01透一个秘密先：圈里没人只看上证指数

    进入正题以前，先来点八卦：金融业内人士看不看重上证指数？

    鉴于口是心非的情况太多，我们可以直接看一下基金公司的实际投资数据：

《中国证券投资基金业年报（2013）》中的关于国内基金所投资的行业的持股比例

    上图是笔者前一段时间去基金业协会时拿到的《中国证券投资基金业年报（2013）》中的关于国内基金所投资的行业的持股比例的数据（由于电子版还没发布，只能先分享照片）。数据显示，2004年以来，基金行业的持仓越来越集中在少数几个行业，而不是平均分配在整个A股市场，2013年增速最快的是医药、TMT和电子行业。

基金行业相对行业流通市值变化趋势

    上图显示的是基金行业相对行业流通市值（指的是基金行业持有一个行业的流通股的比例）变化的趋势，可以看到银行、房地产、食品饮料股票的相对行业流通市值在09年以后就进入下降通道，而计算机、医药生物则占比越来越高。

    从上面的数据可以看到，手握数亿资金的基金经理们不仅没有把代表平均数的上证指数作为投资标的，而且其分配在不同行业的资金的比例也是不断变化的。

    只看上证指数的亲们！快醒醒吧！业内真正拿着真金白银做投资的基金经理是不会只看上证指数投资的。你是继续看电视听报盘，还是潜下心来随时上网搜搜有没有合适的主题投资机会？个人觉得还是勤奋一些好。

02中国市场真实上演的主题投资

    基础知识普及：什么是主题投资

    讨论如何投资主题型基金以前，必须先了解主题投资，因为主题型基金也是投资于各类主题板块的。但是这个命题还是比较大，因为可以选择的主题实在太多了，从很多维度都可以筛选出主题。

    比如苹果手机最近几年卖得火，有人就把上下游相关公司攒起来，组成苹果概念板块；王亚伟是曾经的中国股神，也有人把王亚伟投资过的股票攒起来，就是王亚为概念板块；以此类推，世界股神巴菲特、世界杯、特斯拉、互联网金融……都是已经存在的主题概念。

    当然投资者也可以自创概念板块，举个例子，读过营销大师特劳特写的《定位》的同学，可以筛选出使用《定位》理论中领导者策略上市公司的股票作为投资标的，比如国产SUV领导者长城汽车、榨菜领导者涪陵榨菜、阿胶领导者东阿阿胶、健胃消食片领导者江中制药、豆浆机领导者九阳股份……于是就构建了特劳特中国题材股。

    现实中的题材投资

    继续发散下去估计得写一本书了，笔者是数据控，一直力图使用数据解释一切，上面提到的概念题材数据找起来太麻烦，而且也不是这个专题主要讨论的内容。为了把事情说清楚，笔者干脆偷个懒，直接选择传统的行业题材的数据给大家做参考。

    上表是笔者前几天梳理的几个行业从09年到2014年7月8日按照后复权的方式计算的加权平均收益率，数据看不太明白没关系，直接看图。（需要说明的是09年因为有一波强反弹数据，有些板块表现比较夸张，图看不清楚，所以下面的图都是2010年到2014年7月8日的数据，如果读者有兴趣可以自己用Excel画。）

创业板、中小板后复权加权收益率 截止日期：2014年7月8日 数据来源：和讯网

    从上图可以看出，创业板和中小板在2010年到2012年三年间走势与全部A股并没有太多的差异，但是在2013年和2014年上半年，其收益率大幅高于A股平均收益率。

基金重仓及热门行业收益情况 截止日期：2014年7月8日 数据来源：和讯理财客研究中心

    从基金行业最近几年投资比例较高的电子、医药，以及最近一段时间比较热的军工板块的数据看，近两年收益率基本都大幅高于A股平均收益率。而医药更是在2010年以来，连续五年高于A股平均收益率。

地产、金融等行业收益情况 截止日期：2014年7月8日 数据来源：和讯理财客研究中心

    地产、金融、食品是基金行业09年开始逐渐减持的行业，尽管前二者在2012年均出现了反弹，但其他年份都是比较弱势的，或者收益为负值或者没有跑赢A股平均收益率。食品饮料则是在廉政新风拉动茅台等酒类股价下跌的大背景下发生的。三个行业的走势与A股均值的走势并没有显著的关联，大盘整体看好，并不妨碍这三个行业的下跌，这也揭示了主题投资所蕴含的风险。

    从有色成分的收益数据可以看到，其涨跌方向与地产行业保持了高度一致，但是幅度更大；机械成分跟A股平均收益率的变化方向相同，也是涨跌幅更大。这是因为有色成分股，主要指矿产类别的股票，与地产业的建材有密切的关系，机械成分股更多是重工企业，绝大部分A股企业如果扩大生产，都需要购买这些企业的设备，所以二者与地产或者A股整体有着较强的联动性。

