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凯石工场张剑辉:价值股机会突显 进攻和防御并重

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2014年04月14日16:45 来源:和讯基金 

  二季度建议投资者采取进攻和防御并重的平衡风格

  和讯网:我们再看一组数据,根据统计数据可以看到截止到3月31日,据可比数据的股票基金净值平均下跌了4.22%,混合型基金的表现稍好,但整体也是同样的报亏,期间平均净值下跌1.61%,去年面对A股市场持续低迷偏股基金整体涨幅一度接近10%,您认为现阶段是否还有投资的价值?在三月份蓝筹股走强,创业板回落,无论是公募还是私募都在进行相应风格的转换,您觉得未来创业板会如何演绎?凯石工场对4月份以及接下来整个二季度的投资策略有怎样的解读?对投资者有什么样的建议,投资者应该配置一些什么样的品种?

  张剑辉:这几个问题我们简单归类可以概括为两个,一个是股票和混合型基金,主要投股票的这些基金接下来要不要重点去配置。另外一个是要不要配一些创业板成长风格的基金。我们这样看的,从一季度的情况来看,国内的宏观经济下滑的预期其实是不断在强化的,而且从流动性角度来说,一个是热钱的加速流出,我们也可以看到一些统计数据显示新兴市场一季度热钱流出的速度是在不断的加快的,刷新了过去几年的记录。

  另一个是央行其实在整个货币政策上,其实并没有比较大的力度放松,甚至有些偏紧的。应该说整体上一季度我们看到整个,包括站在目前这个时点上,整个股票市场流动性的供应其实并不是宽松的,应该说整体上是一个偏紧偏稳的状况。其实包括昨天股票市场也有一个比较大幅的上涨,其中一个催化因素是市场对于政府接下来这种保增长的预期的增强。

  我们可以看到本届政府改革的决心、态度、力度是蛮大的,是很明显的改革的决心。而且我们通过《政府工作报告》可以看到,政府对于经济下行的容忍度其实也是在提升的,在这种情况下,我们觉得对于政策的放松的预期。从我们的角度来看,不是过于乐观的,可能会有一定程度的放松,但我们觉得幅度还是有限的。政府更多还是要沿着包括国企改革、新兴城镇化、包括推进金融改革的这些方向,结合改革的推动,来有节制地放松,来配合一定的适度货币和财政政策的手段来放松。

  所以从这个情况来看,我们觉得接下来4月份,包括二季度股票市场的投资机会,我们更多的建议从两个层面上去考察或者说去关注,一个是经济层面上,无论是国企改革还是新兴城镇化这些主题的推动,可能对于相关的行业、板块有一定的机会,另外一个是在市场层面上,昨天的另外一个推动因素就是优先股制度的落实出台。优先股包括并购重组的市场化的主题也会为市场上带来一些投资机会,我们觉得这是可以在二季度或者四月份重点关注的。这是市场宏观和市场的因素。

  回到基金投资上,我们认为四月份和二季度可能把握这样两个关键点:一是从四个层面上来控制风险,二是从三个角度上平衡风格。

  四个层面:全球化的资产配置;还是要从整体上把股票型基金仓位有所下调,把资产向海外市场去延伸一下,同时把这些风险高的资产减一些;三是均衡风格的搭配,以前更多是高成长类的股票上,以前可能更多是在一些高成长类的股票基金上寻找机会,我们现在建议把这些风格配置得均衡一些,这也是防御的策略;四是选择一些择时能力比较突出的基金经理所管理的基金产品,从这四个层面上来控制风险。

  这里面我解释一点,择时这个因素。其实我们可以看到无论是研究机构还是基金经理可能更多的讲2014年包括2013年的机会,是更多的来自于自下而上选择一些真正的、有成长性的,甚至是一些业绩拐点的公司来投资。但其实我觉得一季度也是一个缩影,一季度是一个很好的过山车的行情,你可以看到一月份跌下来一点,二月份以成长股为代表的股票整个水涨船高,整个基金的业绩平均达到过6、7个点甚至10个点左右,三月份以来一个大幅度的回调,到最终整个一季度甚至还亏了一点点。其实你会发现在这个过程当中,大部分能够把它上升阶段的劳动成果或者说胜利果实留存住的是这些不仅是买得好的基金经理,现在卖得好很关键,其实我们所说的择时,你不一定死守着某一个股票,它的确是基本面很好,未来可能有很好的成长业绩,但是在市场的波动过程中,它的估值的波动幅度其实可能也是很大的,市场情绪的影响,对这种波动的策略性的把握,可能是决定你在2014年相对的这种排名中胜出的很重要的一点。我们说的择时是指这个意思。

  说到四个层面上来控制风险,也说三个角度做这种风格的搭配,我们这三个风格是这样:一是从这个阶段来看,我们选择一些重点投资成长相对确定的,这种大消费类的行业的基金,比如说医药、相应的食品饮料。还有一些传统行业,但这个行业本身在转型,大家现在可能都认为很多传统行业没有机会,但其实我们可以看到其实很多传统行业中的公司现金流很充沛,它也在积极寻求转型,你可以看到它的估值又便宜,其实传统行业这个领域积极寻求转型的这些公司当中可能是有很多金矿的,对重点这两类风格的基金产品是可以长期拿下去,短期虽然有一些波动,但至少心里会有底。

