尊敬的《股市动态分析》的读者们：

　　你们好！

　　近期，股市出现了大家期望已久的大幅反弹，而此时恰逢《股市动态分析》900期发刊的时候，我首先在此祝愿投资者朋友们身体健康，财富稳定增值。

　　刚刚过去的2008年一季度，中国A股市场经历了大幅调整。行情的演变超过了大部分人的预期。应该说，本轮调整的发生，除了整体估值偏高的因素外，宏观经济的内忧外患是造成A股回归性调整的重要原因。来自资金面的压力也是导致市场大幅下跌的另一因素。在全流通时代，产业资本和金融资本的博弈过程将反复考验市场的承接能力，原有估值体系必然会被打破，新的估值框架应该更多的建立在公司真正的内在资产价值之上，而这个过程不可避免的会给市场带来阵痛。

　　但是，这并不意味着我们应该丧失信心。我想以一个专业投资的身份和大家分享一点心得，在我们看来，一季度末，无论是宏观基本面还是资金面的不利因素，都出现了一些缓和的迹象：

　　首先，由于政府决策部门采取了一系列调控措施，三月份CPI增速已出现环比下降的现象，而且此轮物价上涨主要由食品价格上涨拉动，PPI仍保持在低位，因此经济更多的呈现结构性通胀的特征，调控代价相对较小。只要治理措施得当，中国经济出现全面性通胀和恶性通胀的机会并不大。

　　其次，美国经济减速对中国出口的影响，也没有想象中那么严重。中国对美出口占出口总额的比例不到20%，欧元区、日本、东盟等国家和经济地区的出口增长贡献很大程度上弥补了对美出口下滑的缺口。我们也看到危机爆发后，美国决策部门也迅速采取了相应的补救措施来重振市场信心，虽然对未来的分歧依然存在，但最坏的时候有可能已经过去。

　　对于大小非解禁和再融资给市场资金面造成的压力，情况也有所好转。二季度解禁压力已大大缓和。统计数据亦表明，解禁不等于减持，从已获得流通权的大小非减持行为来看，实际减持量不到可流通量的10%，而A股市场70%以上的大小非限售股为国有股权，对这部分股票的流通处置，相信政府部门会在考虑市场稳定的前提下进行，对市场的冲击不会过大。

　　最后，市场有可能过度反应了对经济下滑不确定性的担忧。扣除由于价格管制下电力、石油、石化部门利润大幅下降甚至巨额亏损的影响外，一季度可比上市公司利润同比增速仍然高达49%。虽然未来经济还面临诸多不确定因素，但同样不可否认的是，中国的工业化、城市化进程远未结束、人民币加速升值下中国资产对国际资本的吸引力与日俱增、负利率时代居民金融资产结构调整的趋势尚未改变，这些长期有利因素仍将对A股市场的发展起到决定性的作用。而且在经历了一季度的调整后，沪深300成份股08年的动态估值水平已回落到21倍左右，整体估值已回到合理估值区间。在中国当前的高增长阶段，对相当多上市公司来说目前估值水平所反映的增长预期并不算过于乐观。

　　综合来看，我们认为A股市场单边上扬的牛市在2008年将暂告一段落，市场将进入牛市休整期，呈现反复震荡的格局。而在具体股票表现上，将会表现出剧烈的分化现象。

　　公司的内在价值体现在两个方面，一方面是现有资产价值，另一方面是公司的未来持续盈利会不断增厚内在价值。但我们想提醒投资者注意的是，对于前者，由于会计处理方法的不同导致隐蔽资产和资产跌价损失的现象普遍存在，投资时不妨采取调整后的净资产或资产重置价值来评估公司

　　的现有资产价值，选择现有资产价值和股价相对应的公司，做到投资物有所值、物超所值。

　　我们建议投资者通过适时调整大类资产配置、选择景气行业和精选优质个股来控制风险； 需要规避的则是大小非减持压力大的行业或者公司；利率敏感型行业以及高负债类行业； 将受到外围负面冲击的低附加值出口企业；在通胀背景下，面临成本涨价，而价格又受到管制或转嫁能力受限的行业以及部分全球定价的周期性行业。

　　以上说的都是我们作为相对专业的投资者对目前市场的看法，希望给投资以借鉴作用。最后我只想说，不管牛市还是熊市，都会有好的投资机会，希望投资者能够清楚自己在做什么，理性赚取财富。

　　南方优选价值基金基金经理 谈建强

　　2008年5月9日