    可以总结的一些规律

    1、主题板块的涨跌和整个市场的走势没有太大关系，主要影响因素是主题自身的具体情况。

    2、主题板块的涨跌幅度比整个市场的涨跌幅度大很多。准确判断题材的涨跌，可以很赚钱；看走眼也可以很赔钱。

    3、有一些题材是有明显的相关性的，重复投两个相关性很强的题材不能起到分散投资降低风险的作用。

03主题投资的内部逻辑与简易模型

    主题投资的世纪难题

    不论采用何种投资工具，开展主题投资的核心是对行情的判断，能够准确的判断某一主题的涨跌，是获得主题投资盈利的关键。一般来说，出现主题投资的机会一定是因为相应的投资主题出现了一些可以导致行情上涨的理由，在此基础上大量投资者涌入相应股票使得股价上升，投资者因此获利。

    比其他人提前知道这些理由固然是获取盈利的最好办法，但是实际情况是很多时候明明驱动上涨的理由已经很充分了，可行情就是不涨；或者行情已经上涨一段时间，后面会怎样很难判断；更奇怪的是上涨的理由明明很充分，但是行情就是下跌……

    这个难题导致的结果是，投资者没有办法决定自己介入主题投资的时间，也很难判断应该退出的时间，结果主题投资尽管看着很美，但是无法下手。

    简易模型揭示题材炒作全过程

    怀疑论、厚黑学看多了的朋友很容易接受题材是机构、媒体、水军联合炒出来的这样的观点，实际上题材行情的出现和变化也确实可能与“炒作”密切相关，但最终的结果是不受炒作的控制的，因为均衡价格是存在的。

    下边是笔者梳理的试图解释题材型板块涨跌过程的简易模型，供大家参考：

    模型假定某一题材出现了一个将会导致这个题材相关的股票有机会从原来的均衡价格上涨到新的均衡价格的因素，于是市场价格开始朝着新的均衡价格运动：

    第一阶段，先知先觉的个人或机构开始买进题材相关的股票，这些人可能是研究能力很强的机构，也可能是一些事先知道消息的个人，他们的共同特点是在买到足够的筹码以前并不希望行情启动，所以盘整是他们最希望看到的情况。

    第二阶段，震荡行情的中后期，研究机构会发表研报为未来的上涨行情提供理论支持。这些研报在这个阶段通常不会引起市场重视，一是因为研报必须积累到一定的数量市场才会认为论据充分，二是没有行情支持的研究结果绝大多数投资者也不会太重视。

    第三阶段，机构建仓完成，开始推高行情以吸引其他投资者的注意，或者越来越多的人发现了投资机会并进场，导致资金大量涌入和价格拉升。

    第四阶段，媒体、专家、水军看到了暴涨的行情，翻出了之前研究机构提供的理论支撑开始报道涨势并鼓吹行情，吸引大量投资者进场。说到媒体总是慢半拍这个问题笔者也挺为国内的财经媒体悲哀的，多年来国内绝大部分财经媒体的收入来源一直是广告主，而不是投资者，而广告主关心的是媒体用户数，因此很多财经媒体便倾向于推送能够吸引眼球的新闻来取悦广告主，而不是卖力的挖掘一些有投资价值的信息——当然在没有行情支撑的前提下，财经媒体就算把最有前瞻眼光的研报挖出来，实际上也没有几个投资者真正会去留意。专家和水军这时候跳出来的理由就比较单纯了——有人希望他们站出来。

    第五阶段，在股价超过了先知先觉者估计的均衡价格以后，他们会选择撤离，尽管他们的预测也不一定完全正确，走早了的情况时有发生，但已经确定是赚钱了。随着越来越多的先知先觉者的撤离，价格接近顶点。

    第六阶段，随着行情空前的高涨，媒体、专家、水军、散户的热情达到了顶点，尽管此时先知先觉者已经完成了撤离，上涨的行情也因此走到了尽头。

    第七阶段，后知后觉但是果断的机构和个人投资者在恐慌的气氛下抛售撤离，对此前上涨说法深信不疑的投资者在迟疑中资产不断缩水，价格甚至可以跌破未来将形成的新的均衡价格。

    第八阶段，媒体、专家、水军、被套散户发出了绝望的呼声，但是发现行情已经跌破均衡价格的高人们却已经又悄悄回来了，行情也随之完成了反弹。

    第九阶段，多次震荡以后，价格趋于稳定，形成新的均衡价格。

    这个模型的特点一是强调主题行情的启动是基于题材本身的原因而发生的，而不是炒作；二是强调传播环节对于行情运行的影响。

    虽然大家很愿意相信所有的行情都是别有用心的机构炒出来的，但是实际上机构的炒作能力也并非无限，比如当贵州茅台面对禁酒令的时候，机构、大佬再卖力的力挺茅台，市场也不会轻易买账，结果这几年大佬也都在亏损。真正会上涨的行业，必然存在导致其上涨的决定性理由，比如这几年比较热的医药题材，其背后的支撑是中国老龄化社会结构的临近，而最近火爆的军工板块，其背后的支撑是我国周边局势的不稳定和政府越来越强硬的国际立场，还有军费预算的实质性提升。如果没有这些拿得出手的理由，机构也不会冒炒作失败的风险。

