郑拓:政策开始纠偏过程 利空房地产、汽车等行业

2010年01月19日10:07  来源:和讯网  作者:芦长娟
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  和讯基金消息 2010是政策多发年已是意料之中,但政策涉及的范围、公布的频率、以及实施的时点仍使市场产生了些许担心。近日上海好望角股权投资管理有限公司总经理,郑拓作客和讯并分析,中国经济已经过了重病下猛药的阶段,现在进入到了第二阶段转型发展时期,因此政策开始纠偏历程,并不是盲目的、突然的、超出预期的,但对相关的房地产汽车、基建投资构成利空。

  和讯网:郑总,首先我想从近期的热点谈起,因为最近政策上的变动比较大,尤其1月12日央行宣布了存款准备金率提高的政策。之前也有上调短期央票利率政策的出台,您认为这些政策出台对市场有什么样的影响?为什么最近会连续出台新政策呢?

  郑拓:这个背景我觉得,如果想看清楚中国政府一系列政策出台大背景的话,有必要对中国政府在过去1-2年的宏观经济政策做一个回顾。我们知道2008年全球陷入金融危机当中,中国也没有幸免,整个GDP下降很快,很多领域的需求消失了。在这样的情况下,通常政府要恢复经济,一般会采用两个阶段来走。第一个阶段我们叫做类似于开汽车一样,冷启动,就是我用大量流动性的供给,大量的政府财政支出来快速的拉动经济,让经济从一个休克状态,进入到复苏的轨道当中,所谓的重就是用猛药了。所以我们看到08年10月份以后,包括09年上半年,我们的贷款,突破了天量,这样一个大的流动性。同时我们出台了4万亿的财政政策。这些政策如果我们看到09年的贷款增加总量,特别是地方政府支出的话,包括对一些行业,比如说房地产行业和汽车行业的支持、扶持的力度来看的话,一个正常的经济条件下他有一些过猛了。但是在当时整个经济处于一种非常猛的状态,需求处于休克的时候,这是比较要做的,此所谓重症下猛药。

  但是在这个过程当中有一些问题出现,我们说经济的一些政策无非是一种取舍,政府所取的是让经济快速复苏,政府所舍的就是代价。这个代表包括哪些呢?第一个是资源的错配。比如说正常的经济情况下,我们国家所拥有的资本是相对比较恒定的。随着每年GDP的增长,资本才可以慢慢的增长。但是大量的钱进来之后,那些最先获得贷款的行业,购买力比正常的就会增加很多,这样的话,本来社会上不属于他的资源为他所用。比如说最简单的例子就是地方政府,他依靠地方政府的投资窗口,很多地方政府的投资公司,大量的从银行借贷,用于地方政府的一些基建项目的投资。这样的话,我们会发现一个现象,就是很多的基建项目,本来正常情况下不可能上马的,在这样的特殊背景之下,他新增了贷款,他就会大量的上马,这就是我们所说的资源错配。所以政府当一个阶段结束之后,必然要纠正资源错配。

  那么第二个后果的话,或者说第二个代价的话,就是公平的代价。比如说房地产,通常来说,在08年下半年,从10月份到09年年初,政府强力启动房地产市场。但是房地产市场,并不是所有人都能参与的市场。首先你要买房,大部分情况下你要贷款。而贷款你要负担起首付,而且要有一定的收入银行才给你贷款,严格来说是一个收入阶层的游戏。当钱大量进入房地产领域之后,现有房地产的容量和涌入的钱必须要进行重估,实际上就是房地产涨价。最先拿到贷款的人,他就会在房价没有重新评估或者完全涨到位之前,低价买到房子,从而获得利益。这就是全社会财富分配的不公。

  第三个情况就是股票市场也好,房地产市场也好,包括其他的一些投资领域也好,当购买力是因为信贷的扩张,流动性大量放出来,而不是因为真实的购买力需求所导致的时候,就会产生我们称之为货币错觉,就是认为我们大家很有钱了,都很有需求,但是实际上需求没有那么多,就会产生一些资产的泡沫。这就是一个我们所说的第一阶段政府通过信贷的扩张和政府资金的强力拉动,来让经济快速冷启动。

  但是当冷启动结束之后,经济已经开始步入正常轨道的时候,我们必须回头来纠正我刚刚所说的三个代价。第一个叫资源错配,第二个代价叫公平,社会财富的再分配不能继续进行下去。第三个就是个别行业,如果有大量钱流入的话,会造成泡沫,这个泡沫实际上就是那个行业现有的资源和流动性的一种重新评估。到了09年的7、8月份之后,政府实际上就开始转向了。转向的背景,到十二月份中央经济工作会议之后,政策就非常清楚了。实际上这种信贷扩张导致经济的快速的复苏,他的一个后果就是我们所说的,大家很多人都可以看到的,因为最后你的资源是错配的,必然有一些资源是从社会的角度来说是被浪费掉的。比如说你建了很多的高速公路,本来是产能过剩的行业你建了一些工厂,到最后政府一旦冷启动之后,采用正常的经济政策的时候,这些行业就会产能过剩从而造成资源的浪费。

