已跌50%不再预期跌出更大机会 防御 超跌 成长 三思路指导投资

　　和讯网：有人说到08年的市场是“跌出来”的，您觉得今年的机会更可能会出现在哪个行业或者领域？比如说你管理的基金同益，现在的基金仓位是怎样的？

　　许彤：08年的机会是跌出来的可以说是过去式了，去年底、今年初做出这个结论还是很有指导意义的。在市场下跌50%以后，再看得很空，我个人认为会从一个极端走到另一个极端。证券市场有这么一个特点，热的时候，大家会非常热血沸腾，追涨杀跌的现象非常之普遍；冷的时候，大家还记得当年跌到1000点的时候，很快就看到750点，永远都有往下空间的，有看低的人。我认为这恰恰是很好的投资机会所在。

　　我们作为职业投资人，个人总结的经验是，获利很重要的一种手段，就是利用大众化恐惧，或者利用大众化贪婪，这是盈利的重要手段之一。当然，其它的要有比较合理的估值，对行业有比较超前的判断。在这个情况下，目前的点位，很多股票和行业具有投资机会。再跌的话可能机会更加理想，但我认为目前的点位很多股票可以持仓。

　　您刚才提到的第二个话题，对哪些板块更加看好一些？我觉得，现在的整体的定位还是高涨之后大幅度调整，调整之后的恢复时期。今年或者今年往后，因为今年上半年是大幅度调整，往后不会像前两年那么高涨，也不会像今年上半年这么悲观，可能处于大起大落之后的一段平静期。

　　平静期当中，我认为有三种大的机会可以关注，一个是由于在平静期，我们面对很多不确定性，比如说企业利润增收的减速，通胀的高企，国际金融动荡，大宗商品价格的快速提升。在这种情况下，任何不确定性所推演出来的就是资金对防御板块追捧。对防御板块的关注是近阶段或者下一阶段很重要的投资机会，这个主线大家可以把握。其实比较经典的防御板块在近期都有一定的表现，最传统的像医药、零售、商业、品牌类快速消费品、资源板块防御能力都比较强，还有我们基金会以一种战略的角度进行配置。这是在恢复性的市场当中所要关注的一个传统性题材的防御。

　　还有一种，由于市场从6000多点跌到3000点，跌幅比较大，下跌过程中可以说泥沙俱下，我们统计了30几个行业，只有少数像农业跌幅偏少以外，其它行业在大盘3000点达到了25—35%的跌幅，大家不分好坏，泥沙俱下，这给我们提供了很多超跌股的价值投资机会。我并不太同意现在很多人夸大金融、地产行业的利空，而并不看好，实际上它的估值本身已经从40多倍跌到十几倍，未来的前景，刚性的需求，以及国家对金融服务未来巨大的潜力，我认为这些股票当中存在着超跌的现象，超跌的价值股也为大家提供了比较安全的机会，如果你抱着悲观的情绪看市场，因为大家对市场无非就是看好看坏看平三种看法。如果抱着乐观的情绪看市场，也相对比较理性，逢低吸纳也可以获得比较好的收益。这是前几年历史上都已经证明，很多价值股在某一阶段，某些突发事件不看好，过一个时段这些不利因素消失了。对长线投资人来说这些股票很好。

　　稍微激进一点的投资人采取的策略可以顺应市场的热点，比如说市场现在对节能减排，上游资源，包括连锁经营、先进制造能力的制造业的追捧，其实更简单地讲是对成长性、新能源行业的捕捉。我个人认为，对适应趋势的高成长捕捉，在一个平衡市场当中，大家可以去做，但是要防止像牛市当中热血沸腾，因为牛市当中风险收益比更偏向于高收益这边，对风险的防范会淡漠一些，现在处在均衡状态。对高成长性股票的关注和购买，也是一种机会，只不过这种机会把握度更难一点，如果再连带着再延伸一步，把握适应趋势，高成长行业机会，大家可以关注中国特色的整体上市或者央企整合，这一点也属于突变的机会，这类公司现在在证券市场也不下十家左右，我们也可以关注整体上市、央企整合比较大型企业的机会，比如说刚刚停牌的长江电力，大家现在对它的看法也会和一个月前完全不一样，一个月前的表现很差，现在就有机会。类似这样很大型的国企，本身估值比较低，同时又有整体上市和整合概念的股票也是下一步关注的投资热点。

　　和讯网：也就是说，您认为现在市场上有些股票的估值是合理的，并且有些会偏低？

　　许彤：是这样的。就主持人的话题我谈一句，我认为目前证券化市场的估值水平比较合理，对中国而言，20倍左右的市盈率和我们的成长性非常匹配，如果非常机械地、简单地和国际上一样是15、16倍，13、14倍的估值比也不是很准确与合适。现在我们面临的更主要的困惑是一些不确定性因素对我们未来估值的干扰。举个例子，在5000、6000点，给地产股估值40倍，给这么高的估值很普遍。我只是简单说，用PE给地产估值40倍，其实给地产估值也有很多方法。但现在人们给地产十几倍估值，也认为价值不太高。对房价、未来地产的供需基本面的判断前后发生了比较大的改变。

　　回过头谈市场，如果通胀趋势在下行，企业业绩还是有相当的保障，这种观点对市场的估值，和企业业绩会大幅下降，甚至负增长、零增长，通胀会很高，紧缩的货币政策会更紧，这时候给的估值会有很大的差异，不同的投资人可能对经济面的因素判断会有比较大的差异，它获得估值的方法或者给估值区间上下限的取舍都会有很大的不同，我觉得目前不确定性更多来自于你给的是估值上限还是走下限？它会有比较大的变化。现在从市场估值体系来讲，我个人认为还是偏合理的。