在基金一季报披露之前，市场上关于基金是否出现赎回潮的问题就已经展开了激烈的争论，媒体中也有很多关于基金赎回的传闻。那么真实的情况如何呢？

　　按照国泰君安证券的统计，截至2008年3月31日，全部基金的总份额为23223.23亿份，比2007年12月31日的总份额22210.37亿份增加了1012.86 亿份，增幅为4.56%。但这其中，包括了新发行基金的影响。

　　在基金份额的增量中，老基金的净申购与新基金的发行对份额增量的贡献之比约为1：4。这是一年来资金增量中首次出现老基金净申购少于新基金发行。

　　如果观察老基金的份额变化，偏股型基金的份额还是出现了小幅的减少，而债券型基金和货币市场基金的份额则出现了一定程度的增长。

　　虽然偏股型基金一季度总体份额变化不大，基金赎回潮的危机似乎没有出现。但是，如果我们仔细分析各只基金份额的变化情况，还是可以发现，部分基金已经率先出现了赎回潮。图1显示，82只偏股型基金一季度的份额缩水在0-10%之间，58只偏股型基金净值缩水10%-20%。同时也有少数基金的份额出现增长，这主要是受到基金拆分等持续营销手段的影响。

　　图1：2008年一季度偏股型开放式基金份额变化频数图

　　我们在去年杂志的文章《谁来医治变异的基金市场》中提到，结构性失衡的内地基金市场蕴含着巨大风险。由于产品线结构的极度不完善，在股票市场出现阶段性调整之时，可能会面临大量的份额赎回，进一步引发股市的非理性波动，出现助涨助跌效应。事实上，我们所担心的问题在一季度末二季度初的时候已经发生。基金正在成为助跌市场的力量。

　　我们相信，债券型基金和货币市场基金规模的增长有助于基金市场结构的优化，畸形的基金市场正在得到恢复。

　　随着本周后半段降低印花税等利好出现，股市反弹强劲，市场乐观的估计基金赎回潮将不会再大规模发生。然而，笔者的判断恰恰相反，基金的赎回潮可能还没有到来，随着当反弹进入末端的时候，可能出现真正的基金赎回潮。

　　之所以做出这样的判断，是因为目前的基金市场是以个人投资者为主的持有人结构。个人投资者在基金投资中存在着与股票投资非常类似的心理。那就是当市场环境比较恶劣的时候，愿意率先抛出盈利的股票，而宁愿持有亏损的股票。这种不愿意兑现损失的做法在行为金融学中被称作“厌恶损失”现象。

　　伴随着股票市场的大幅调整，当前基金净值损失惨重，很多基金净值跌至面值以下，多数基金投资者处于亏损状态。这时候很多投资者不愿意选择赎回基金兑现损失，而一部分基金投资者甚至采取申购摊低成本的做法。这从基金一季度的申购数据中可以得到验证。相反，如果伴随着股市的反弹，基金净值开始回升接近面值甚至超过面值的时候，部分意志不坚定的基金投资者反而会采取解套出局为安的策略。一旦这样的投资者成为主要力量，基金不仅可能会面临真正的赎回潮，股市的反弹也有可能告一段落。这才是基金管理公司在下一阶段需要面对的真正难题。