影响业绩下滑的因素难消除

　　申银万国 朱康平 陈李

　　从已公布的一季度业绩来看，市场的担忧正在得到证实。我们看到，受需求下滑和成本上升影响，上市公司主营收入和主营利润增速首次出现下滑。虽然同比来看，主营收入和主营利润仍在上行。但如果观察环比数据，我们发现经过季节调整后的主营业务收入环比增速在06年一季度以来持续的上升趋势，第一次出现下滑，同时也伴随着主营利润环比增幅的明显下滑。

　　从未来一段时间来看，我们认为影响一季度业绩增速下滑的因素并不会很快得到消除，有些因素甚至会有强化的风险。

　　首先，一季度对电价、油价的管制，很大程度上将上游价格的上升对下游成本的压力控制在中游领域。因此，电力、炼油行业实际上是代替下游行业承担了大部分压力，一季度毛利率锐减；而下游制造业毛利率则受到的影响相对较小。

　　我们认为一季度需求的减少更多体现的是雪灾对经济的影响。从出口数据来看，季度调整后的出口增速并没有出现明显的下滑趋势。因为第一季度的出口数据反映的是前几个月也就是去年下半年的订单情况。而一季度的订单将最快在二、三季度的出口增长中进一步显现。从PMI新出口订单指数来看，1-2月份指数有明显的降低，3月份反弹。因此，最快从二季度开始，我们将有可能看到出口数据的下滑。

　　美国次级债危机对美国金融行业与实体经济造成的损失还在释放。一方面，我们将直接面临美国对中国产品的需求的减少。同时，在弱势美元下，其他一些出口导向的发达国家在国际市场上受到来自美国的竞争，导致经济受压，也将进一步减少它们对中国产品的进口需求。

　　结论：

　　需求下滑和成本上升在上市公司一季报中有明显体现。我们认为未来一段时间，这二者对业绩的影响不会很快消除，甚至可能有所强化。

　　同比来看，主营收入和主营利润趋势仍向上（不包括金融、采炼油、电力）

　　主营收入环比增速首次下滑（不包括金融、采炼油、电力）

　　资料来源：申银万国研究所