王群航：投资指数型基金也需谨慎

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心

　　数据截止日期：2008年9月5日

　　制图：王群航

图二：五类以股票市场为主要投资对象的基金里

　　2006、2007年度净值增长率翻番的基金占比

　　数据来源：中国银河证券基金研究中心。

　　制图：王群航

推荐阅读

·30只封基净值涨幅排行
·基金丰和为什么这么差

下半年买什么基金？

• 基金仓位随股指攀升 谨慎心态正在消退
• 冠军基金谈3000：流动性决定高度
• 从5000元到200万 像炒股一样炒基金
• 疯狂调整的前兆已出现
• 必读！一周基金重要公告
• 数据：昨3只开基涨幅超3%

　　如果从平均绩效的角度来看，指数型基金无疑应该是最受关注的一个基金类型。

　　在上涨行情中，指数型基金的平均净值增长率最高；在下跌行情中，指数型基金的平均净值损失幅度最大。指数型基金的这种市场特征充分表明，它只适合、同时也是最为适合有选时能力的投资者进行择时交易、波段操作。

　　在指数型基金中最为值得关注的是具有完全复制标的指数特征的ETF类指数型基金，它们都可以在券商营业部通过二级市场交易渠道像买卖股票一样进行交易，且交易费用很低，理论上只有常规申购、赎回费用的20％至30％。

　　如果从平均绩效的角度来看，指数型基金无疑应该是最受关注的一个基金类型。参看附图一，从左往右第三组立柱群，无论是向上的柱子，还是向下的柱子，指数型基金都是最长的。2006年、2007年，指数型基金的年平均净值增长率分别为125.87％和141.48％，今年以来截止到9月5日，指数型基金的平均净值损失幅度是55.33％。

　　上述情况显示：在上涨行情中，指数型基金的平均净值增长率最高；在下跌行情中，指数型基金的平均净值损失幅度最大。指数型基金的这种市场特征充分表明，它只适合、同时也是最为适合有选时能力的投资者进行择时交易、波段操作。

　　一、指数型基金为什么会有这样的净值表现

　　指数型基金大涨复大跌的净值表现特征在近两年多的牛市、熊市行情中表现的淋漓尽致。那么，指数型基金为什么会有这样的净值表现特征呢？这与指数型基金的投资目标、投资理念、投资策略等紧密相关。

　　通常，指数型基金的投资目标就是要紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。在投资理念方面，指数型基金一般通过完全复制的方法，以拟合、跟踪目标指数为原则，进行被动式的指数化投资，力求获得相关指数所代表的某种特定概念下的证券市场的平均收益率。

　　在具体的投资运作策略方面，指数型基金投资的时候有三个鲜明的被动性特点：（1）股票选择。除了在特定的时点前后按照规定选进、剔除某些必须调换的成份股以外，指数型基金所持有的股票全部都是标的指数的成份股，基金经理不再需要耗精费神地研究上市公司。（2）投资数量。每只指数型基金对于标的指数的成份股票到底买多少，也不是由基金经理发挥自己的专业理财素质经过研究、分析、判断之后决定的，而是根据相关成份股票在指数计算时所占的权重大小，照搬到相关基金中配置相应的资金。（3）股票投资仓位。完成建仓，进入正常运作阶段之后，指数型基金的股票投资仓位就会永远保持在90％以上，并且尽量靠近95％这个上限，有些基金甚至更高，如华安上证180ETF“投资于指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的95％”。

　　上述三个方面的指数型基金投资策略方式，就决定了指数型基金净值波动曲线的形状将会与标的指数的波动形式高度一致，在具体的投资运作过程中，不同的指数型基金对于拟合度会有不同的要求。例如，华安上证180ETF的基金契约规定：“在正常情况下，本基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2％，年跟踪误差不超过2％。”嘉实300的基金契约规定：“在日常管理过程中，通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，力争控制本基金的净值增长率与业绩衡量基准之间的日平均跟踪误差小于0.3％。”友邦华泰上证红利ETF的基金契约规定：“正常市场情况下，日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.1％，年跟踪误差不超过2％。”

　　因此，对于指数型基金，我们需要说明的是，绩效数据只是用来观察持有人收益情况的指标，不考核基金管理人的业绩，考核基金管理人的指标是“拟合度”。对于基金管理人，我们就要用拟合度来评判他们的业绩，只有对于标的指数的拟合度精确了，持有人的收益才有良好的保障。