    关于传播环节的部分是笔者最得意的部分，虽然笔者暂时也没有完全搞清楚其中的量化关系，但原理还是比较清晰。先知先觉的机构和个人投资者参与主题投资的目的是希望通过相关股票的价值发现过程（均衡价格由旧价格走向新价格）赚取差价，但是如果只有先知先觉者知道价格存在上涨空间，而没有人接盘显然仍然是很难赚到钱的。因此，这些先知先觉的人在持有了足够多的股票以后，便希望全世界的人都注意到股价即将上涨的消息。当市场都接受了某一题材有投资价值以后，相关股票价格上涨，先知先觉者退出，最后价格稳定在新的区间。

    题材炒作的过程非常类似于IPO，越是有名的企业在上市的时候越能卖个好价钱，所以企业的管理层和风投在上市以前都倾向于制造大量新闻，可以参考阿里巴巴最近的媒体攻势，还有京东商城前一阵子的各种炒作。因此，越是火爆的题材，行情波动的幅度也会越突出。

   军工题材近期为模型提供的数据支持

    尽管研究还没完成，但实际上笔者也找到了一些数据支持，以最近比较火的军工板块为例，笔者早前对和讯和新浪财经公开发布的军工类研报的数量进行了统计，结果如下：

2012年1月至2014年1月军工题材研报数量趋势 数据来源：和讯网、新浪财经

    从军工题材研报每月发布的数量看，进入2013年以后，研报数量出现了明显的上涨。由于券商研究所的公开发表的研报很少唱空某些题材，所以这一数据也可以看做是看多军工题材的研报的数量变化。

    另一份数据是百度指数上搜索“军工股”的结果，可以看到在进入2012年以后“军工股”的百度指数的高峰出现的幅度和频度都超过了2011年，而媒体指数也呈现了相同的趋势。

中证军工指数2011年9月至2014年7月走势 数据来源：和讯网

    从前面提供的板块收益率比较数据可以看到，军工板块的价格在2012年以前，与其他板块并没本质性区别，跟大盘完全是联动的，因此百度指数上显示，2011年军工股的涨跌，并没有引起人们更多的关注。但是到2012年以后，军工股股价的波动引来了研究机构更多的研报，以及更多的投资者更多的关注，该现象足以说明军工题材作为一个独立的投资主题已经引起了市场的关注。

    当一个板块从没有人关注，到很多人关注的时候，市场发现价格的功能便会启动，经过一系列过程以后，市场发现板块的新的均衡价格并趋向平稳。

   模型只是参考工具之一，使用要慎重

    需要指出的是笔者构建的“题材板块价格变动简易模型”最多只能帮助大家确认某一个题材已经得到市场上很多人的关注，而且这个题材的价格正在以更加有效的方式趋向未来的均衡价格，但是价格具体已经走到了模型的哪个阶段，模型本身是无法做出判断的。比如最近军工板块出现了新的关注热潮，那么是到了大行情发动前的热潮，还是顶点临近的狂热，笔者的模型是解释不了的，投资者还需要参考其他信息。

04主题投资的一般工具

    建议使用基金而不是股票开展主题投资

    开展主题投资的工具很多，投资者可以直接购买股票，也可以购买投资主题相关的股票型基金和混合型基金，在海外市场甚至还可以投资主题指数的期货、期权产品。但笔者更倾向于投资主题型基金。原因有两个：

    1、选股比较难，且风险高。题材有行情，个股不一定有行情，选错了个股，再好的题材也没用。选个股绝对是个技术活，投资者需要读懂各个公司的财务报表，分析清楚各个企业经营相关的来龙去脉，判断题材利好的因素对个股有没有影响，影响多大……对于没有经过训练和实践的人来说，这些是相当困难的工作。

    2、主题基金可以分散投资，风险相对更低。主题基金会同时购入多支投资主题相关的股票，利用平均值方法降低投资的风险。而且如果选择主动管理类型的产品，基金经理还会参与到投资的决策，提供一些智力支持。

    3、进入的门槛更低。如果通过投资者自己通过购买多只股票的方法降低主题投资的选股风险的话，需要准备较多的资金，而且操作繁琐。购买主题基金的话最低门槛只有100元，最高也只有1000元，普通投资者即可参与。

