01军工板块特征

    由于军工行业的特殊性及受事件驱动因素的影响，军工指数表现出高收益、高波动性的投资特征。在经历 2009-2010年波澜壮阔的军工行情结束之后，2011-2012 年整体国防军工板块沉寂了两年，而2013 年年初的行情又让市场重拾国防军工投资的热情。由于军工行业题材特性较强，短期可能由于事件性因素表现为脉冲式行情，整体表现可能会受市场估值调整等因素影响较大，因此短期的投机因素较多。但长期来看，军工行业的高估值将会在未来军工证券化率不断提高、技术不断提升、军民领域充分发展的过程中逐渐得到消化。因此，投资军工需要适应军工行业自身业务的长周期基本面和短期市场波动性较大的特点。

02军工行业未来展望

    一．强军 告别韬光养晦

    经济实力上升带来国防增长要求。中国经济经过近几十年的高速增长，已经于2010 年成为全球第二大经济体。同时中国能源高度依存于进口，保障国内和海外经济安全已经成为国防开支增长的客观需求。设立国安委、划设东海防空识别区体现出新一届领导层在战略思维上更加积极强势，正逐步放弃韬光养晦的策略。大国崛起所带来的战略边界扩张需要强大国防力量的支撑。因此，预计在未来几年中国防支出将保持每年两位数左右的高速增长。

    装备费用比例提升军工行业景气度。长期以来国防支出中装备费、人员生活费和训练维持费各占三分之一的结构将被打破。装备费和训练维持费占比的上升无疑会提升国防军工行业的景气程度。

    军费开支的补偿性增长会带来军工产业长期需求增长。我国军费开支在1997 年以后占GDP 的比重有所上升，但较国际平均水平仍有很大差异。即使按照SIPRI 的统计，2010 年中国军费开支占GDP的比重为2.1%，低于美国、英国、俄罗斯、印度、法国等可比国家，仅高于日本和德国。在军费经过一段相对低水平增长之后，为了补偿历史欠账，应当适度超过经济增长速度，以补偿长期以来军费增长的不足，最终使军费增长保持周期性平衡。

;    二．变革 催生外延增长

    军工资产证券化进程提速。十八届三中全会之后，军工资产证券化获得了自上而下的支持。军工资产整合进程将提速，带来外延高增长。我们认为未来一段时期，兵器集团、中船工业、中国电科、航天科技、航天科工等军工集团资产证券化进程将提速。十八大三中全会要求“推动军民融合深度发展”，中国重工重大军工总装业务注入、中航工业防务资产重组将打开局面，军工行业重组进程将显著提速。目前，十大军工集团总资产在2.4 万亿元以上，其73 家上市公司的总资产为7.8 万亿元左右，资产证券化水平在32%左右，未来证券化水平提高潜力较大。

    军民融合是军工发展必由之路。当前国际国内形势必将助推军工产业发展，改革深化将加速军民融合，顶层、军工企业和相关部委等也充分认识到军民融合的重大意义，尤其自国安委和深改组成立后，必将促进军民融合深入发展。从美国军事工业的发展演变看，美国大型军工集团都采取军民兼营的发展模式，将军品和其他民用产品相结合，积极运用军品技术的优势，力争开发出融合高技术成果的丰富多样的民品，以挖掘军工产业的潜能。这样，不但可使公司的核心技术得以保持，设施和技术人才可以内部调整和消化，而且可以分散风险、效益互补。随着军民融合的深度发展，卫星导航、航空发动机、通用航空、大飞机等军品民用市场有望启动爆发，军工企业盈利有望改善，行业长期投资价值显现。

    典型投资机会：政治事件刺激+并购驱动。美国军工行业性的投资机会主要来自于美国国防政策变动、战争爆发等政治事件驱动下的军费支出大幅增长。美国军工行业的投资主线即政治形势、安全局势影响国防政策，进而决定军费支出，驱动军工企业利润，进而影响股价。另外，大的并购整合也会给相关公司带来个股性投资机会。

03军工主题基金分析

    目前国内市场上包括新发产品在内共有五只军工主题类产品，分别是长盛航天海工混合型基金、长盛高端装备混合型基金、富国中证军工指数分级基金、前海开源中证军工指数基金，以及正在发行期的申万菱信中证军工指数分级基金。其中混合型产品两只，普通指数型一只，指数分级型两只。

    长盛航天海工混合型基金属于主动管理型产品，军工行业覆盖面广；长盛高端装备制造混合基金则侧重对高端装备细分行业的投资。这两只产品均由张锦灿管理，由于其用于多年机械行业的研究经验，相对来说在军工领域更加擅长。前海开源中证军工指数基金采用完全复制的投资策略，可以在一定程度上规避主动投资带来的操作风险，适合看好军工行业的普通投资者。相对来说，富国中证军工指数分级基金和申万菱信中证军工指数则是将军工指数基金进行结构化划分，设定三类不同风险收益的份额，以满足多样化的投资需求。想通过短期因素参与军工板块的投资者可积极参与B份额，通过杠杆来放大收益。

