和讯网夏季私募尖峰论坛:上海君富副董事长高汝锟演讲实录

2010年07月12日14:19  来源:和讯 
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  和讯基金消息 “和讯网•夏季私募尖峰论坛”于7月10日在上海交通大学上海高级金融学院举行,和讯网作为主办方对本次大会进行全程直播。以下是上海君富投资管理有限公司副董事长高汝锟先生的发言实录。

上海君富投资管理有限公司副董事长 高汝锟先生
上海君富投资管理有限公司副董事长 高汝锟先生

  高汝锟:尊敬的女士们、先生们大家下午好。很高兴今天可以在和讯网举办的论坛上和大家交流,尤其是在目前市场举步维艰、方向不明的时候一起分享一下投资心得。我今天分三个方面来讲,第一个是目前市场的基本情况。第二是如何在无法预测市场当中管理资产。第三简单的谈一下当下的投资策略。

  高汝锟:首先是目前市场的基本情况。近几个月的下跌当中充满了无数让人惊恐的消息。比如说全球化衰退,杠杆化将是一个漫长痛苦的过程。西方经济的调整,将会持续数年,美国和欧洲又陷入资产负债表衰退的风险。全球性的地产泡沫破灭,必将延长这个过程。第二,地产泡沫和信贷泡沫可能会破灭恩,我们国家的地产总市值超过GDP的4-5倍,这远远高于美国发生房地产危机时的数字。地产泡沫破灭的话,这将会导致大量的问题。

  高汝锟:以上两点宣布了中国传统增长模式的终结,和人类历史上最大规模的历史性衰退。第三,中国市场恶性融资情况非常严重,市场被大量的融资紧紧的压制,难有明显的上升空间,过度融资严重损害了投资者的利益,创业板和部分中小企业发行价格超高,随后将暴露出来的操纵和欺诈会使股市的下跌更为漫长。第四,通胀预期,五月份的CPI基本数字是3.1%,通胀情况比较明显。在这样的情况下,国家不会积极推动股市大幅度上扬。第五,内幕交易盛行,严重打击了投资者的信心。上述的五点是我从媒体上随便摘录的。这么多明摆着的事实,就一定会让股市大幅度下挫吗?从另一方面来看,未必。

  高汝锟:我们都知道未来是不可预测的,因为没有人知道经济将是萎缩还是增长,通胀率、利率、股价将会上涨还是下跌,投资市场至少是三维事件,第一是建立在事实和统计数据之上的基本面。第二是大众的情绪,第三是想象力。不幸的是这游戏的本质恰恰是在第二和第三维上展开。这两类天生容易被感性因素左右,因此经常放大和打破常规,从而引起巨大的动荡,尤其是由电视和互联网搭建起来的沟通没有任何的障碍当中,人类更容易被相互感染并被迅速放大。还有就是建立在一维基础上的众多利空已经被群体放大并充分反映在市场当中了。

  高汝锟:第二,简单介绍一下如何在无法预测市场中有效管理资产。我们总结了一个公式,一个完美的投资收益率等于牛市的“PE/熊市的PE×(1+ROE%)的N次方”。我这里重点谈谈买入时机的问题。在这个公式当中,收益率的高低和低价买入有非常强的正相关的关系。有意思的是通常情况下,只有高度不确定性才伴随着低价,如果说不确定性逐步消除的时候,价格可能已经涨上来了,因此买入的黄金时间,往往是市场下跌的时候,但是约翰力夫说过这样的话,他说价值投资就是买入后承受阵痛,和趋势投资者不一样的是,超额收益更多来自于信念、勇气、直觉等众多定性的东西。

  高汝锟:但是仅仅靠感觉肯定是不行的,因为非理性的时间往往超过了你所能支撑的时间。下跌当中支撑你的信念应该来自于真实有效的资产管理流程。我的理解是一个完善的投资流程,至少包括七个方面。

  高汝锟:第一,也是最重要的就是艰苦卓绝的调研,自上而下的研究,搜集分析信息的能力。第二选择出好公司或者是好项目。第三买入价格。因为价格是对冲市场风险和系统风险的唯一利器。人在市场投资一定会犯错误,熊市买入虽然恐惧但是安全,在出现经过研究的安全边际时应该坚决的买入。第四,我倡导集中投资。第五投资时间相对中长期,第六对抗人性,因为行情是在绝望当中产生,犹豫中前行,亢奋中死亡,侥幸中下行。情绪定价超过价值定价,情绪产生悲观折扣时应该是买进的恩,情绪产生利大时应该是出的。第七,要做有依据的推测,在充分市场调研和可行性分析基础上做全面真实可靠的研究。然后依据自己代言做出的投资报告,从而做出相应的投资交易行为。

  高汝锟:第三个课题是当下的投资策略,我们不知道短期内大盘指数在情绪的宣泄下会怎么走,底部什么时候会形成也不知道,但是有两点可以确认。第一,通过自下而上的研究发现有一些公司股价现在已经比较便宜了。第二,一到三年内,A股指数可能会达到3000点、4000点甚至更高。所以说为了坚持做正确的事,付出时间的代价,忍受一些煎熬应该是值得的。 今天我谈的可能更多是一些定性化的东西,没有做定量化的分析,主要是结合主办方给我的主题来分享一下我们的观点,我的演讲就到这里,谢谢大家。

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李志军

信诚基金市场部基金专家

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银河证券基金研究中心高级

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上海薄发投资有限公司总经

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