一轮的调整下来，二级市场上无论是蓝筹还是垃圾股都泥沙俱下，价值派和技术派比的只能是谁“垮”得更慢一点。依然存活的各种风格的私募，不是被深度套牢面临客户巨大压力，就是早早出局、清盘享受人生。

　　此时，一只以ETF套利为主要投资手法的私募基金正悠然自得。

　　林风(化名)作为从事ETF基金套利的操盘手，为了每笔数千元的收益而紧张的关注着每天弱市中显现的各个波段。

　　在2008年至今的大幅度调整中，大盘超跌、ETF基金二级市场价格的相对于其净值的波动，林风却在利用“对冲机制”收取微小但是绝对的收益。

　　与此同时，公司分配的资源也正日渐向他所在的ETF部门倾斜，并将其作为一个品牌以支撑整个公司的发展。直接表现在，公司又一只以ETF套利为卖点的信托产品将有望获得监管层的审批而得以发行。

　　可遇不可求的套利

　　林风所在的私募基金公司是从股改中期起家，而2005年开始的股权分置改革为私募基金直接提供了完整的套利机会。

　　利用在股改过程中绵绵不断的送股、“差价补偿”和风风火火的“填权”行情，林风所在的公司获利颇丰。

　　而在股改基本完成的2007年，公司在惯常的二级市场以外，开始介入了ETF基金套利领域。

　　这个领域的套利原理是：投资者一方面可以在一级市场上用一篮子股票组合申购ETF或把ETF赎回成一篮子股票组合，同时又可以在二级市场上以市场价格买卖ETF。由于ETF对应的一篮子股票组合价格和ETF市场价格并不时刻一致，当其中的差价超过交易费用时，投资者就可通过交易实现“对冲”套利。

　　但在2007年的牛市狂潮中，对于某些每天动辄调动上亿资金入市博取巨额差价的私募“大腕”来说，ETF套利的利润空间根本不值一提。事实上，林风的部门常常是一天操作下来最多也就只有数万的利润。

　　虽然在去年的全盘战役中处于下风，但在一次“狙击”战斗中却让林风颇为风光。那是在2007年5月30日，市场猝然大跌，二级市场的公募、私募均遭血洗。

　　也就是在当天，ETF套利的“对冲机制”开始闪光。林风频繁出手，其全日结算下来的收益接近了1%的高水平。每当回想到这一刻，林风却会觉得自己的表现过于谨慎。不过在当时的市场是“做多”的时候不怕没人接，但“做空”实在心里没有底。

　　这种因印花税调整等事件性因素引发的暴涨暴跌，在2007年对于林风这种套利者而言是可遇不可求。