    长盛航天海工混合型基金：首只军工行业基金 设置触发分红条款

    该基金为国内首只军工行业基金，成立于 2014 年3 月11 日。股票投资的主要方向为航天海工装备等安全相关主题。根据基金管理人的界定，航天海工装备等安全相关主题包括航天装备、海洋工程装备及涉及未来战略安全的相关装备制造领域，主要包括航空装备、航天装备、领土安全装备、海洋工程装备及信息安全装备5 个重点方向，上述界定的航天海工装备主题涵盖了124只备选股票，自由流通市值5599.5亿元。

    该基金分红条款不同于常规基金，设置了触发分红条款，每年都通过分红为投资者实现收益落袋为安。基金在每年度的12月31日，若本基金的当年份额净值增长率超过10%，则将基金可供分配利润的80%分配给投资者。

    张锦灿管理封闭式基金同益期间业绩好于同类基金。张锦灿自2012年11月20日起管理封闭式基金同益，并具有完整的2013年度业绩，晨星数据显示其全年净值收益率15.50%，相比晨星标准混合型基金(封闭式)，收益率领先3.8%。2014年以来截至2月14日，其收益率为5.60%，也显著好于同类型平均水平。

    长盛高端装备制造混合基金： 主投高端制造业，配置细分领域

    该基金是长盛基金公司发行的第9只混合型基金。该基金将会把握中国高端装备制造业发展带来的投资机会，主要配置高端装备制造，分享工业化发展成果：高端装备制造属于装备制造业的高端领域，主要包括航空装备工业、卫星产业、轨道交通设备制造业、海洋工程装备制造业、智能制造装备业等5大重点方向。当前我国正处于工业化推进的关键时期，在这一过程中，高端装备制造业将发挥重要作用。该基金将分享高端装备制造相关上市公司的持续投资收益。

    与长盛航天海工混合型基金相比，长盛高端装备制造基金在投资标的的选择上进一步细化，其基金经理仍由长盛航天海工基金的基金经理张锦灿先生担任。

    富国中证军工指数分级基金：首只军工指数分级基金，满足不同需求

    富国中证军工指数分级基金成立于 2014 年4 月4 日，富国军工指数分级基金是国内首只军工指数分级基金产品。该基金采用完全复制型操作策略。

    中证军工指数精选沪深A股中62只优质军工股票组成初始样本股，反映军工主题股票的整体走势，并为军工市场投资者提供权威的参照指标。该基金的基础份额可按照1:1的比例，自动分离成A、B两类份额，并分别上市交易，可在场内自主合并拆分。其中，军工A份额为当前约定收益6%的低风险类别，军工B则为高风险高收益的杠杆类产品，其初始杠杆为两倍。 由于军工指数波动性大，弹性大。所以当市场反弹时，高波动率的投资品反弹力度也会相应更大，B份额可以发挥杠杆优势，但反之下跌时也会存在更大的风险。

    前海开源中证军工指数基金：专注于军工行业的普通开放式指数基金

    前海开源中证军工指数基金成立于 2014 年5 月27日。按照契约规定，该基金采用指数化投资策略,紧密跟踪中证军工指数，基金所采用替代法调整的股票组合应符合投资于股票的资产比例不低于基金资产的 85%，其中投资于中证军工指数成份股和备选成份股的资产比例不低于非现金基金资产的80%，也就是说该基金投资中证军工指数成分股的投资比例将不低于基金资产的68%，这一资产配置比例的限定略低于富国中证军工指数分级基金（72%）。

    管理人方面，前海开源成立于 2013 年1 月，前海开源中证军工指数基金是其发行的第三只基金产品。拟任基金经理李东骞先生，历任美国前沿(FORE)基金管理有限公司高级经理，李东骞先生具有丰富的海外投资管理经验，善于利用成熟市场经验看待中国股市变化，现任前海开源基金管理有限公司董事总经理、联席投资总监。

    申万菱信中证军工指数分级基金：精选核心军工股 三类份额各取所需

    申万菱信中证军工指数分级目前处于发行期，认购时间截止到2014年7月18日。该基金将成为业内第5只军工主题基金，也是第2只军工主题的分级产品。

    该基金采取指数化投资方式，通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段，力争控制本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.35%，年跟踪误差不超过 4%，实现对中证军工指数的有效跟踪。

    三类份额各取所需。本基金的基金份额母份额、获取约定收益的申万军工A份额以及获取剩余收益的申万军工B份额。其中，申万军工 A份额、申万军工 B 份额的基金份额配比始终保持 1:1 的比例不变。A类份额的首期约定年基准收益率为6%，B类的份额的初始杠杆为2倍，可对标的指数收益进行有效放大，适合看好指数表现且具有较高风险承受能力的投资者。

