李彦炜:寻找“隐形冠军”

2010年05月28日14:35  来源:和讯  作者:陈晓燕
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  和讯基金消息 5月26日,北京京富融源投资管理有限公司投资总监李彦炜做客和讯网,谈到投资理念,李彦炜介绍,他的选股思路是自下而上的,即抛开行业精选个股。截止2010年5月21日,李彦炜掌舵的“隐形冠军”1期产品为净值1.41元,跑赢大盘30多个百分点在同类产品中排名居前,表现突出。

  主持人:现在来看,所以要选“隐形冠军”了。

  李彦炜:我的整个投资体系对这个行业因素考虑不是很多,几乎占决策体系5%—10%左右。

  主持人:那么你的选股策略是自上而下还是自下而上的?

  李彦炜:我是从自下而上的,从企业本身出发,我们研究员形成一个网络,还有抵押融资,“大小非”财务顾问等工作,我的研究员同时也是投行人员,要去企业里向领导推荐我的融资方案,主要是进行股权抵押融资,这是从08年开始的。因为08年没法做股票,我们开的这个阳光私募总要活着,就围绕这个做各方面的业务。现在我们基本形成了比较好的竞争优势(310368,基金吧),投行团队和研究员团队一体化的优势,充分去寻找优秀的公司。

  我们从熟悉的企业里去找“隐形冠军”,我给他们发打分表,给他一个标准,他自己打分,比如10分标准,7分以上的公司拿出来,再配合案头的人员进行分析,看是不是符合估值水平是不是对应,能不能够进行投资,如果能对应就打回到前方投研人员去,他们再进一步跟这个企业进行接触。如果把它变成重仓股,我自己肯定要去,至少要跟总经理以上的高管进行一下交流。

  主持人:不见到董事长不投资?

  李彦炜:不是不投资,是不重仓,投资是会投的。市场上不是每一个股票都会去重仓的,你参与一下,也不是很深入,可能过一段时间就卖掉了。我去之前肯定要买一些,不可能一点都不买就跟人家去谈,这也不符合交易原则。交易上,我采取盈利加仓的方式,比如我买了这个股票赚了钱会去加仓,加到一定程度的时候,我会想办法跟董事长或者高层进行比较好的沟通,我认同他,或者觉得他确实符合我“隐形冠军企业”的全部标准,就对他进行重点投资。

  主持人:刚才您一直在提“隐形冠军”,今年我发现您,每次打开网页的时候,“隐形冠军”都是第一并或者前几名,是赫尔曼•西蒙提出“隐形冠军”的概念,他通过大量的数据和事实证明,国民经济和国际贸易的真正基石,不是那些声名显赫的大企业,而是在各自所在细分市场上默默耕耘,并且成为全球行业领袖的中小企业,您在此基础上也形成了“中国式隐形冠军的成长投资理念”。您能否举一个案例?

  李彦炜:我在大学的时候就开始自己炒股票,与老师交流学习,从那时形成了成长股的投资思路,确定这种方向之后,2004年当时是熊市,总结自己过去交易的品种,成功的是什么,失败的是什么。因为我们03年买了中集(000039,股吧)和振华港机(600320,股吧),当时做回顾的时候,无意中发现《隐形冠军》这本书,我拿过来就想这是我想表达的意思。因为我是第一线工作的,对这个理论并没有很深入的研究,忽然看到他这个觉得特别好,里面提到“隐形冠军”有九条标准,以后我们投资就基本按这个方式,也就是定性。

  这九条标准,我讲三个:第一,它在细分市场市场占有率要达到前三的水平,这就简单了,通过数据可以证明,或者他本身在行业里是什么地位,公司会说的,你只要核实是不是就行了。

  主持人:在行业排名就可以找到。

  李彦炜:是的。我们找的时候是倒过来的,先到公司来,公司说我是这个行业冠军,我会去核实一下。第二,要对老板进行一个评价,他必须要有立志当冠军的想法,因为很多老板在经营过程中并不是要追求这个行业的第一名,他做到一定程度之后就会分散,会保守,只要能挣钱就行了,利润也不错,维持这样就行了。如果还继续做商业就做别的,比如做房地产,做股票,也有的不做了,就这样了,拿这个钱过日子,存在各种各样的情况。企业家的雄心壮志是非常重要的,他必须有这个想法,有这个追求,然后再进一步看他的执行力。这样来达到整体的策略安排,市场营销、生产研发等有一个整体的发展。第三,看这个团队能不能够执行、完整老板布置的任务。接下来比较通俗了,还有一条比较重要,它在扩张的时候,一般沿着上下游扩张,说比较简单的,比如西安股份,为什么说它是一个很好的标的,因为它在06年已经做到草甘膦除草剂世界第一位,它在这个行业里通过上下游的方式进行扩张,草甘膦会产生氯气,氯气没有什么利用方式,其实氯气有很多化工企业都会产生。

  主持人:是漂白剂吗?

  李彦炜:对,它有好几种选择方向,为什么我说领导很重要?他要有雄心。他选择了有机硅这个方向,发现有机硅行业有利润,当时的现状是企业规模比较小,唯一有一家比较大的企业还是国有的企业,动作上比较缓慢,也没有什么追求,他就说我要选择这个。当时山东海化(000822,股吧)也有氯气,但他就选了做PVC,PVC市场几乎没有什么机会,巨头都是摆在那儿的。他觉得我在任何一个地方做都要做到第一。后来基本上在07年的时候实现了他在有机硅行业里第一、第二,和那个国有企业一起争夺第一的位置。我讲的这几条里是比较重要的。这样的扩张方式会导致这个企业有很强的凝聚力,他能够发挥优势,还能发挥这个老板的执行力。定性上讲这个企业就是比较好的,符合我“隐形冠军”很好的标的。当然,后面还要配合很多其它的东西,比如估值。

  我们整个投资逻辑来讲,第一步是选股,第二步是估值。因为是成长股,成长股的估值一直是一个难题,因为蓝筹股简单,就是现金流贴现,现金流稳定我可以预测,这并不是特别复杂,90年代出现实物期权的方法之后,就有了成长期权的概念,我可以把企业的成长性用期权的方式来进行布置。这样就简单了,企业的总市值=总资产+成长期权-负债。总资产很简单,财务报表里有,负债也有,成长期权就通过一些关键的因素,知道它对成长性有溢价,整体上就会出现估值。如果企业在这个估值水平以下,就可以买它。

  再接下来是投资的时机,投资的时机我是通过企业的生命周期理论来进行的,我投资这个企业最好的时期,就是从它的青春期之后,从青春期到青年期中间有比较危险的时期,不稳定的时期,过了青年期一直到成熟期,是这样一个体系。

  


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李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

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