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凯石工场张剑辉:价值股机会突显 进攻和防御并重

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2014年04月14日16:45 来源:和讯基金 

  公募私募各擅胜场 13年公募值得夸奖

  和讯网:我们看到2013年非指数型股票公募基金平均回报率19.62%,阳光私募产品的平均回报率只有13.63%,您如何看待2013年公募跑赢了私募的问题呢?

  张剑辉:这个问题这样看,收益率的确是比私募基金高了差不多6个点,这个需要去夸奖或者褒奖一下,的确是做得不错,但是它也是建立在一个特定的市场环境背景下,你可以看私募基金是追求绝对收益的,如果我按时间来算,比如把每天的股票仓位做一个平均,公募基金肯定要比私募基金高,因为它的两类产品客户或者说管理人对于波动的敏感度是不一样的,这个市场波动大一点,私募基金可能就要考虑如何止损或者如何控制净值的回撤,所以它对波动的容忍度不一样,那么就决定了在2013年结构性牛市的背景下,私募跑不赢公募,这也是正常的,所以,我觉得这个业绩对于公募来说,值得去夸奖,但是不至于去把它夸大或者说公募也没有必要骄傲说怎么样,其实我们把过去几年的时间段拉长一点,因为我们的阳光私募大概是2009年以后有一个快速的增长,这几年将近4、5年的时间,我们来看一下,因为公募和私募投资的门槛不一样,限制不一样,可应用的工具也不太一样,投资目标等等方面都不太一样,在各自的领域里,我们拉长4、5年来看,还是都展示出一定的专业的投资管理优势。所以,我们觉得都有自己的生命力和特征,不同的阶段可能对不同的产品适应性是不一样的。

  研究服务决定佣金水平 产品结构促费率上升

  和讯网:我们看到年报数据显示2012年基金交易佣金率是0.85‰,2013年佣金率增长为了0.88‰,同时有一些中小券商借助互联网金融开始挑战所谓的零佣金,您如何来看待基金业整体佣金率不降反升的这样一种现象?

  张剑辉:其实因为今年是在互联网的因素下,我们看到一些零佣金或者说接近于零,或者就是成本线上的佣金开始出现了,大家也经常能够看到、听到,感知到。过去几年基金佣金年年都会有一些质疑出来,为什么会有这么高的佣金,其实我们回过头来看一下,基金公司的佣金,比如说我们一些普通投资者自己去证券公司开一个证券交易账户交易的佣金是有区别的。我们可以举两方面,一是券商为基金公司提供一个交易通道是有费用的,因为它要拉专线,这本身就有一定的费用,当然这个费用和这个支付的佣金总额来比略显微不足道。二是我们可以看到每年年报一出来,我们知道今年哪几家券商佣金收入前五,前十、前二十分别是谁,我们可以看到这个排名,佣金拿到的多少和这个证券公司提供给基金公司的包括研究在内的服务基本上是正相关的,我不敢说这个东西是完全线性的对应关系,但基本是正相关的,也就是说基金公司支付给券商的佣金里是包含了一系列的服务费用在里面,这个服务费用是普通的一个个人投资者去证券公司开一个户不可能享受到的服务,因为毕竟基金公司支付的成本或者费用是比较高的,包括你看券商的研究机构自己做研究,包括这种去调研、跟踪等等一系列,其实都是隐含了一些成本的。基金公司为投资者带来的收益或者相对市场创造出的这些超额收益里,和这些研究服务一定程度上也是相关联的,所以,这个佣金和我们说的零佣金并不能完全的划等号,因为里面包含了其他的服务在里面,其实是有服务费用在里面,这也就解释了为什么佣金榜单出来会和研究服务和一些服务是正相关的。

  另一点,所有的佣金率都在下降,为什么2013年会有一个上升?其实我觉得从0.85‰到0.88‰,更多是一个长期结构性变化带来的,去年是一个结构性牛市,你可以看指数型的产品收益率都很差,而且是在缩水的,主动的管理的股票型基金产品规模是上升的,而且是有正收益的,它的规模上升有我赚钱了,自然规模就大了,还有一些净申购和发行,主动型产品的佣金是比指数基金要高的,所以,高佣金的产品占比高了,自然最后算出总佣金率会略有上升,整体行业佣金水平保持应该是没有变化的,是这样的情况。

  私募牌照利于产品或策略创新

  和讯网:目前我们看到150家机构获得私募的牌照,私募登记制度会给私募行业带来什么样的影响?最终如果无法获得登记的机构还能否正常来开展业务呢?

  张剑辉:应该说私募登记的制度包括可能现在正在征求意见的私募基金的管理办法,其实它都是《基金法》的一个落实,对于私募行业来说,我们说这是一个牌照,是一个身份证,也是一个有身份的人了,有身份的机构,我们以后在描述中国的私募基金的时候,没有必要像以前再加上一个所谓的“阳光私募”字眼了,这个特有阶段的名词可以退出它的历史舞台了。

  在有牌照的情况下,我们觉得好处可能更多表现在私募基金第一个可以以自己作为管理人的身份来真正发行产品和管理产品,以前比如说借助信托,私募基金都是以投资顾问的角色来存在的,现在我的产品我负责,我就是管理人,我的身份明确了。

  另外一点借别人的通道或者平台来发产品的时候,你在人家地盘上做事就要按人家的规矩来,人家不允许的事你是不能做的。现在我可以按照自己的规矩来,当然我可以遵循证券法等等法律规定,但是有一些条条框框我可能就没有必要强加到我的身上,我要做的只是说如何去投资,我如何做风险控制这种限制,我和我的投资人或者客户解释清楚就够了,这样的话私募接下来的产品创新或策略的创新会有一个更好、更有利的环境,我们认为这是有身份之后一个比较有利的因素。

  而说到没身份的怎么办?这个要有两点来看,第一个这个身份不是人们像高考一样千军万马过独木桥,其实不是那么难获取的,只要你满足了监管部门的要求,应该说从我的理解来看,监管设置门槛的时候还是在考虑风险因素的基础上考虑了行业的生存或者发展状况,并没有给你一个特别高高在上的门槛,其实只要你合法合规在运作,大部分只要你想满足这种,只要你按照这个规定,大部分还是能够拿到牌照的。这一定程度上就有一个主观意愿在里面,你到底想不想获得。

  另外一个来看,假设没有这个牌照,可能你没有办法直接的,说我自己去开设一个账户去做私募业务,但是比如说你通过券商、资管、基金专户、信托等这些通道方式依然是没有被禁止的,至少在目前没有看到被禁止,包括你通过有限合伙的方式其实还是有很多可以进行资产管理或者说相关一些业务的方式,也就是说给你了一条合法合规的路,但同时也给你留了其他的空间。

  和讯网:今天我们也非常感谢张总做客和讯演播室和我们聊了这么多关于基金年报的消息。这一期的节目到这儿就要结束了,感谢大家的收看,我们下期节目再见。

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