股指期货上市前后机构行为分析

　　根据中金所公告，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%，合约规模折合15万美元、初始保证金折合超过2万美元，略低于S&P500标准合约，但明显高于E-miniS&P500、TAIEX指数、恒生指数和KOSPI200等合约，因此从合约规模和保证金水平来说，并不适合众多中小个人投资者的投机交易。

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　　香港、韩国、台湾先后在牛市和熊市中途推出股指期货，股指均表现为"跌-涨-跌"，长期趋势不变，对推出前上涨我们解释为：（1）技术性反弹导致推出前股指上涨；（2）机构非主导力量；（3）市场预期：股指期货为市场提供风险管理工具，改变市场风险状况，风险溢价有所下降，推高估值水平。

　　在市场预期、技术面以及机构买入等因素推动下，沪深300指数很有可能在股指期货上市前有较显著的反弹机会；但在股指期货推出之后，由于交易转移效应以及短期投机获利卖出股票，可能会导致股指下跌，这就对机构在下跌过程中对组合的避险提出要求。

　　沪深合约大小及保证金水平仅次于SP500标准合约，当前开户数个人多于机构，但保证金水平对投机起抑制作用，推出之后市场可能与韩国初期类似，可能出现流动性不足现象，影响机构套保交易参与程度，随着市场平稳运行，通过降低保证金水平逐渐增加流动性，期货市场将形成机构套期保值为主、投机提供流动性的股指期货市场。

(责任编辑：邢智)

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