  二是考虑到优先股、并购重组、国企改革等等这些因素,这种估值相对比较低的大盘股,我们觉得也是一个相对的防御性的配置,真正市场涨起来,它会不会跑赢其他基金?不一定。但是我们觉得在市场震荡甚至风险释放的过程中,这可能是一个偏防御的选择。

  三是主要用来进攻的,选择一些市场阶段性的热点主题,比如说国企改革、新型城镇化,比如以新型城镇化为代表的京津冀计划等等主题,相关主题风格的基金可以适当搭配一些,作为一个进攻型的配置。

  其实回过头来看,无论是国企改革、新型城镇化,里面很多相关的股票,其实它都是大盘股,所以,我们觉得从这三个层面上来做一个风格的均衡,这可能是和一季度不太一样的。

  债券市场风险释放中 债基要选高信用债

  和讯网:我们一般说的股基之后肯定得说说债基,与股基不同的是,一季度平均债基上涨了1.31%,您认为债基今年会有怎样的表现?

  张剑辉:刚才我们也回顾了一下去年四季报和刚刚披露的基金年报,债券基金经理对于整个债券市场的看法,基本上目前对于债券市场大家的分歧并不是特别大。总体上来说,觉得市场的机会是在上升的,至少要比2013年尤其是2013年下半年可操作性要强一些,但是需要警惕的一个重要的风险是信用风险的释放,其实债券市场的违约事件已经出现了,接下来会达到一个什么样的程度,大家可能会有一定的分歧,但是会对债券市场有多大的冲击,大家并不是有一个特别明确的预期,这是一个潜在的比较大的风险点。所以,我们也是认为债券市场可能更好的机会还需要等待一段时间,等这个信用风险更好的、更充分的释放以后,债券市场或者债券型基金对于一些追求只是增产保值增值,我的风险承受能力并不强,但我也希望跑赢CPI或其他的理财产品,等债券市场的信用风险释放比较充分以后,接下来的半年、一年乃至两年,债券市场包括债券基金是会提供这样一个机会的,我觉得那个时候大家可以更多的去关注和配置,现在这个阶段可能包括四月份在内的二季度,可能还是采取一个在债券市场上偏防御一点的策略,比如选债基的时候,它投资的债券久期短一点,投的信用债信用等级高一些等方式,来控制一下风险。

  和讯网:我们看一下2013年整体收益率高达5.1%的QDII基金,今年一季度也是坐了一趟过山车,一百只QDII基金净值在一月份整体下跌2.41%,您怎样看待QDII基金的走势?今年美元相对人民币大幅升值,国内投资者持有美元资产的意愿普遍在上升,在这种需求的带动下,多只QDII基金近期纷纷增设了美元现汇份额,您认为今年QDII基金的投资前景到底如何?

  发达经济体复苏强劲 QDII首选成熟市场

  张剑辉:说到QDII基金也发展好几年了,现在QDII基金的产品线已经说很丰富,国内基金有股票基金、债券基金和货币市场基金,其实在这几类资产上哪一年都有机会,我们主要是找哪一块的机会更大。

  QDII基金是一样的,您看它现在有投欧美这些成熟市场的,有投像香港、亚太其他地区的新兴市场,也有投商品的,比如说黄金、贵金属、农产品、房地产等等,其实从QDII基金的产品线结构上来说是比我们的A股市场基金更广。所以,你在一个投资时钟周期下,QDII基金永远会有一部分是有好的投资机会。比如一季度业绩表现很好,但可能大家并没有很好的抓住的,比如说黄金、房地产,美国房地产市场的这些机会,当然它的规模也很小,就是说市场目前来说规模很小,能够分享这个市场收益的投资者也很少,但什么时候都有投资机会。我们主要看下一阶段容量比较大的板块更多的机会在哪里。

  另外我们看到QDII基金近期增加了美元现汇风格,我们觉得这未必建立在美元兑人民币升值的背景下。我们觉得可能更多是两个层面上:第一,QDII基金这么多年增长的业绩不错,但规模一直增长的不乐观。也就是说基金公司手里的额度一直都是富裕闲在那里的,你增加了一个美元的份额,相对来说就相当于开拓了一个新的市场,我家里可能有美元,这个美元我可能永远都不会换成人民币或者欧元等等,我要去做投资的时候,肯定拿这些用美元直接投资的一些标的,相当于我是新开辟了一个市场。

  第二,QDII基金前几年一直饱受困扰,我的业绩还可以,但我一直没有跑过海外的那些指数和产品。这里面最简单的差别是人民币一直在升值,你投了一个美元资产,这个汇率的损失每年就是几个点摆在那里。所以,从前一段去年开始就有基金公司就用美元发算了,这样我的计价也是美元的,我就更直观的体现了一下到底给你带来多少收益,我就把汇率的风险给抹掉了。所以,有这样两个层面的因素。