  现在政府所做的,实际上我们现在所看到的所有政策,都不是盲目的,突然的,超出预期的,而实际上是政府在进入第二个阶段,在对前面的几个政策纠偏,同时中国的政府非常聪明,他认识到一个经济的长期的财政增长,他不能仅仅靠信贷的扩张,印钞票来达到。通过对过去美国也好、欧洲也好,多少年经济周期波动的研究,其实有很重要的现象。最后真正长期增长是依靠科技的进步,而不是依靠信贷的扩张和收缩。这个信贷扩张、收缩的过程,只能让经济不要过冷过热出现极端情况,但实际上不能使社会资本保值增值。真正让社会资本保值增值是科技力量。所以我们结合这四点来看,基本上就清楚了。第一点,资源的错配。比如说我拿房地产来说,现在看政府的政策就比较清楚了,政府在用二套房的政策,其他信贷政策来阻断多余资金向房地产行业流动。他会达到几个目的。第一个目的,针对先拿到钱,先赚钱的人,让这种不公平的现象不要再延续。第二,资源错配的问题,通过大量投资于经济适用房,来让有限的土地资源得到最大化的利用,从一个社会的角度来说,这是防止什么呢?这是防止我们所说的财富分配的不公平。另外一点就是房地产行业,其实也担心出现泡沫,这是政府采购的第一个政策,使房地产行业政策回到正常。

  股市的政策,股市大家看到其实针对股市政策并没有特别利空和利多的消息。但是我们看到有几个政策非常清楚。第一个是征税的政策,他实际上是为了解决财富分配不公的问题。因为在1600点很多人拿到贷款,我才能投入到股市当中来,现在3000多点,他的收益是非常好的。这是财富重新分配的过程。这个过程第一个要阻断掉,通过征税的方式,来减缓财富分配不公的状况。第二,政府其实也要压股市的泡沫,但是政府不会采用和房地产同样的方法。房地产的方法是阻断资金向房地产行业的流动。而股市你是阻断不掉的。因为你即使不让央企投,全民也可以投。所以他采取很聪明的办法,就是市场化的办法,通过大量的发IPO来将你投入到股市的钱再抽走。同时他对于什么样的行业发IPO他是有政策的。对于他所扶植的新能源、新产业,服务性的行业,民生行业他支持你进入IPO再融资,而对于产能过剩,比如说房地产行业,一些大型的重化工工业,产能过剩的话他就不允许你融资。实际上很清楚,房地产来说是把钱挡在门外,而股市是敞开门让你进来,但是同时又把你流出去,流入到他所希望的新兴产业。这样就解决了几个问题,第一个是不让股市有泡沫的危险。第二财富不会进一步的分配不公。第三,符合中央的产业调整方向。这样的话,使整个社会资源的分配更加合理。实际上我们还看到一点,就是中央经济工作会议提到一点,明年要严格控制新上的基建项目。 什么概念?就是我刚刚所说的。比如说地方政府通过融资窗口拿到贷款,然后投入大量项目,实际上他是把宝贵的资本,从其他行业掠夺过来,投入到一个他认为合适的行业,但是对全民来说基建是一个产能过剩的行业。这样的话,政府严格限制新的基建项目,实际上就是让这个过程停掉。这就是我说的解决三个成本。第一个成本是资源错配,第二个是财富重新分配不公,第三是防止出现局部泡沫,脱离实体经济的虚拟经济的泡沫。

  三点他都做到了,还有一点非常重要,关键就是如果长期的增长,并不是依靠信贷扩张和收缩来达到,而是依靠科技进步来达到。中国以后的未来就必须发展经济,哪怕是牺牲比如说短期内一两年的经济增长,我也要把这个转型做好。这就是我们所看到的新材料 ,新能源,服务行业,一些消费行业,等等,为什么政府大力支持,不仅是政策支持,信贷支持,包括很多的市场准入都有。这个就是清楚了。

  如果你听了我讲的回顾,其实你很清楚,政府现在实施的所有政策,包括存款准备金也好,因为其实很简单,如果阻断房地产的流动,阻断了效益比较低下的政府主导的基建项目流动,让钱从股市流入再流出的话,我的信贷就不需要那么大的信贷量。这个时候推动准备金率也好,提高利率也好,都是政策的技术环节。所以整个的一个回顾就很清楚了,政府现在政策已经进入第二阶段,而这个阶段我们看到所有的政策都是我刚刚所说的大的背景下,没有意外也没有超出市场预期。

  和讯网:您刚刚分析,认为整个市场的运作,以及政府的行为都是在预期之内,所有行为是非常有条理的。但是今天,好象市场跟您的观点不是很一致,否则也不会有超过100点的跌幅。您对今天这个市场的反应是怎么看的呢?