    基金经理张少华先生具有10年以上金融从业经历，数量经济学背景出身的他有着丰富的量化投资研究和指数型基金管理经验，擅长利用量化模型进行指数型基金的管理。

04从军工主题个股中挖掘基金投资机会

    除了市面上仅有的5只军工主题基金外，也可从老基金中寻找并筛选一些重点配置军工主题板块的基金。但是需要提醒的是：由于军工行业的特殊性及受事件驱动因素的影响，军工指数表现出高收益、高波动性的投资特点，投资中潜在的风险不容忽视，因此，在从重点配置军工概念类股票的基金中应该优选那些历史业绩较好、中长期表现稳定的基金。

    借助近期券商军工行业研究成果，可依据四条主线发掘军工主题投资机会：

    1）外延式发展：按照“小公司、大院所、有业绩”的标准光大证券对各军工上市公司所属集团科研院所进行梳理，重点推荐航天长峰、航天科技、国睿科技和光电股份，同时建议关注中国卫星、中航电子和中国重工。

    2） 完成资产注入未来受益军备升级：光大证券重点推荐中航飞机和哈飞股份, 建议关注航空动力和洪都航空 。

    3）采购和定价体系改革：定价体系改革将改变目前的成本加成方式，采用目标定价、协议定价、市场化定价等多种定价方式，从而提升军工企业降低成本、改善经营效益的积极性。申万研究重点推荐航空动力、中航飞机、成飞集成、哈飞股份整机制造企业。

     4） 军民融合：光大证券推荐通航和北斗板块，通航板块重点关注哈飞股份、贵航股份、国睿科技、四创电子、海特高新；北斗板块，重点关注海格通信、华力创通、中海达、永贵电器。

    从券商重点关注军工股1季度基金持仓情况可以看出，军民融合概念下的海格通信、海特高新，获得基金扎堆进驻。受益于未来具备升级及采购和定价体系改革的航空动力、外延式发展下未来有可能实现集团旗下优良资产注入的中国重工、中国卫星、中航电子也获得基金的青睐。

    通过对券商重点关注军工股背后基金持仓明细的发掘，截止1季度末，华商红利优选混合基金持有以上军工主题股票中的2只，占基金净值比20.53%位列首位。持有军工股票最多的则是中邮核心成长股票，截止1季度末，共计持有5只军工主题股票。

    从业绩表现来看，截止7月2日，年初以来国投瑞银策略精选混合基金排在237只混合型基金第10位，与其持有3只军工主题股票并且军工主题个股持仓比例达到9.59%有直接关系，另外，平安大华行业先锋股票不但今年以来排名靠前，最近1年的业绩表现也十分优异，排在575只股票型基金的第24位。从更长的3年周期业绩表现来看，景顺长城精选蓝筹股票中短期业绩均未来于前1/3，说明其控制风险能力较为出众。

    由于军工行业的特殊性及受事件驱动因素的影响，军工指数表现出高收益、高波动性的投资特点，投资中潜在的风险不容忽视。因此在利用军工概念股票的配置信息来筛选相关基金时就需要参考基金经理历史投资业绩、基金规模、基金公司管理团队等方面因素来综合分析。

     综合来看，我们认为长期业绩表现稳健的明星基金经理马少章管理的国投瑞银策略精选混合值得关注。

结论

    从军工行业的发展历史及在二级市场的表现来看，军工行业长期估值处于较高水平，主要源于军工行业的特殊性及受事件、政策等因素催化剂影响巨大。中证军工指数也表现出高收益、高波动的投资特点，因此其他本身的投资风险较大。作为普通投资者，若想通过深入分析研究军工行业及个股的特征、理清投资逻辑、寻找投资机会、把握主题投资时间点本身就是一件很费周折的事情。

    如今情况与以往已然不同，2014年以来公募基金陆续推出的军工主题基金无疑方便投资者能够以一种简单的方式参与并分享军工发展红利。我们认为，由多年从事机械领域研究的基金经理张锦灿所管理的国内首只军工行业基金，长盛航天海工混合型基金；主投高端制造业、配置细分领域的长盛高端装备制造混合基金 ；适合看好军工行业的普通投资者的指数化产品，前海开源中证军工指数；长期业绩表现稳健的明星基金经理马少章管理的国投瑞银策略精选混合；新发军工指数分级基金申万菱信中证军工指数分级基金值得关注军工主题投资人重点关注。

    免责条款:本报告中的信息均来源于公开可获得资料，和讯力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。本报告不对特定基金产品的价值和收益作出实质性判断和保证，亦不表明投资没有风险。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知和讯，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。 因使用此内容或其内容而导致的任何直接或间接损失，和讯不承担任何责任。