  回过头来看,接下来QDII基金的投资价值在哪里?我们说说我们的观点,当然是一家之辞。我们看到整个来说,从宏观数据来看,包括美国和欧洲在内的发达经济体的经济复苏或者经济的增长,总体上是比较乐观的,其中尤其是像美国,应该说我们看到近期的一些无论是就业还是消费的数据,美国经济应该说是开始逐渐摆脱了去年冬天美国严冬的影响,现在的复苏前景是比较明朗的,投资者的信心也有复苏,欧洲复苏的程度不太一样,因为各国的经济还是有差异性。但现在也显示出了一定的通缩压力,但是我们通过欧洲的央行相关的人员等等的表态可以看到,欧洲现在手里还有一个实施欧版QE的筹码,尽管它不太愿意去使用,但是我们知道至少它手里还有一个筹码来应对未来可能的通缩或者说经济复苏当中的这种波动。所以,整体来看,我们觉得发达市场的投资价值还是存在的,当然未必会再像前几年那样一帆风顺,但总体上觉得,尤其在目前2014年上半年,我们觉得可能相对于新兴市场包括A股市场在内还是有一些配置型的机会的。

  所以,对于QDII这块,从我们的观点上来看,整个二季度包括四月份在内还是更多的建议主要去配置美国市场的指数型基金产品。

  宝宝类产品成长空间大 收益率下行是趋势

  和讯网:我们都知道在2013年货币基金是彻底的火了一把,货币基金与互联网结合以后迅猛发展,截止去年底余额宝上线后累计申购达到了4294.27亿份,更为持有人创造盈利17.9亿元,其他的宝宝产品也是遍地开花,您认为这种宝宝类的产品野蛮增长是否会在2014年持续?您觉得宝宝类产品的高收益是否可以延续呢?

  张剑辉:应该说以余额宝为代表的互联网金融产品,这是2013年市场上最热的一个话题,也是关注度最高的,当然这里面有褒奖,可能也有质疑的声音,我们其实是这么去看的。野蛮生长更多描绘的是它的一个增长速度,因为实在是太快了,它2013年年中推出的时候,几百亿的预期迅速达到几千亿的规模,增长速度让所有人感觉到很吃惊的。但回过头来,我们这样冷静思考或者说考虑这个问题,这个规模的快速增长,除了它产品本身设计层面的因素之外,其实它也是建立在投资者的教育和认知是在上升的,还有包括当前的货币市场环境,比如说货币市场的利率在去年下半年乃至今年春节前处在一个相对高位,包括居民家庭的资产状况,这几年中国也发生了飞跃式的变化,M2 100万亿以上,居民储蓄存款几十万亿,所以,是建立在这个平台或基础上的,它是因为你建立了这个基础选择一个时间点爆发出来的,可能里面有天时地利等等各方面的因素,如果你这些都考虑进去,这个成长状态至少不算是过分的野蛮吧,包括这里面有一些互联网技术的进步等等,这些都是推进的因素,从3G时代到4G时代,这都是改变我们的生活、改变我们投资理财方式的触发因素。

  另一个观点我们也可以对比一下,其实货币市场基金不是一个新生事物,到现在差不多十年光景了,2005年的时候我们的货币市场基金达到过2000亿的规模,2005-2013年底8、9年的时间,但过了8、9年我们的居民存款增长了多少,我们的M2变化了多少,这样对比起来你也会觉得整个货币市场基金一万亿的规模也不是很突兀和夸张的,因为整个财富积累了,你以前一元钱买的东西,现在看起来也不是这个样子,或者你的消费能力也不是这个样子,所以从这个角度来说,也不是一个很夸张的数字或者没有基础的很危险的数字,觉得也不至于。

  接下来的增长,我觉得2014年以宝宝类产品为代表的货币市场基金规模还是有成长的空间的,包括我们现在也提到了储蓄那么大的余额,包括M2等等,包括整个的经济增长增速下滑的过程当中,可能随着投资或者说速度的下降可能一些企业的现金流也会沉淀下来,它也有一些投资的需求。

  还有你毕竟看到,虽然说货币市场的利率现在是在下降的,但相对于比如像活期储蓄为代表的,这个利差现在还是处在一个相对的高位,那么说人往高处走,其实钱也是往高处走,只要你这个位置足够高,而且那边又有大量的基础资金量它就会有增长,当然达到一个台阶以后增速下降是必然的,所以我们觉得2014年以宝宝为代表的货币市场基金还是有规模上升的空间,但收益率的下降也是一个不可避免的事实,你即使不考虑因为协议存款提前支取的利息如何计算的问题,我们也看到货币市场的利率就是在下降。现在货币市场基金的高收益已经从之前的6、7的年化收益率降到5点多和4点多,这里面还包含了一些以前拿收益率比较高的品种,这些余粮总有吃完用完的时候,我们觉得这个收益率肯定要下滑,按照目前货币市场的这种各类品种的收益率水平,我们觉得下滑到4.5上下都是比较合理的。所以,投资者也要去对目前的货币市场基金收益率有一个合理的预期。

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