方向不明 低仓位应对

　　本刊记者 陈治中

　　关于5月份的行情走向，不同的机构分歧很大。在“这一波行情究竟将是反弹还是反转”的争论中，在基金未一致扭转看空的思维下，投资者更多的是多一份清醒，保持好仓位，可退可守。

　　我们认为，有一个问题值得拿出来再次商榷，那就是所谓的“这一波行情”究竟应该是指从4月23日3000点以下算起，还是从5月5日的3700点左右算起。我们认为，必须明确这一问题的原因是：

　　首先，节前行情（4月中下旬）是相对独立的行情走势。

　　关于4月份的行情走势，有一点市场是已经取得了共识的，那就是市场在跌至3000点左右区域时已经处于一定的非理性状态。或者，我们可以用“戏剧化”一词，来形容“5•1”节前（4月中下旬）的市场行情走势。我们不妨就用观察一场戏剧的方式来重新审视这一段行情：

　　“剧情”伊始，投资者对管理层救市充满了期盼——每逢周五，都有不少资金进场持仓，等待周末管理层会出台他们一直盼望着的利好政策。但投资者的期盼一次又一次落空。

　　于是，一方面，投资者和管理层（以及作为管理层智囊的主流学者们）展开了关于是否应立刻展开救市行动的激烈辩论；另一方面，整个市场的情绪在不断地滑向谷底，直到面临崩溃的危险。沪指一度跌穿了3000点，悲观的投资者们已经开始在历史的大熊市行情中，寻找当市场再次击穿这一支撑位以后，可能跌至的谷底。

　　而当辩论达到最白热化时，在投资者们都陷入绝望时，管理层却最终行动了，市场也立刻报之以爆发性的井喷行情。4月24日，沪指单日涨幅达到9.29%，截至4月30日，沪指报收3693点，市场终于从持续了近一个月的非理性极端行情中摆脱了出来。

　　我们可以发现，有一条一直贯穿整场的主线，同时也是推动“剧情”发展核心矛盾，那便是关于“救市”与否的冲突。其实整个大起大落的节前行情，主要围绕着市场与管理层间在“救市与否”这一问题上的博弈而展开。这表明，以管理层和机构为主要参与者的救市博弈取代机构和大小非之间的多空博弈成为了节前一个较短时期里的市场主旋律，使得这一段行情是相对独立于一个更长周期里的行情走势规律的。

　　其次，起点的选择直接影响到了对行情性质的判定。

　　如果这波行情被判定为反弹，那么反弹行情的起点应从3000点开始计算，因为在反弹过程中，当指数摆脱最低点以后，反弹的势能就已经被不断消耗了。而从3000点到近4000点的涨幅已达30%，这将使得4300点乃至4000点成为一个很大的阻力位，也就是说，不光红五月不可能出现，市场甚至在目前就随时可能结束反弹而开始回调！

　　但如果这波行情要被判定为反转，那反转行情的启动应该是从4000点以上才算开始，而从3000点到4000点的这一波涨幅并不能作为行情的判断依据。因为一波大的反转行情必须有理性的估值作为参考，而3000点到4000点的涨幅只代表市场在开始真正的反转前，估值水平从非理性状态回归的过程。正如我们前文所说，节前行情是一个在特殊的，具有一定非理性因素的，在市场博弈中心偏移的背景下产生的，与更长期行情走势相对独立的短暂行情。在这段行情结束以后，沪指回到3700点，相当于3月下旬时的点位，也就是说市场又重新回到了（在一个更长周期的里）选择下一个短周期运动方向的关口。

　　最后，4000点以上机构的动向不明。

　　节前行情中起主导作用的对“救市博弈”的影响已经减退，而金融资本（以券基机构为代表）和产业资本（大小非）间的博弈将重新占据市场主导地位。

　　在救市博弈中，最主要的博弈发生在管理层和机构之间。其中，管理层对市场的态度是中立的，或者说做多意愿不强烈，因此，机构的最优决策是大肆做空以“逼迫”管理层出台救市政策，但在救市前又翻多提前吸筹。而在救市博弈结束后，机构和大小非成为主要博弈双方，机构此时有强烈的多翻空的动机。

　　具体而言，一方面，机构获得了一批较低价的筹码，相比之前的被动局面，机构目前已经取得了做多的能力；但是另一方面，机构需要更多的筹码才能够与被“规范”后的大小非一较长短，所以机构还有可能再次客串空头的角色。一次行情可以被称为反转，机构做多是一个必要条件，但目前机构的动向较节前更加难以预测。所以，即使从这个角度来说，我们也没有绝对的把握判定市场将迎来反转。

　　4000点以下慢说“反转”

　　在判定行情性质的过程中，4000点左右将是一个非常重要的点位。近2个月前，在这个点位上有一大批资金试图“抄底”但却被套，这其中也包括了一部分机构。当市场重回4000点以后，这批资金解套以后的动向将对市场的方向选择产生重大影响。在市场回到4000点以前，各方面因素都还无法支持市场已经开始反转的判断，而市场在4000点以后的走向，也还存在较大的不确定性，所以我们说4000点下慢说反转。

　　那么，建立在市场反转基础上的“红五月”的提法，也就不那么可靠了。至少在市场达到4000点，并确立了反转的形态之前，投资者应保持相当程度的谨慎。有幸在3000点左右抄底的投资者在节前的获利确实是十分丰厚的，但这样的井喷式行情是十分极端和特殊的，基本没有多大可能在近期内重演，因此广大中小投资者切不可盲目乐观。