建信沙龙实录:股市风险已释放 四季度策略变大胆

2009年09月30日09:42  来源:和讯
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  主持人:各位亲爱的和讯网友大家好!欢迎来到基金沙龙,今天我们非常荣幸地邀请到了建信沪深300指数基金拟任基金经理梁洪昀先生,您好!

  梁洪昀:你好!

  主持人:我今天来谈一下四季度的投资策略吧,8月份A股暴涨暴跌,您认为是什么样的背景而出现这种情况呢?

  梁洪昀:7、8月份到现在的暴涨暴跌行情与投资者心态的急剧调整有很大的关系。今年上半年出现单边上涨行情,有两个主要推动力,一是宏观经济的复苏,经历了去年海外金融市场和实体经济危机冲击之后,中国宏观经济跌到谷底,然后从谷底复苏,在复苏过程中,实体经济的恢复对于市场有一个比较坚实的支撑。第二,流动性释放,去年四季度货币政策出现明显的转向,货币政策由紧到松的过程中,大量流动性被释放出来,股票市场长期来看,宏观面基本因素决定了它的走势,短期来看,流动性变化对它形成一定的影响。两股力量叠加,使A股市场在上半年出现单边上涨,而且涨幅在过去十年里排在最高的。7月份市场处于极度乐观的状态,宏观经济恢复过程中,环比增速在6、7月份达到了最高。这样的背景下,市场预期非常乐观。8月份随着政策微调,仅仅是微调,以及环比意义上来讲的增速有所放缓——经济还在恢复通道过程中,只是环比增速放缓,这时候投资者又开始对未来的经济走势产生了一定程度的担忧。上半年“双轮”驱动的两个引擎都有变化,投资者预期出现了调整,使得市场又出现了暴跌。我们想说实体经济恢复并不像7月份投资者认为的那样极度乐观,也不像8月份暴跌的时候大家那么悲观,实际上是介于两者之间,市场也在寻找新的平衡。这个过程当中,市场波动的幅度会由比较大的幅度逐渐开始收窄,应该是个趋向平缓的过程。

  主持人:现在“十一”也快到了,很多投资者担心“十一”长假之后股市会出现暴跌,您刚才也说了波幅收窄,您认为“十一”会不会成为A股下行的一个拐点?有什么样的因素决定股市未来走向的呢?

  梁洪昀:股市长期走势由宏观经济和基本面走势决定的,但短期扰动因素,比如流动性以及投资者预期也会对其产生影响。当然,投资者预期又受到宏观经济和流动性变化的影响。这些短期扰动因素对市场长期趋势的影响不大,我们最核心的还是要抓住宏观经济和基本运行的大方向。大的方向来看,在去年四季度和今年一季度中国经济经历了一个低谷以后,现在向上爬升的势头应该说并没有结束,从经济复苏过程来看,应该说还没有完结。我们对A股中期甚至长期走势还是抱有信心的。只是短期因素,比如流动性释放没有上半年那么猛烈,短期会有新增加的IPO、再融资以及创业板,当然创业板也是融资的一部分。这些东西会对资金产生一定的分流,但是其实这些都是扰动因素,从A股历史上看,融资应该说不会改变市场长期运行趋势。我们记得,在06年的时候,当时也是市场经历了很长时间融资功能的丧失之后重新恢复融资功能,但市场根本趋势没有改变。08年单边下跌不是因为融资,而是因为经济在经历从高峰往低谷滑落的过程。主持人刚才提到的“十一”长假等因素,并不是决定市场长期走势的关键点,它可能仅仅是中间一个小小的扰动。

  主持人:您刚才也大概分析了宏观经济的大概走势,能不能说四季度股市会大概是一个什么样的趋势呢?

  梁洪昀:刚才我们讲到,宏观经济恢复速度从环比意义上讲,比以前平缓一些,经济向上爬升的斜率比我们在二季度的时候看到的要平缓,但大的方向是不变的。这种情况下,实际上也是经济从非正常状态,也就是去年四季度到今年一季度去库存等等因素造成低谷向新的平衡演化的过程。股票市场我相信也大致是这样的脉络,寻找一个新的平衡点。新的平衡点我们要看企业的盈利,估值水平等等因素。企业盈利应该说是随着宏观经济恢复会逐渐地好起来。这会给市场提供一个比较坚强的支持。从估值角度来看,现在经历了一个比较明显的调整以后,风险肯定大大释放了,估值压力相比7月份的高点已经小了很多,这样对于市场结束调整或者站稳会有支持。而且当市场逐渐找到新平衡点时,我相信波动幅度会逐渐收窄。

  主持人:您刚才提到了市盈率,市盈率压力已经释放了一部分,现在有一个观点,四季度的动态PE有可能会重回25倍,您认同这个观点吗?

  梁洪昀:具体市盈率重回多少倍,我相信跟预测大盘点位一样都是很难的,我们需要不断动态地调整我们的预期。我们可以从现在市盈率水平和历史相比来分析,大概处于什么样的位置,对应十年以来的市盈率水平来看,现在的市盈率水平要比过去十年的平均水平低,也比03年以来的平均水平低一些。大的方向来看,A股估值处于缓慢下降过程中,03年以来的平均水平低于过去十年的平均水平,但这个过程非常缓慢。即使是这样,我们也可以发现,现在的市盈率水平比03年以来的平均值还是要低,现在股票价格至少没有很明显地高估。这样情况下,相信如果我们抱有中长期投资理念的话,(投资者)还是能够取得相对比较好的收益。

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