.2 44.08
22 创意信息 2014-1-27 18.11 26.08 44.01
23 鼎捷软件 2014-1-27 20.77 29.91 44.01
24 鹏翎股份 2014-1-27 19.58 28.2 44.02
25 赢时胜 2014-1-27 21.58 31.08 44.02
26 贵人鸟 2014-1-24 10.6 15.26 43.96
27 思美传媒 2014-1-23 25.18 36.58 45.27
28 扬杰科技 2014-1-23 19.5 28.31 45.18
29 安控股份 2014-1-23 35.51 51.58 45.25
30 恒华科技 2014-1-23 43.21 62.74 45.2
31 汇金股份 2014-1-23 18.77 27.26 45.23
32 汇中股份 2014-1-23 39.89 57.93 45.22
33 众信旅游 2014-1-23 23.15 33.62 45.23
34 天赐材料 2014-1-23 13.66 19.83 45.17
35 应流股份 2014-1-22 8.28 11.1 34.06
36 全通教育 2014-1-21 30.31 44.31 46.19
37 炬华科技 2014-1-21 55.11 65.4 18.67
38 楚天科技 2014-1-21 40 58.08 45.2
39 我武生物 2014-1-21 20.05 29.15 45.39
40 良信电器 2014-1-21 19.1 27.79 45.5
41 新宝股份 2014-1-21 10.5 15.25 45.24
42 天保重装 2014-1-21 12 17.42 45.17
43 光洋股份 2014-1-21 11.88 17.26 45.29
44 纽威股份 2014-1-17 17.66 25.34 43.49

    上表为2014年1月17日至2014年2月10日成功IPO的44家上市公司在上市当日的业绩表现,可见近期上市的公司上市首日的收盘价相对于发行价格涨幅均在40%以上,其平均涨幅为42.96%。在这一阶段,只要能够在一级市场买到上市公司的股票,就可以获得40%的收益。

    由于很多人了解一二级市场差价的情况,因此在一级市场申购新股的资金往往大于企业开出的转让股份的价格。为了保持股份对土豪们的吸引力,在一级市场准备发行新股的企业,会开出一个比上市以后因供求关系形成的价格更低的固定价格,也就是发行价格,并且采用抽签的方式来解决供不应求的问题。这样,那么中的签越多,获得的收益越多,中签概率越大,获得的收益率也就越大。

    基金打新的优势——中签率

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2014年1月IPO中签率对比:个人VS机构 信息来源:和讯网 详情>>>

    由于新股申购有一个抽签的过程,那么就意味着不是有多少钱就能买到多少新股。假设你有10万元,最后能够买到多少,是由中签率决定的。上表是个人网上中签率和机构往下中签率的对比。作为个人投资者,一次性投入10万元参加摇号,最终只能买到1810元的份额;而机构投资者,同样投入10万元,最终能获得15570元的份额。假设中签的股票上市当日,可获得40%的收益率,那么散户获利724元,机构获利6228元。可以说这种规则是对散户赤裸裸的歧视,也可以说是机构谈判能力发挥作用的结果。

    对于散户而言,团结起来攒成一个大基金,去跟证券发行方谈判,并进入网下抽签环节,自然是获取更高收益率的有效方式。2014年5月新的IPO规则的推出,实际上更加明确了基金在新股申购中的中签优势。新规之下,网下申购中不少于40%的份额,将向公募基金、社保基金等机构投资者配售,基金无异于成为新股申购中的一等公民。详情>>>

04基金打新是否稳赚不赔

    理论上在上市公司、保荐人、投行、会计师事务所、证券公司、证监会等都尽职尽责的情况下,不存在欺诈的情况下,打新赚钱的概率确实会非常高,原理就是上面提到的傍大款原理。

    但是如果上面提到的人或机构存在不尽职尽责的情况,或是存在恶意欺诈的情况,事情就向着相反的方向发展了。下边是节选的在2012年基金打新的三大败笔:

    海普瑞——王亚伟推崇的股票

    海普瑞是一只“神奇的股票”——148元每股发行价,创A股史上最高;北京路演大厅人满为患,场面热闹;国际投行高盛为前十股东,有人撑腰;在路演阶段,华夏基金明星基金经理王亚伟称海普瑞为“之前很少见到这样好的医药公司”,更使其名噪一时。