   主题基金主要类型和特点

    1、按照基金名称进行分类

    基金名称中包含主题或者投资方向的基金，通常都是主题型基金。区别是有的主题基金在名字中明确了自己的投资方向，有的基金没有明确方向。

    笔者倾向于投资名称中有明确投资方向的主题基金，因为后者严格来说并不能算作主题基金。名称中未明确投资方向的基金，通常由基金经理代理投资者去选择投资主题，投资结果主要跟基金经理使用的策略和个人投资能力有关，和其他普通股票或混合型基金并没有本质区别。而名字里面明确了投资方向的基金，投资者则可以根据自己对题材的判断，随时调整持仓和进出策略，则更能反映主题投资的精髓。

    2、按照基金经理参与程度进行分类

    主动管理类主题基金，如中邮战略新兴产业、长盛电子信息产业股票等。其特点是基金经理可以根据自己的判断选择所投资的股票，并配置股票和债券、现金等其他投资品的配比。优势是上面的模型中提到的“不知道价格走到了模型哪个位置的高深问题”，可以交给基金经理去判断，基金经理如果经验丰富，其判断的准确程度应该好于绝大多数普通投资者；劣势是如果基金经理比较保守，在题材股爆发的时候，这种类型的基金所获得的收益率通常不如被动管理类主题基金，当然如果题材股亏损的时候亏得也是相对更少。

    被动管理类主题基金，也就是主题指数基金，如前海开源中证军工指数等。其特点是按照指数的权重去配置股票，基金经理完全不参与基金的管理，基金净值只是被动的跟着题材相关股票的涨跌运动。优势是不会错过题材相关股票的任何一点涨幅，如果题材股上涨赚得通常比混合型基金多；劣势是需要投资者自己判断行情走到了模型的哪个部分，要求投资者自己有相当高超的投资能力，因为指数型基金同样不会错过题材相关股票的任何一点下跌。

    主题指数基金的升级版是主题分级指数基金，如富国中证军工指数分级。其产品设计与指数型基金类似，只是增加了杠杆，即在指数上涨或下跌的时候，基金净值会以更大的幅度涨跌。优势是当投资者准确判断行情的时候可以借助杠杆赚更多的钱；劣势是判断错误的时候亏损也必然超过混合型基金和指数型基金。

    特别提示

    需要指出的是不论投资哪种主题基金，在实际投资的时候都是需要投资者自己判断买入和卖出时间的。由于主题型基金是选择所有股票的一部分进行投资，因此面临的风险也会比购买所有股票的方式要高。前面的提供的数据也可以看到，主题板块的涨跌幅度要远大于A股所有股票的加权平均值，所以很多理财经理通常只推荐有一定投资经验的投资者投资此类基金。

05老编辑推荐的投资方法

    判断哪个题材在什么时间会上涨其实也并不是简单的事情，如果可以很容易的做到的话很多基金经理的收益率都可以轻松超越市场平均收益率。

    笔者的推荐方法是依然是利用分散投资构建投资组合以获取平均收益率的方法。既然很难判断每一个主题什么时间启动、最高点在哪里，索性把所有的热门主题按照平均分配的方式都买到，去博取平均收益率。

    笔者将前面提到的所有投资主题按照算术平均的方法计算平均值得到第1组样本；将第1组样本去掉与房地产高度相关的有色成分，去掉与大盘显著相关的机械成分，得到各个主题之间相关度较低的第2组样本；同时将两组数据的平均收益率与A股所有股票的加权平均收益率相比较。可以发现第1组和第2组的平均收益数据在2009年到2013年五年中均好于A股加权平均收益率。

    基于上面的结果看，分散投资于热门题材是可能获得好于平均收益率的结果的，而且如果有效调整投资组合的热门题材成分，是可能获得更好的投资结果的。

    因此笔者倾向于采用投资组合的方法来投资主题型基金。目前和讯理财客上很多混合基金的投资门槛只有100到500元，构建投资组合投资主题基金的门槛可以说已经相当低，甚至只有1000元也可能配置包含10个热门题材的基金组合。

结论

    毋庸置疑，投资于主题型基金的风险要高于投资于整个证券市场，因此一旦投资正确，回报率也会高于整个市场。所以花一些时间去找一些有成长空间的主题去投资，对于进阶投资者而言是值得尝试的行动。

    主题型基金是介入题材投资的较好工具，基金产品其本身即可规避个股所面临的风险。同时，不同题材的主题型基金也可以通过组合来降低风险，以获取更为稳健的收益。（作者/田立夫）

     文章中的信息均来源于公开可获得资料，和讯力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，读者据此做出投资决策，应自行承担投资风险。本文不对特定基金产品的价值和收益作出实质性判断和保证，亦不表明投资没有风险。本文不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别读者特殊的投资目标、财务状况或需要。读者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。因使用此内容或其内容而导致的任何直接或间接损失，和讯不承担任何责任。

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