  郑拓:其实是这样的,我刚刚所说的预期,我是说没有超出我的预期。但是这么大的政策出来,有一些反应是很正常的。我相信市场上大部分的投资者,或者市场作为一个整体是非常聪明的。这种政策的出台,肯定不出预料。出预料的一点的话就是时间。很多人预计一季度末或者是二季度才会加存款准备金。央行显然提前了。这是出乎市场预料。但是你如果仔细分析的话,都有很多的迹象可寻了。比如说央票的利率,之前已经大幅度的上升。第二个迹象就是出口,12月份的出口数据大大好于预期。第三个预期就是我们听到的,1月份头几天,四大行发的贷款量非常大。大家想想,如果说出口形势非常好,也就是说经济比你预想的要好,如果银行放贷仍然没有遏制,就是说刚刚说到的政府的几个大的方针政策的变化,和银行的大量放贷是相互冲突的时候,央行或者是中央政府必然采取措施,所以这个存款准备金率可能或多或少出乎我们的预料,但是实际上一切都在一个很好很容易理解的清晰的框架之内。所以我觉得是对于时间点出乎预料,没有想到那么快。这也是我昨天听到存款准备金率上调的第一反应,我知道一定会有,但是没有想到这么快。所以市场一定是有这样的反应的。这个我觉得是很正常的。整个大的框架上没有超出预期,时间上超出了预期。

  和讯网:刚刚在回顾的过程当中,您没有提到一点,就是最近推出股指期货以及融资融券方面的新政策,您对这两个政策怎么看呢?

  郑拓:首先这两个政策是一定要出的。因为中国政府不能再等下去了。中国要走国际化的道路,上海要建立国际金融中心,你连一个正常的股指期货市场,一个融资融券的全世界很正常的一种金融业务都没有的话,是不合适的。大家无非在等一个时机,什么时机呢?我觉得如果很多人说,可能会等市场更加成熟,我觉得市场有他的文化,中国的市场如果按照某些人的标准来说,可能十年二十年还不成熟,难道你就永远不做这个业务吗?

  第二点更重要的是,政府出台这个政策,需要找一个时机,什么时机?市场的波动区间比较狭窄,比较稳定,既不是单边大牛市,也不是单边大熊市。因为单边大牛市,单边大熊市的话,市场投资者的情绪都容易走极端。当市场投资者情绪走极端的时候,你出台任何一个对市场的运行方式有比较大影响的政策时,都会使这种极端情绪变得失控,从而使政府无法掌控政策出台之后可能面临的市场反应和风险。

  我刚刚已经提了,现在我面临一个环境就非常清楚了,政策在转向,但是并不是在压市场,他是让你市场保持平稳。但是同时经济在往上走。经济在往上走,而政策是慢慢的把你压住,不要让你出现泡沫的时候,市场必然会产生很大概率下是区间波动,可能会有几百点的上下起落,但是不会有大的方向上的变化。这个时候推出股指期货和融资融券是最好的。因为不管怎么说,这种东西不会改变市场上的对于经济的预期。他只是运作方式有一些变化,只要整个股票市场再一个区间波动,不会出现大的方向波动的话,出台之后对市场的冲击是最小的。这个时候,所有投资者情绪都比较的冷静,比较正常的区间之内,也会很冷静的,慢慢去习惯于新的游戏规则,所以政府出台这个东西现在的时机是非常好的。

  和讯网:随着股指期货出台之后,您会不会吧您相关的基金也是加入到股指期货,纳入到产品当中去呢?

  郑拓:因为股指期货用的好的话,第一可以增加你的收益,第二可以非常低成本的对冲市场的风险。所以我希望在我的产品里有一部分股指期货投资的比例,但是因为我们前面发的产品,应该来说都是在股指期货没有推出之后,所以我们的合同和契约当中没有股指期货的内容。那么我们下一步就是在新产品里会和我们的合作方,包括信托公司等等,我们会探讨。我们发产品比如说有一些股指期货的内容,他的一些客户是不是能接受,对于现有的产品,我们会跟客户做一个比较深入的沟通。如果说他们觉得不能接受的话,我们仍然按照原有的模式做。如果他们觉得很好,我们可能改变合同,当然这是建立在所谓投资人的一致的意愿基础上的。

  


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李志军

信诚基金市场部基金专家

王群航

银河证券基金研究中心高级

吴国平

私募少帅操盘手、知名基金

唐颖军

上海薄发投资有限公司总经

启明

启明乐投资产管理有限公司

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