主权财富基金是稳定世界经济的力量

　　不久前结束的第四次中美战略经济对话，启动了双边投资保护协定的谈判。主权财富基金是双边投资保护协定的一项重要内容，美国表示欢迎来自中国的主权财富基金，似乎中投公司等将可以顺利地去美国投资。但形势的发展显然不会如此乐观，就在中美第四次战略经济对话之前，美国联邦储备委员会宣布推迟向中国工商银行(601398,股吧)和中国建设银行(601939,股吧)发放在美经营的牌照，原因只是它们的最大股东是具有主权财富基金性质的中国投资有限责任公司。虽然美联储近日又放出消息，同意中国工商银行和中国建设银行在美设立分行，但这个事件预示着，中国主权财富基金投资海外的道路不会一帆风顺，围绕主权财富基金的争论仍将持续不断。

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　　主权财富基金由来已久，早在1953年，科威特就成立了科威特投资局，将石油出口赚到的外汇进行投资。到目前为止，已有20多个国家设立了主权财富基金。早期设立主权财富基金的主要是能源和原料出口国，它们拥有较多外汇储备，而且考虑到能源和原料终会枯竭，为了使收益具有可持续性，它们成立专门的投资机构管理国家的财富。这种类型的主权财富基金目前仍然占到总数的60%以上。当然，早期主权财富基金也有新加坡淡马锡这种类型，它们的资金不是来自于能源和原料的出口。但它们都有一个共同的特点，就是经济体的规模较小，美国等国家不会担心它们的威胁。日本拥有巨额外汇储备，一度是世界最多，但并不设立主权财富基金，而是甘心投资于美国国债等固定收益资产。

　　但近年来形势发生了变化，在主权财富基金的名单上，新增了俄罗斯、中国等大国的名字。主权财富基金威胁论、限制主权财富基金论也随之流行起来，进而导致了一些国家在投资方面的保护主义。那么，主权财富基金是否带来了风险？

　　围绕主权财富基金的争论还不止于此，风险与收益、与外汇储备管理的关系等问题也是备受关注的焦点。随着中国外汇储备的增长，这些问题变得越来越重要。我们约请中国金融四十人论坛学术委员管涛撰文，对这些问题进行解读，是为21世纪北京圆桌第179期。(欧阳觅剑)

　　主权财富基金是稳定世界经济的力量

　　主权财富基金(Sovereign Wealth Fund，简称SWF)兴起是当今国际金融领域的一件新兴事物，也是各界广泛关注的一个热点问题。主权财富基金的重要职责是代表政府对外投资(包括实业投资和金融投资)，这能够促进经济平衡，主要体现在两个方面。

　　首先，当国际收支尤其是经常项目持续较大顺差时，通过公共部门对外投资，有利于缓解国际收支失衡矛盾。例如，新加坡自1980年代末以来，经常项目持续较大顺差，最近几年其经常项目盈余更是占到了GDP的20%左右。新加坡政府通过实行强积金制度，强制要求居民缴纳养老金，交由政府控制的主权财富基金在境内和境外运作，就是分流外汇的一种重要手段。如果私人部门对外投资意愿或能力不强，或者国家对于私人部门对外投资控制较严，这种形式的对外资本输出就显得尤为重要。当然，通过主权财富基金对外投资，根本上还是行政性而非市场化配置外汇资源，因此，不应完全取代私人部门的对外投资，放弃资本账户尤其对外资本输出的开放。

　　其次，当汇率制度缺乏弹性时，通过主权财富基金对外投资运作，能够缓解汇率政策与货币政策之间的冲突。根据开放经济的“三元悖论”，在资本流动的情况下，一个国家不能既维持固定汇率，又坚持货币政策的自主权。因此，在固定汇率安排下，货币政策无效而财政政策有效。国际收支持续较大的顺差，往往与汇率制度僵化密切相关，货币政策为汇率政策所束缚。通过国家出资，组织主权财富基金购汇对外投资，类似于实施扩张性的财政政策，有利于增加外汇需求，缩小国际收支顺差，缓解货币政策压力。

　　实际上，不同于我们所熟知的中央银行持有、经营、管理外汇储备的体制，国际上还有一种模式是，国内财政部门出资持有外汇储备，委托央行经营和管理，美国、日本等就是采用这种模式。这有助于隔绝国际收支差额变动对于国内货币政策的影响，增强货币政策的独立性。这类经济体的汇率政策通常由财政部负责，央行货币政策的币值稳定目标只需考虑物价稳定，而无需兼顾对外币值的稳定。