国金证券张剑辉：下半年可配置稳健基金(附基金)

　　和讯网：亲爱的和讯网友们大家下午好！欢迎来到基金沙龙，基金二季报马上要出炉了，我们非常荣幸地请到国金证券(600109,股吧)基金研究总监张剑辉先生来为我们做解读，我们现在进行第二部分——偏股型开放式基金的投资策略。张总您好！

　　张剑辉：主持人好，各位网友大家下午好！

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　　2008下半年主要以震荡为主

　　和讯网：进入2008年以来，中国证券市场出现了持续的暴跌，半年的时间里，最大的跌幅达到了48.77%，大盘也在持续创新低，你对下半年的市场是怎么看的？

　　张剑辉：现在对A股市场影响最大的因素是来自于宏观经济，我们来看一下下半年，从我国经济走势可以看，在这种能源危机和粮食危机扩散效应下，新兴市场货币紧缩产生在一系列的连锁反应。我们看到新兴市场的经济在全球经济体中的贡献，在过去几年中是不断增加的，也就是说新兴市场的经济格局可能会对全球经济增长有一个很大的影响。

　　在这种情况下，我们认为，新兴市场经济的波动会对全球市场产生负面影响。在我国上半年出口当中已经有了很显著的影响，同样，我们看到，对下半年的出口我们不是持很乐观的态度。在紧缩的政策下边，投资的利润率是下滑的，这种情况下，下半年的投资也不是很乐观，可能会有一个转折，在四季度，如果大地震的影响，灾后重建会对投资有一个刺激。

　　说到消费，这波股票市场、房地产市场的调整使很多居民手中财富缩水比较严重，城镇居民人均可支配收入，从上半年数据看也呈现增速下滑的趋势。下半年消费情况也不是很乐观，总体来看，我国经济内在的调整因素还是蛮强烈的，所以，我们对中国下半年经济增长持减缓的态度。就像刚才说的，它的转折可能会在四季度，随着灾后重建、投资和信贷的放松，对经济有一个刺激作用。

　　第二个因素，也是大家现在说的比较多的就是通胀。虽然从刚披露的数据，尤其接着未来几个月，因为去年的同比基数很高，通胀的压力会有一定的减轻，但很重要的因素还是能源，比如成品油，国际油价的高涨，时刻左右着国内通胀的形势。现在CPI降低因素，油价会引起通胀的反复，所以，我们下半年通胀还没有减轻，抑制通胀还是政府的主要任务。

　　在经济减缓和通胀的压力下，实际上股票市场中，上市公司利润增长承受很大的压力。虽然前期对成品油和电价做了调整，但同时它把电煤的价格还是进行了限制，也就是说，现在还是价格管制的局面。在这种局面下，尤其下游的一些企业利润增长不是很乐观，因为直接导致它成本上升，但终端消费价格不会很大程度上转移出去。所以，现在摆在面前的是三个因素，经济减速、通胀压力还要进一步观察，由这两个因素引起上市公司盈利增长预期还不是很明确。可能经过上半年的调整，现在股票市场的估值水平大大降低。

　　按我们核心覆盖的公司盈利预测，沪深300指数今年和明年的市盈率分别是16倍和14倍，这个水平无论和国际市场比，还是和国内历史横向纵向两个角度比，估值的压力已经不是左右下半年市场的主要因素，现在主要看的是经济增长、通胀压力线和上市公司利润变化。在上市公司利润变化还不太明确的时候，我们认为下半年的市场主要还是以震荡为主。随着时间推移，利润变化在刚才提到两个压力下的明显，市场走势可能会越来越稳。