和讯网第一届中国私募尖峰论坛 高汝锟演讲实录

2010年04月10日15:54  来源:和讯 
 字号:

  和讯基金消息 2010年4月10日(周六)下午,和讯网·第一届中国私募尖峰论坛暨和讯网私募基金频道上线发布会在北京昆泰嘉华酒店召开。以下为上海君富投资管理有限公司副董事长高汝锟先生演讲实录。

上海君富投资管理有限公司副董事长 高汝锟先生

  高汝锟:尊敬的女士们,先生们大家下午好。今天很荣幸代表上海君富投资管理公司参加第一届中国私募尖锋论坛和大家共同分享一下投资心得。

  其实,本届会议的主办方这次安排给我的演讲主题,“刺激政策退出之年2010私募基金投资策略”使我很踌躇。因为在我们的投资体系中,基于以下两个原因,我们基本上不对中短期市场做预测:第一,我们认为股市是人性的身影。第二,价格是群体交易的结果。任何一种预测在市场不确定前都显得非常脆弱,但是理想和现实碰撞的时候,我们还是非常高兴能够和在座的各位朋友进行交流。

  下面是我的演讲主题“2010上上下下的享受”。分为四个部分,历史经验,本轮行情性质及演绎,2010上上下下的享受,投资机会与策略。

  第一,从历史经验来看,我们认为有两类牛市。第一类牛市是真正的大牛市,这种牛市是因为繁荣做的梦。第二类牛市是人造牛市,也是我们现在所处的这个阶段。这里是两类牛市的特点对比。大家可以看到基本面推动的牛市有以下几个特点:

  1、经济持续繁荣,企业盈利大幅度增长;与之相对应的流动性推动的牛市,反映出的特点是经济扑朔迷离,企业盈利举棋不定。

  2、基本面推动的牛市流动性相对充裕,而流动性推动的牛市市场流动性绝对充裕。

  3、基本面推动的牛市市场估值持续上升,流动性推动的牛市市场估值处在相对底部。

  4、基本面推动的牛市,市场一般中期呈现单边上涨走势,流动性牛市市场齐升后呈现震荡走势。

  5、基本面牛市一般大盘价值股表现非常突出,流动性推动的牛市下中小盘成长股独领风骚。

  6、基本面推动的牛市对调控政策相对不敏感,政策可能紧,但是股价照涨,流动性推动牛市股市受政策影响非常大。

  针对以上几个特点,我用几张图表通过定量分析的方法进行验证。

  在这几张图表中,我们采用的时间周期一般都是基本面推动的牛市是05-07年,流动性推动的牛市是08-09年。

  第一张图表采用了GDP,在06年第一季到07年底的过程中,我们GDP增长速度非常惊人,宏观经济持续高位运行,累计GDP增长在10-12之间波动。2008-2009年,由于国际金融危机,宏观经济下滑,我们实际GDP增长垂直大幅度下滑。从季度来看,最低一季度在6%左右。这是从GDP指标体现出来的差异。

  第二张图表信贷增速,2005-2007年,我国信贷增速平均是15%左右,2008-2009年信贷增速最低是15%,同比计算最高曾经达到35%。

  第三张图表是流动性,在流动性指标中我们采用了这样一种计算方法,就是用M2减去名义GDP,在这两张图表对比中,大家可以看得一目了然,2005-2007年,尤其是2006-2007年这一个过程中,流动性体现出来的是相对充裕,但是到了2008、2009年,从数值来看流动性绝对充裕。

  第四张图表是存款活期化倾向,这里我们一般采用M1-M2作为研判依据。2005-2007年期间,M1-M2最高峰值是4%,但是到了2008年-2009年期间,峰值直线上升,最高时约为11%。

  第五张图是估值水平对比,这是以市盈率作为研判指标。2007年我们的市盈率一般在40-60倍之间,最高突破70倍,2009年市盈率到目前为止是在15-30倍之间,目前是27、28倍。

  第二,我们做的一个基本的研判。本轮行情的性质和演绎,我们是这样认为的,它是一个流动性推动的人造模式。

  我们借用了中国人的生肖,2009年是龙头,2010年是虎背,接下来是兔尾,表现形式更多的是震荡。这里我们也取了几个实证论据。一个是从国内99年到2000年这一时段,当时99年到2000年我们认为和目前行情比较类似,事先也有一个急速上升期,进入震荡箱体阶段。震荡箱体盘整结束以后,还是会有一个相对上行。

  我们选取了海外纳斯达克2000年网络股泡沫破灭时的情形,也有一定的说明性。

  第三、2010年上上下下的享受。

  为什么我们认为2010年股市会上上下下呢?

  首先从图表来看,我们认为股价下方有坚实的地板支撑。表现为上市公司净利润增速年化值为12.8%,在这一价值链的情况下,它有一个中轴,目前在3000点左右,股价围绕这一中轴进行波动。

  还有一个论据,如果我们以市盈率计算,把区间分为五个区,绝对高估区、高估区、合理区、低估区和绝对低估区,这条曲线显示目前在合理和高估区之间,这是单以市盈率计算的。

  目前如果我们认同银行间10年期国债是非常不错的一个保值品种,这个品种目前为止缺乏吸引力。在目前的情况下,它的收益率一直是在3%左右徘徊,在通胀形势下,对广大投资者不具备吸引力。

  如果采用M2同比增速来看,上面又有天花板压制。既然我们判定这波牛市是流动性推动的,流动性最典型的代表是M2。M2同比增速已经过了高峰增加期,开始出现向下拐点,所以股指往上大幅度的可能性也不太现实。

  第四,投资机会和策略。

  第一附加值型企业肯定不在我们的研究范围内,传统行业消费品、医药有绝对品牌、高附加值、服务型行业,还有会给中国带来巨大变化的科技创新型企业,应该是我们首要的投资标的和选择范围。如果再缩小一下,我们认为比较持续的、稳健的增长机会应该来自科技加消费、加医药。

  在操作策略上,我想强调一点。

  1、研究为本。这里我不认为价值为本是最正确的。研究为本,独立思考。这个市场充满了喧嚣和噪音,各种各样的干扰因素,所以独立思考对投资人来说是非常重要的。独立思考最重要的目的是要对抗自己的人性,在这个基础下,确定三买三卖原则。三买即买好、买低、买转折,三卖,卖坏,卖高,卖转折。

  2、挖掘成长,潜伏投资,以小为美。因为确定性的东西是不会带来合适的买入价格的,很多不确定性的东西会带来绝佳买入机会,因此作为一个潜伏性投资者是我们的追求。

  3、在行业选择里,目前这个市场环境下,医药、消费、科技可能会给投资者带来长期持续稳定的收益率更大一些。

  非常高兴今天能够代表君富投资在这里做演讲,我也祝贺和讯基金频道上线成功,我们同仁有时间都能够经常上上和讯基金频道,让它的人气越来越火,谢谢!

(责任编辑:HF007)

  【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

(点击头像看看他们在说什么)

李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

启明

启明乐投资产管理有限公司

自动登录
用户名: 密码:

正在验证用户信息...
推广
热点
感谢您的参与!
查看[本文全部评论]
免费手机资讯客户端下载