海通证券5月28日晨报精选

2010年05月28日19:19　来源：

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　　市场动态

　　?调结构大背景下的行业选择逻辑

　　优秀的行业离不开时代背景。“调结构”是未来中国最大的时代背景。在调结构大背景下有望脱颖而出的行业需要具备4大条件：1、政策鼓励；2、迎合时代需求；3、要素禀赋支持；4、行业盈利能力。按此逻辑选行业，我们看好医药生物、新兴消费（三网融合、

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股基一年业绩尽墨

　　电纸书、手机支付、电子商务）、品牌消费、高铁、节能环保，未来牛股将从这里诞生。

　　优秀的行业离不开时代背景。过去10年，A股市场的牛股主要诞生在几个行业：地产、工程机械、二次电气设备、有色、煤炭、医药。他们都依托当时浓郁的时代背景，如：98年房地产市场化、城市化进程（地产、工程机械）；国家电网改造投资（二次电力设备）；重工业化进程（有色、煤炭）；98年城镇职工医保、03年新农合（医药）。

　　展望未来，“调结构”将是未来中国最大的时代背景。全球经济危机后的“再平衡”、国内传统要素的竞争力下降、国内多种结构长期失衡，都制约了传统周期性的刺激政策的施展空间。“调结构”将是未来中国经济转型的希望所在，亦是长期任务。

　　分析国内外历史经验，我们认为，在调结构进程中，有望脱颖而出的行业需要具备四个条件。第一条是政策鼓励（台湾80年代成功转型）；第二条是迎合时代需求（日本90年代的失败）；第三条要素禀赋支持（中美汽车消费刺激政策效果对比）；第四条行业盈利能力（我国房地产部门与出口部门指数表现对比）。

　　上述4大条件构成了行业成功的完整链条：迎合时代需求决定了应该做什么――政策鼓励要决定了可以干什么——素禀赋决定了能不能干好――行业盈利能力决定了能不能真正受益。因此这4个条件也成为我们选行业的逻辑。

　　展望未来，我们看好医药生物、新兴消费、品牌消费、高铁、节能环保。在“调结构”大背景下，他们具备行业成功的完整条件，未来牛股将从此诞生。基本面良好，受益保障性住房，被地产调控政策“错杀”行业，工程机械、水泥、煤炭、家电。

　　（策略分析师陈瑞明）

　　债券及衍生品

　　?回购利率飙升，银行间市场资金紧张

　　近期银行间市场回购利率飙升，7天回购利率一度上升至2.3%的水平，引发市场高度关注，导致央行本周在公开市场上大幅投放资金来缓解市场资金的紧张程度。我们认为：在超储率处于低位的情况下，央行于5月初再次上调存款准备金率，并通过市场操作持续回收流动性，资金面的紧张是前期一系列回收流动性的操作叠加而导致的。从质押式回购的角度看，也表现得十分明显，5月10日上缴准备金率存款后，国有商业银行通过回购融出资金明显减少，由原来的千亿以上，减少至不足800亿以下，5月20日后已经处于融入资金的状态。在缺乏IPO冲击的情况下，质押式回购利率持续上升，显示了整个资金面出现了系统性的紧张。对后续市场的判断：当前7天回购利率已经与1年定存利率持平甚至有所超出，显然处于过高的不合理位置，因此未来央行必将适度放宽资金面，近期公开市场操作净投放资金可能会继续持续，7天回购合理位置将在1.9%左右的水平。

　　（固定收益分析师邱庆东）

　　近期重点报告摘要

　　?纺织服装行业_深度报告

　　（区志航2010年5 月26 日）

　　内销增速延续，预期增长20%。2009年零售数据尤其是上市公司的数据前低后高，全年增速15.50%，前四个月同比增长了18.10%。我们认为，随着通货膨胀的抬头以及CPI指标的走高，国内消费市场依然表现良好，虽然2009年下半年基点较高，我们仍然预期2010年全年消费品零售总额增速会达到20%。

　　出口复苏，外围形势复杂。中国的主要贸易伙伴欧盟正在经历后危机时代的痛楚，欧元大幅下跌，美国市场加息忧虑也逐渐加强，所以可能给2010年下半年的出口带来忧虑。2010年前4个月纺织服装出口增速15.55%，复苏趋势明显；先行指标春交会成交额增长12.57%，纺织服装增长9.14%，增速略有回落，反映了企业对外围形势的忧虑。

　　我们上调纺织服装出口增速到10%左右。

　　纺织服装回暖明显。2009年纺织服装行业收入同比上升10.29%；营业利润同比增长110.65%；净利润同比上升80.40%，实现0.27元EPS，扭转了2008年下滑的势头。

　　纺织和服装两个子行业的收入和净利润增速均有回暖迹象，纺织子行业继续超过服装子行业，而服装行业保持了稳步增长的趋势。盈利指标也延续了下半年以来的反弹趋势。

　　纺织服装行业毛利率、主营业务利润率和净利润率分别为21.88%、8.77%、7.84%，其中毛利率和主营业务利润率创近年来的新高。而在成本推动下，纺织子行业的营业利润增速1季度高达101.12%，远远超越服装子行业增速。突出挖掘个股。过往的纺织服装行业公司表现已经明显分为两部分，品牌服装被深度挖掘为白马型，此类公司前景良好，预期增长稳定，同时也享受通胀预期下的受益板块；纺织类公司由于资产注入或多元化等原因促成了各类黑马频出，我们继续看好升值预期受益个股如常山股份(000158,股吧)等。我们维持服装子行业“增持”评级，维持纺织子行业“中性”评级，认为成本推动下充分竞争且产品供过于求的纺织企业盈利难以持续，以深挖个股的策略为主。

　　?尤夫股份(002427,股吧)_新股报告（建议申购）

　　（邓勇、曹小飞2010年5 月26 日）

　　尤夫股份一直致力于涤纶工业长丝的研发、生产和销售，涤纶工业长丝产能由最初的1.2万吨提升至2009年末的5万吨，产能排名全球第七、国内第三。公司业务结构。公司主营业务收入90%来自于涤纶工业长丝，普通涤纶工业长丝收入占比为54%，差别化涤纶工业长丝收入占比为36%；差别化涤纶工业长丝盈利水平相对较高，占公司毛利比例占到了50%，普通涤纶工业长丝占46%。2009年10月，公司

　　投资设立子公司尤夫科技，准备生产浸胶帆布和轮胎用帘子布，这将成为公司未来主营构成的重要部分。

　　涤纶工业长丝行业状况。我国涤纶工业长丝行业自2001年起快速增长，产能从2001年的7.4万吨扩充到2009年的76.2万吨，年复合增长率达33.8%，且产品技术含量和质量稳步提高，成本优势日益明显。随着产业用纺织品需求的逐渐提升，未来几年我国涤纶工业长丝行业还将保持较快增速。另外，国际涤纶工业丝产能逐步向中国转移，出

　　口将构成产品需求的重要一方面。

　　竞争优势(310368,基金吧)。公司竞争优势主要体现在：技术优势、产品结构优势以及产业链向下延伸优势。

【来源：青海新闻网】 (责任编辑：李占锋)