    2011年4月18日,上市不到一年的海普瑞在一季报中将业绩“地雷”和盘托出。2011年一季度,海普瑞实现营业收入67842.67万元,比上年同期下降-16.30%;实现净利润15203.3万元,比上年同期下降-39.11%。同时,海普瑞还在一季报中预告,2011年1月-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降30%-50%。

    业绩公布后,投资者丢掉了对海普瑞最后的一丝幻想,其股价连续两个交易日跌停,并在随后一蹶不振。这也开启了首发获配售的77只基金集体逃亡之路。详情>>>

    庞大集团——孙建波重仓被套牢

    作为国内首家登陆上交所的汽车经销商集团,庞大集团(601258.SH)与诸多机构趋之若鹜的海普瑞不同,询价过程中机构对于庞大集团的报价集中度要高出很多。

    最终,庞大集团发行价确定为45元,“华商系”三只基金获配347.8260万股,在所有获配数量中占比超过10%。

    上市首日,庞大集团开盘即大跌20%,最低探至33.88元,收跌23.16%,刷新了2011年初由亚太科技(002540,股吧)(002540.SZ)17.5%的开盘破发的纪录。详情>>>

    华锐风电——“长盛系”遭遇考验

    公开资料显示,在当初参与华锐风电询价的60家机构中包括14家基金公司。其中,长盛基金旗下除全国保基金六零三组合给出90元报价外,长盛积极配置、长盛中信全债和全国保基金四零五组合均给96.50元的高价。最终,“长盛系”共获配近145万股。

    最终,华锐风电上市首日以3.3%的跌幅开启了破发之旅,最终收盘报于81.37元,跌9.59%,中签者全部套牢。以上市首日收盘价计算,“长盛系”当日浮亏达到1200多万元。详情>>>

    小结:打新最悲催的关键字——破发

    破发是二级市场价格,低于一级市场价格的情况。一级市场估值错误或者是上市公司财务造假,都可能造成破发。一旦出现破发的情况,中签意味着赔钱,中的越多,赔的越多。尽管从近几年的数据看,破发的概率并不是很高,但显然前面说的打新是无风险套利的说法是严重站不住脚的。所以看到有人宣传自己的产品参与打新,所以是无风险套利,是可以锁定收益的产品等等,千万不要信,是属于无底线、无节操的宣传。

05如何选择打新基金

    第一、不用只盯新发股票基金。

    因为基金不能在全仓打新,因此不用非认购新发基金,投资人应该可以选择一些业绩较好的老基金,即使打新的结果最终不如人意,但是也可以凭借基金经理的管理能力在二级市场上赚钱。

    打新基金选择

    股票型基金:有80%的股票底仓要求,再加上必备的5%存款应对日常的申购赎回,仓位相当受限。

    债券型基金:有80%仓位投资到债券,除去5%的银行存款需求,剩下15%资金可打新股。

    混合型基金:仓位可以在0%到95%区间,减去5%的申购赎回资金需求,至多可以有90%的资金来打新股,在市场方向发生变化时,可以投资其他领域。

    保本基金:打新的仓位最高可以到40%,一般来说中途不会打开申购,因此可以防止新进资金套利。

    从上述分析来看,混合基金和保本基金是较好的选择。

    第二、要紧盯公告,首先应该密切关注两类公告。

    一个是在网上发行前一个交易日每个新股的《发行公告》,在这个公告中会列出该新股申购的机构和基金的入围股份数。知道了这些数据就能了解哪些基金成功申购到了这只新股,以及这些基金申购的股份数量多少。

    另外一个公告就是《首次公开发行股票网下配售结果公告》。在这个公告中,上市公司和承销商会宣布哪些机构和基金具体中签的股份数是多少,投资者可以计算出公募基金的中签对应金额,以及预计出对应的占基金资产净值比例。

    第三、规模不宜太大。

    基金规模过大,会摊薄收益。比如一只规模仅有1亿的基金和一只规模10亿的基金,同样打新获利3000万,如果不考虑其他股票收益带来的波动,那么新股将使得前者净值能够提升3%,而后者仅有0.3%。详情>>>

结论

    2014年IPO开闸,让打新投资成为一个可选项(2013年就是不可选项),既然是可选项就意味着这只是诸多选择的一种。所以尽管看起来基金打新很诱人,也不应该把打新基金作为自己的全部资产配置,毕竟打新也有赔钱的例子。按照老编辑推崇的“拿到市场平均收益率的投资就是好投资”的观点,打新基金应该是可以配置在基金组合的产品之一。(作者/田立夫 微博>>>

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